摩根士丹利將英偉達列為最具 AI 投資價值的股票，其業務對 1.6 兆美元建設的曝險達 92%

摩根士丹利北美洞察報告（由 Nicholas Lentini 主導，於 10 月 15 日發布）稱，英偉達是該領域風險報酬比最佳的投資選擇。英偉達對 AI 基建的敞口為 91.7%，約為 92%。多年來，英偉達的資料中心業務一直貢獻了其大部分收入。這份 65 頁的報告支持支出前景，同時也探討了支出可能出現的下滑風險。

摩根士丹利估計，超大規模運營商和 AI 雲服務提供商將於 2027 年支出 1.58 萬億美元，較今年約 9800 億美元增長約 60%。2027 年的估計中，約 1950 億美元為數據中心租賃費用，這些費用不會出現在現金流量表的資本支出項目中，報告將其稱為「合成資本支出」。超大規模運營商已披露超過 1.1 萬億美元尚未開始的租賃承諾。摩根士丹利預測 2028 年的支出將達 1.8 萬億美元。

摩根士丹利估計，2027 年的支出中將有約 1 兆美元轉化為標普 500 指數的收入。摩根士丹利估計，2027 年的支出中將有近 7,000 億美元流向英偉達。摩根士丹利估計，超大規模雲端與新興雲端客戶將在 2027 年貢獻標普 500 指數總收入的 5%，但推動約 25% 的指數收入增長。摩根士丹利的模型顯示，SpaceX 與亞馬遜網路服務合計將佔英偉達超大規模雲端收入的 54%，以及英偉達超大規模雲端收入增長的 72%。

摩根士丹利認為，以 2028 財年收益的 15 倍計算，英偉達的股價物有所值。摩根士丹利表示，隨著盈利預期持續上升，該股票無需更高的估值倍數即可表現良好。摩根士丹利預期，這些支出將帶來 25% 至 50% 的投資資本回報率。摩根士丹利指出，華爾街在過去四個週期（個人電腦、互聯網、移動和雲端）中，平均低估了計算週期 38%。

摩根士丹利表示，該行對SpaceX和亞馬遜的估計較為保守，為其餘超大規模雲端服務商留下較低的門檻。摩根士丹利的模型預計，英偉達在其他超大規模雲端服務商支出中的份額將從2026年的18%降至2027年的16%。然而，英偉達預期將提升其市佔率。摩根士丹利全球投資委員會於三月表示，牛市在很大程度上取決於人工智慧資本支出的持續性。

摩根士丹利預期，2027 年將出現預測期間內最大的現金流赤字及額外借款。超大規模運營商今年已售出約 2550 億美元的無擔保債券，約佔 2026 年預計支出的 30%。摩根士丹利的理論借款模擬將 Amazon、Alphabet、Meta 和 Microsoft（均獲評級 AA 或以上）的綜合利息覆蓋倍數從約 31 倍降至 12 倍。該理論模擬亦將 Oracle 和 SpaceX 的利息覆蓋倍數從 4 倍降至 1.8 倍。

報告指出，元件價格上漲解釋了近期資本支出增加的顯著部分。報告援引亞馬遜財務主管的說法，指出亞馬遜的支出計劃從 2000 億美元增加至約 2200 億美元，大多數原因在於記憶體成本上升，而建設計畫並未改變。約 1.6 萬億美元的支出預期假設每顆訂購的晶片都能啟用。摩根士丹利的電力模型預測，至 2028 年美國資料中心將出現 32 吉瓦的電力缺口，約為所需 97 吉瓦的三分之一。

摩根士丹利表示，超大規模運算廠商可在電力供應到位前持續購買稀缺的 GPU，短期內支撐晶片收入，但可能導致囤積和滯銷庫存。摩根士丹利指出，購買無法啟用的電力依賴型設備難以持續。摩根士丹利將數據中心限制視為中期選舉中的分歧議題。摩根士丹利不預期聯邦政府會暫停，但認為無論誰勝選，稅收減免都將是共識目標。

摩根士丹利認為，支出持平可能使供應商的出貨量保持穩定，而價格下跌，首先侵蝕供應商的保證金。摩根士丹利引用了2022年底記憶體市場的低迷情況，當時NAND出貨量僅下降約5%，而價格下跌了20%至30%。摩根士丹利認為，在支出暫停期間，Nvidia將避免最嚴重的衝擊。摩根士丹利預期，記憶體、光學元件及其他最可能被過度訂購的低成本元件將受到最大衝擊。Nvidia是該報告所繪製供應鏈中單一最大的供應商。

摩根士丹利表示，華爾街對潛在下行調整的深度準備不足。摩根士丹利指出，成交量與價格同時下跌的風險被低估了。摩根士丹利認為，超大客戶的集中度壓縮了標準資本週期。