撰文：Rita
SpaceX 在路易斯安那沼澤地宣佈了一個 1000 億美元的 Starbase 項目，規劃 10 個發射台，2027 年開建，2029 年首飛。摩根士丹利認為市場未充分理解 Starship 的規模，即使不計入這個新基地，大摩的 2040 年發射預測也只需 8 個發射台就能支撐，而 SpaceX 正在規劃的是 15 個。
8 月 25 日，摩根士丹利發布 SpaceX 研究報告，指出 Starbase LA 的 10 個發射台可能指向一個遠超當前預期的發射節奏。當前 SpaceX 股價 137 美元，大摩目標價 300 美元，超配評級，認為投資者獲得了在 IPO 價格附近重新審視這家公司的機會，而基本面動量比上市時更強。
路易斯安那基地的規模遠超現有設施
Starbase LA 位於弗米利恩教區前埃克森美孚地產上，規劃 5 個發射綜合體（每個 2 個發射台，共 10 個），配套推進劑生產設施、發電廠、飛行器處理設施以及員工住房。項目預計創造 3000 個直接就業崗位。路易斯安那州州長 Jeff Landry 親自參與了宣布儀式。
這將成為 SpaceX 第四座也是最大的一座發射設施，預計每年支援數千次發射，在 Starship 任務規模化中扮演核心角色。加上德州 Starbase 的 Pad 1 和 Pad 2、肯尼迪航天中心的 LC-39A、卡納維拉爾角的 SLC-37A 和 SLC-37B，SpaceX 目前已規劃總計 15 個發射台。
為什麼建在路易斯安那
摩根士丹利歸納了四個原因。
獨特的發射軌跡。路易斯安那擴展了極地軌道接入能力，對軌道計算至關重要。
天然氣。路易斯安那州是美國第三大天然氣生產州，每次 Starship 發射需要超過 1000 噸液態甲烷。
政治對沖。德克薩斯州和佛羅里達州正面臨對數據中心和 AI 的兩黨反彈，跨管轄區佈局有助於 SpaceX 保持談判靈活性。
政府激勵。過去一年，路易斯安那州為 SpaceX 量身打造了大型激勵方案，包括航空航天設施銷售稅退稅、工業稅豁免延長、針對航空航天實體的法律責任保護，以及州政府協助的土地轉讓。
Starship 是 SpaceX 規模化的終極推動器
Starship 的有效載荷是獵鷹 9 號的 5 倍以上，且實現全復用（獵鷹 9 號為部分復用）。摩根士丹利認為可復用火箭就是通往太空的電梯。正如電梯改變了曼哈頓的建築形態，太空電梯也在軌道、月球和更遠的地方催生新架構。
SpaceX 的目標是將發射成本從歷史平均的每公斤 $18,500 降至 $200 以下。摩根士丹利預計，2030 年 Starship 的發射成本將降至約 $500/公斤，2035 年達到 $200/公斤以下。
關鍵路徑是 Ship 的回收與複用。SpaceX 已三次捕獲 Super Heavy 助推器並複用兩次，Ship 的實體回收預計於 2026 年底前完成。真正的重點不在於回收本身，而在於週轉時間。
摩根士丹利在模型中假設 Ship 在 2027 至 2029 年的使用壽命約為 2 次飛行（即可重複使用 1 次），2035 年達到 17 次，2040 年達到 43 次。Booster 達到 30 次以上重複使用需要 8 年時間，與獵鷹 9 號的歷史重複使用節奏大致相當。即使 Ship 在初期無法重複使用，Starship 僅憑規模優勢也能大幅降低內部發射成本，摩根士丹利預計 SpaceX 將於 2026 年底或 2027 年開始使用 Starship 發射 Starlink。
Valuation and Stock Price Potential
摩根士丹利採用分類加總估值法，給予 300 美元目標價。Space 業務估值為 8 美元，Connectivity 業務為 118 美元，X 與 Grok 估值為 8 美元，Enterprise AI 業務為 165 美元（已計入 50% 執行風險折讓）。當前股價為 137 美元，對應的 Enterprise AI 業務隱含倍數僅為極低個位數，軌道 AI 看漲期權幾乎未定價。
摩根士丹利進行了一項敏感性分析：假設每增加 1 吉瓦名義計算功耗（以每瓦 50 美元、70% 增量利潤率為基礎），並以 10 倍 EBITDA 資本化，可使股價上漲 27 美元，相當於當前股價的約 20%。摩根士丹利對 2027 財年末的 AI 計算能力估計為 4.9 吉瓦，而公司目標接近 10 吉瓦。
SpaceX 亦宣布完成佛羅里達州最後一次獵鷹 9 號 Starlink 發射，未來所有佛羅里達 Starlink 任務將轉由 Starship 執行。每次 Starship 發射的下行容量是獵鷹 9 號的 25 倍，僅需少量發射即可彌補獵鷹 9 號發射頻次下降的影響。大摩認為這體現了公司向 Starship 轉型的決心，是理解 SpaceX 長期價值的關鍵信號。
免責聲明
本文為潮向研究對第三方證券公司研究報告（摩根士丹利，2026年8月25日）的整理與解讀，並結合公開市場資訊。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該證券公司分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
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