摩根士丹利下調 Circle 評級，因 USDC 增長擔憂將目標價下調至 $38

摩根士丹利下調其價格目標與成長預期後，Circle股價下跌，引發市場對穩定幣發行商在市場演變下能否持續維持備金收入的全新疑慮。 摩根士丹利於週一將 Circle Internet Group 的評級從「同等權重」下調至「低於權重」，並將其價格目標從 106 美元大幅下調至 38 美元，理由是該公司已下修對 USDC 廣泛採用的長期預期，並認為 Circle 的備金收入模式面臨日益增加的壓力。此下調消息發布後，盤前交易股價下跌近 6%，交易價約為 58.81 美元；然而，TD Cowen 同日首次覆蓋 Circle，給予「買入」評級與 82 美元的價格目標。 摩根士丹利的觀點： - 分析師 James Faucette 將 2027 年與 2028 年的 USDC 循環量假設分別下調約 33% 與 44%，指出 USDC 的擴張速度未如先前預期般迅速。 - 該公司將 Circle 的 GAAP 每股盈餘估計值下調至 2027 年低於市場共識約 3%，2028 年則低於市場共識約 20%。 - 摩根士丹利指出，代幣化現金產品（如代幣化貨幣市場基金與代幣化存款）的競爭可能將資金從 USDC 備金中抽離，削弱備金收益收入。 - 報告提及 USDC 的 OpenUSD 計畫將引入共同治理與備金機制，可能增加分發成本；而「代理」支付交易量仍微不足道：摩根士丹利估計每日代理支付交易量約為 41,900 美元，意味平均每筆交易約為 0.24 美元。 - 該券商亦質疑 Circle 長期目標中「各週期平均每年 USDC 增長 40%」的可行性，指出 USDC 自去年第三季以來「實際上未見增長」。 更廣泛的市場背景與交易組成： - 根據麥肯錫數據，摩根士丹利指出，2025 年穩定幣處理的調整後交易量約為 35 兆美元，但其中僅約 3,900 億美元可識別為真實世界支付；絕大多數活動仍集中於加密貨幣交易與轉帳，而非商業交易。 - 支付用途仍集中於跨境商業交易、匯款與穩定幣聯名卡消費；摩根士丹利表示，這些領域尚未產生足以抵消 Circle 備金收入壓力的穩定餘額與重複交易經濟效益。 對立觀點：TD Cowen TD Cowen 的首次覆蓋採取相反立場，以「買入」評級與 82 美元目標價啟動覆蓋。分析師 Bryan Bergin 認為，Circle 正從純粹的穩定幣發行轉向更廣泛的金融基礎設施建設——涵蓋支付、財務服務、代幣化真實資產、互操作性與開發者工具等產品，長期有望實現收入多元化並推動機構對穩定幣的採用。 華爾街意見分歧 分析師覆蓋意見分裂：LSEG 數據顯示，30 名分析師中有 16 名給予「持有」或「賣出」評級，14 名推薦「買入」或「強力買入」，反映市場對 Circle 的成長軌跡與商業模式韌性仍存持續分歧。 監管突破，但市場反應不一 Circle 近期透過紐約州金融服務部（NYDFS）獲頒有限目的信託特許狀（Circle New York Trust），並繼七月獲得貨幣監理署（OCC）頒發的聯邦信託銀行授權（Circle National Trust）後，進一步強化其監管地位。Circle 表示，USDC 發行將先透過紐約信託進行，之後再轉移至聯邦信託架構。執行長 Jeremy Allaire 將紐約特許狀定位為提供監管明確性的長期目標；Circle 亦於 2015 年成為首批獲得 BitLicense 的公司之一。 儘管取得這些監管批准，卻未帶來股價持續支撐：即使 Cathie Wood 的 ARK Invest 於 Circle 第二季財報前透過 ETF 購入 109,129 股，Circle 股價於 7 月 31 日仍下跌 2.54%。 後續關注重點： 摩根士丹利的報告強調，即使監管取得進展，Circle 的未來仍取決於 USDC 的採用率與交易活動，以及公司能否超越備金收入創造有意義的收益。投資者將密切關注 USDC 循環趨勢、代幣化產品（如 USYC）的表現、代理支付的推廣進展，以及 Circle 的多元化策略如何轉化為持續性收入。擬議中的《清晰法案》（Clarity Act）——可能為加密貨幣建立美國監管框架——亦是潛在催化劑。 總結：分析師對 Circle 是否能以轉型為更廣泛金融基礎設施提供商的長期潛力，抵銷其備金收入模式在穩定幣經濟與競爭演變下所面臨的短期風險，仍存在分歧。