麥可·伯里（Michael Burry），因在2008年房地產危機爆發前幾乎是唯一預見此危機的投資者而被載入《大空頭》史冊，現正對兩家搭上AI基礎設施熱潮的公司下注做空。他已對甲骨文（Oracle）和Nebius Group建立空頭持倉，顯示出對AI繁榮背後財務基礎的深刻懷疑。
他的論點歸結為一個看似簡單的問題：這些公司並未足夠快地折舊其 GPU，這使得它們的收益看起來比實際情況更好。用英文來比喻，就是買了一輛車，卻假裝它能保持價值十年，並利用這個虛假前提來虛增你的淨資產。現在，把這種做法應用在價值數十億美元的 AI 芯片上。
GPU 折舊問題
Burry 一直對他所認為的 AI 超大規模運算商所存在的系統性問題發表看法。他估計，由於 GPU 折舊被低估，甲骨文的收益到 2028 年可能被高估了約 26-27%。這不是一個四捨五入的誤差，而是一種足以將盈利季度轉為平庸季度的差距。
他在過去幾個月做空該股後，購入了甲骨文股票的看跌期權。看跌期權賦予持有者以預定價格出售股票的權利，本質上是一種押注股價下跌的槓桿交易。
伯里指出，整個行業預計超大規模運營商在人工智慧相關資本支出上將達 1760 億美元，以此作為問題規模的背景。當你在硬件上的支出如此龐大，而這些硬件的折舊速度比公司所承認的還要快時，報告的收益與經濟現實之間的差距會迅速變得極為巨大。
Nebius 的角度
Nebius Group 雖然不如 Oracle 聞名，但已成為 AI 計算領域的重要參與者。該公司已與 Meta 簽訂了總額高達 270 億美元的 AI 計算合約，為期五年，同時也與微軟合作。這種收入管道在紙面上看起來令人印象深刻。
Burry 對 Nebius 的懷疑似乎源於對整個 AI 基礎設施行業的主題性擔憂。沒有任何可靠的監管文件證實除 Burry 對 AI 投資的主題性看跌之外，還存在針對 Nebius 的新空頭持倉。
一個熟悉的模式
伯里一生致力於發現市場共識與金融現實悄然背離的情況。在2008年之前，他注意到抵押貸款證券是建立在無法償還的貸款之上。
他的對沖基金 Scion Asset Management 已於 2025 年底被清算。但 Burry 並未沉默，他仍透過 Substack 發表文章，持續分享他的市場分析與投資觀點，並對與 AI 相關的投資保持看空態度。
這對投資者意味著什麼
Burry 提出的折舊問題確實至關重要，無論他的特定交易是否獲利。科技公司對於其硬體資產的使用年限估計有相當大的彈性。一張 GPU 若以五年折舊，其財務報表與同一張 GPU 以三年折舊的情況大不相同，儘管基本經濟狀況並未改變。
持有 AI 基礎設施相關股票的投資者，至少應了解其公司如何核算 GPU 的折舊，以及這些假設相對於實際硬體更換週期而言是保守還是積極。在 1760 億美元的資本支出中，三年與五年折舊計劃之間的差異不容小覷，而 Burry 正以真金白銀押注市場最終會重視這一問題。