Michael Burry 再次看空。
每次這位《大空頭》的原型人物發出警告，市場都會出現兩種截然不同的反應。
有人立即感到緊張，畢竟他曾於次貸危機前預測房地產崩盤；也有人不以為然，認為伯里這些年來看空太多，但市場卻一次次繼續上漲。
This time is no different.
伯里本周在其付費報告 Cassandra Unchained 中發布了交易更新，並警告：「我仍然認為，我們可能接近一個重大頂部，也可能出現類似1987年的下跌；但標普500創出新高，很可能會吸引新資金進場。」
伯里真正擔心的是什麼？
伯里的邏輯並不只是“AI股票太貴”，而是高估值、低波動和系統化交易正在相互強化。
他認為，當市場持續上漲、波動率下降時，波動率目標基金、趨勢交易和動量策略會根據模型增加股票敞口，甚至提高槓桿。上漲因此吸引更多資金，低波動又鼓勵更多風險承擔，形成自我強化的循環。
風險在於，這套機制也可能反向運轉。一旦市場突然下跌、波動率升高，相關策略就可能被迫同步減倉。賣出推高波動率，波動率上升又觸發更多賣出，最終形成機械性踩踏。
伯里分析指出，與1985年至2000年相比，如今市場在遭遇大跌時產生的短期波動衝擊更強，只是恐慌消退得也更快。他擔心的並不是普通熊市，而是倉位過度集中後出現的短促、劇烈失衡。
這項風險不能說是空穴來風。伯里引用BTIG技術分析師喬納森·克林斯基的數據指出，標普500在四個交易日內上漲5%並創出新高，過去幾十年僅出現過三次，其中一次發生在2000年科技泡沫頂峰附近。
當然，1987 年的歷史也不能簡單照搬。現在的美股有熔斷機制，市場結構、交易制度和參與者構成都發生了變化。即使風險爆發，也未必會以單日暴跌 20% 以上的方式重演。
因此，更準確地說，伯里是在提醒市場：表面的平靜，可能建立在越來越擁擠的倉位之上。
戰績：半年血賺，數日歸零？
Burry 的邏輯有沒有道理是一回事，交易有沒有賺錢，又是另一回事。
從公開資訊來看，他近年來一直專注於做空 AI 和半導體板塊，其中最受關注的是 Palantir、NVIDIA 和半導體 ETF SOXX。
在2025年，伯里的基金曾在向美國證券交易委員會提交的文件中披露 Palantir 和英偉達的看跌期權。但這類文件僅能顯示季度末的倉位，無法讓外界得知期權的成本、執行價格、到期時間，也無法顯示他後來是否減倉或平倉。
因此，我們並不能準確計算他的真實收益。
不過，從伯里本人此後的公開文章中，還是可以看出他的交易思路。
他對 Palantir 的質疑最為鮮明。在伯里看來，這家公司最大的問題不是沒有增長，而是股價已經提前計入了過於完美的未來。他質疑 Palantir 的估值、應收賬款、股權激勵和業務可複製性，認為市場給予這家公司的價格，遠遠超過了基本面能夠合理解釋的範圍。
但 Palantir 隨後交出了一份讓空頭難受的財報。公司第二季度收入同比增長 93%，美國商業業務和政府業務均保持高速增長，並再次上調全年指引。財報公布後，Palantir 股價單日大漲近 30%，此前的下跌幾乎被迅速收復。
這也是為什麼總有人說，伯里數月累積的做空優勢，兩天就被市場打了回去。
這句話雖然有些誇張，卻點中了做空高增長公司的難處：你可能看對了估值，卻不一定等得到估值回歸。
NVIDIA 的情況也類似。
Burry 擔心的是 AI 資本支出過度擴張，雲計算公司、數據中心和晶片企業之間形成相互強化的投資循環。如果未來 AI 收入無法覆蓋巨額投入，整個產業鏈可能出現劇烈調整。
但截至目前，英偉達的業績仍然強勁。最近一個季度，公司收入同比增長85%，數據中心收入增長92%，利潤和現金流也遠強於大多數高估值科技股。
In other words, the risks Burry is concerned about may exist, but the market has not yet seen a turning point.
相比之下，他在 SOXX 等半導體相關資產上的空頭表現要好一些。7 月半導體板塊出現明顯調整，這至少說明，伯里對板塊過熱、交易過度擁擠的判斷，並不是完全錯誤。
他看到了某些風險，部分交易也階段性獲利，但最重要的兩隻 AI 明星股，至今仍未按照他的劇本發展。
此外，據 X 帳號 @MichaelJBurry__ 披露，除了 SOXX、Palantir、NVIDIA 外，伯里目前的空頭倉位還涵蓋以下幾個熱門標的：
Oracle (ORCL)：入场價 144.63 美元（2026 年 8 月 6 日），倉位規模未披露。
Nebius (NBIS)：入场價 211.77 美元（2026 年 8 月 6 日）。
Micron Technology (MU)：初始進場價約 1,051.87 美元（2026 年 7 月 2 日），後加倉約 933.86 美元（2026 年 7 月 24 日），規模未披露。
Tesla (TSLA)：入場價 416.22 美元（2026 年 6 月 30 日），規模未披露。
Invesco QQQ Trust (QQQ)：put 期權，已滾倉至 2027 年 2 月，規模未披露。
華爾街還未跟空
最近的市場降溫，確實給伯里的判斷提供了一些佐證。
高盛全球市場部的 Vincent Lin 在 7 月底的研報中表示，高貝塔動量組合已從高點回撤 32%，科技股多空動量組合回撤接近 40%；科技對沖基金的拋售規模，也達到高盛近十年數據中的最高水平。這說明此前擁擠的 AI 交易正在快速去槓桿，伯里擔心的倉位脆弱性並非憑空想像。
但 Lin 沒有因此轉向悲觀。他將這輪調整稱為一次「健康的重置」，認為資金是在削減過度集中的倉位，而不是放棄 AI 的長期邏輯；在部分交易趨於穩定後，高盛也重新觀察到買盤出現。
瑞銀全球財富管理首席投資辦公室的判斷也類似。
瑞銀在7月22日指出，接下來真正需要觀察的，並不是科技公司還願不願意投資AI，而是收入增長能否覆蓋數據中心折舊、晶片和存儲成本，以及不斷擴大的資本開支。瑞銀仍然看好AI增長，但建議投資者降低集中度，並將配置分散到晶片、硬體、科技巨頭及相對防禦的領域。
摩根大通資產管理則認為，企業採用AI的趨勢仍在繼續，行業基本面尚未發生逆轉；不過，在資本投入能否帶來足夠回報得到證明之前，投資者需要更加挑剔，而不是把整個AI板塊看成同一筆交易。
這或許正是伯里與華爾街主流觀點的分界線：雙方都看到了高估值、擁擠交易和巨額資本開支的風險，但伯里擔心這些裂縫會引發崩盤，主流機構則更傾向於把近期波動理解為一次內部洗牌。
截至8月6日，Palantir 仍以超過130倍市盈率交易，而英偉達市盈率約為33倍。兩家公司同屬AI熱門股，估值和基本面卻已經明顯分化。
因此，接下來需要觀察的，也許不是「AI泡沫是否存在」這個過於寬泛的問題，而是誰能把巨額投入變成持續利潤，誰又只能依賴不斷升高的預期維持股價。
Bery 看到的究竟是一次普通的擁擠交易退潮，還是更大轉折出現前的第一道裂縫，市場還沒有給出答案。
作者：seed.eth
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