根據邁克爾·塞拉爾的說法，該策略的版本並非如此故事。
策略公司（原名 MicroStrategy）的執行主席公開表示，即使比特幣價格崩跌至 5,000 美元，公司的抵押持倉仍能保持完整。他認為原因很簡單：這些資金大多從未被借出。
為何這裡過抵押至關重要
該策略已發行以比特幣為抵押的優先證券，報告的超额抵押率高達6倍。簡單來說，每有一美元與這些證券相關的義務，背後就有大約六美元的比特幣作為支持。
在 5,000 美元的價格水平下，這代表從近期高點下跌超過 90%，大多數使用槓桿的比特幣交易者在達到這一底部前早已被清倉。
該策略主要透過權益和優先股融資來構建其風險敞口，而非透過具有保證金追繳機制的債務。
信念背後的數字
該策略目前持有約 842,138 比特幣，成為全球最大的企業比特幣持有者。平均成本基準約為每比特幣 75,000 美元，意味著總投入超過 640 億美元。
2026 年初，該持倉並未得到善待。比特幣價格下跌導致第一季度產生了估計介於 80 億至 120 億美元的賬面虧損。
權益資助的持倉出現帳面虧損令人不適，但這與追加保證金通知並不相同。價格朝不利於你的方向移動時，並沒有人強迫你出售資產。
該公司於 2026 年年中更新了其資本架構，引入了一項條款，允許有限度地出售比特幣以支付股息和流動性需求。策略部門的表述十分謹慎：公司仍自稱為長期的淨買方。
從 MicroStrategy 更名為 Strategy 的品牌重塑，伴隨這些更新而來。根據公司自身的說法，這是一家比特幣庫存公司，其資本策略專門圍繞長期累積以及由比特幣支持的證券產生收益而建立。
這對關注策略的投資者意味著什麼
80 億至 120 億美元的帳面虧損對股東而言是真實的成本，即使未觸發強制平倉。每枚 BTC 約 75,000 美元的平均成本基準意味著該持倉在 2026 年初的多個時點處於虧損狀態。
首選證券策略已發行了收益義務。6 倍的超額抵押比率提供了充足的緩衝，但公司仍需產生足夠的資金以長期償還這些工具。這正是新批准出售有限比特幣持倉的用意所在。
5,000 美元的底線主張應作為壓力測試的參考，而非價格預測，值得認真對待。若該策略的抵押品在該水平下仍保持穩健，則能消除歷史上一直困擾股票的主要尾部風險：即比特幣大幅下跌可能迫使被迫資產出售的擔憂。賽勒爾基本上主張，該策略已透過其資本結構刻意降低此情境的風險，而至少根據報告的超額抵押數字，也支持此一解讀。