AI 基礎設施競賽正進入商業驗證階段。Meta 和微軟都在增加數千億美元級的投入，但財報公布後，市場卻給予截然不同的反饋：微軟 Azure 的增長證明 AI 正在創造收入，而 Meta 仍需回答巨額投資何時帶來回報。
兩家在 AI 基建投入最積極的科技巨頭於週三美股收盤後公布季度業績，華爾街給予了完全不同的評價。
Meta（META.O）公布財報後，投資者繼續追問公司數千億美元的AI投入何時能轉化為實際回報；而微軟（MSFT.O）則憑藉Azure雲業務加速增長，讓市場看到AI基礎設施投資正在產生商業價值。
兩家公司面臨的核心問題相似：在AI競賽進入大規模投入階段後，巨額資本開支能否帶來足夠的收入增長。但目前市場對兩者的判斷正在出現明顯分化。
Meta 試圖以 AI 願景說服市場，但投資者仍等待回報
在財報公布前，Meta 首席执行官馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）密集釋放 AI 戰略信號，希望向市場解釋公司持續增加 AI 投入的長期價值。
週二，扎克伯格在《華爾街日報》發表署名文章，表達了對「超級智能」普及的樂觀預期。他提出，如果每個人皆擁有超級智能工具，社會可能會比現在更加公平和高效。
作為一個思想實驗，想像一下，只有一個人擁有超級智能律師。他將在法庭上擁有不公平的優勢，這會導致更糟糕的社會。但現在想像一下，每個人皆擁有超級智能律師，司法執法將比今天更加公平和高效。
扎克伯格此前在接受《紐約時報》和英國《金融時報》採訪時強調，未來 AI 應該走向「個性化超級智能」時代，即每個人擁有根據自身需求和信念定制的 AI 助手。
他認為，AI 不應由少數公司集中控制，而應通過更加開放的方式發展。扎克伯格表示：「我認為，一個同時符合所有人利益的單一善意超級智能實際上是不可能存在的。」
然而，這些關於 AI 未來的積極表述，並未緩解華爾街對 Meta 短期商業回報的擔憂。
Meta 在公布第二季度財報後，股價一度下跌近 8%。根據彭博社統計，Meta 每股收益為 6.18 美元，低於市場預期的 7.14 美元；營收達到 608 億美元，高於分析師預期的 602.3 億美元。
財報壓力主要來自盈利能力和未來投入預期。Meta 首席財務官 Susan Li 表示，公司第二季度因法律程序產生 24 億美元費用，使全年總支出預期提升至 1650 億美元至 1690 億美元，高於此前 1620 億美元至 1690 億美元的區間。
同時，Meta 將 2026 年資本支出預測下限從 1250 億美元提高至 1300 億美元，上限維持 1450 億美元不變。公司此前已表示，大量資本支出將用於 AI 基礎設施建設。
投資者關注的是，Meta 不斷增加的數據中心、計算資源和晶片採購投入，何時能夠轉化為新的收入增長動力。過去一年，Meta 股價累計下跌約 10%，部分原因正是市場希望公司證明 AI 投資能夠產生回報。
在財報電話會議上，分析師直接向扎克伯格提出 AI 商業化問題。
伯恩斯坦分析師馬克·舒姆利克（Mark Shmulik）詢問消費者何時會真正因 AI 而改變行為。他將當前的 AI 產品形態稱為「強化版搜尋工具」（“glorified search tool”），並問道：
我們是否正處於某種突破的邊緣，還是只是需要更多耐心？
高盛分析師埃里克·謝里丹（Eric Sheridan）也關注AI投資回報時間表。他詢問Meta，在當前產品佈局和計算能力基礎上，哪些業務線能夠在2026年和2027年率先實現規模化，並向投資者展示「可量化、實質性的投入資本回報率」。
Meta 試圖商業化 AI 基礎設施，但市場仍存在疑問
面對外界對 AI 投入的質疑，扎克伯格強調 Meta 商業模式的靈活性。他表示，公司可以利用計算能力發展廣告業務之外的新能力，包括企業服務領域以及內部運營工具。
此前於7月，扎克伯格宣布 Meta 可能對外出租部分閒置計算能力。這一計劃曾短暫提升市場信心，因為投資者認為 Meta 可能透過雲計算業務實現部分 AI 投資變現。
據報導，Meta 正在探索建立類似雲服務的業務模式，通過出售 AI 計算能力來提高基礎設施利用率。
但分析師對這一策略仍存在疑問。摩根大通分析師道格拉斯·安穆斯（Douglas Anmuth）在電話會議中指出，如果 Meta 向外部客戶出售計算資源，同時又需要從第三方購買計算能力，公司未來可能同時成為計算資源供應商和採購方。
他向扎克伯格提問：「馬克，關於你們對外部計算能力商業化的多種方案，你們同時也在向多家第三方購買計算能力。我希望你能幫助我們理解其中的差異。」
除了商業模式問題，Meta 還面臨用戶信任和監管壓力。
Forrester Research 副總裁兼研究主管邁克·普魯克斯（Mike Proulx）表示，Meta 目前多個增長方向都面臨「信任成本」。
他指出，AI 生成廣告可能帶來品牌控制問題，智慧眼鏡涉及隱私風險，青少年安全問題仍受監管關注，而員工資料追蹤措施也引發資料收集爭議。
Meta 目前仍面臨約 3000 起涉及兒童權益的訴訟，這些訴訟來自家庭、學區以及州檢察長辦公室。監管機構對社交媒體平台安全問題的關注，也可能影響 Meta 對廣告業務的依賴及其增長模式。
微軟的 AI 投入開始見效，Azure 成為市場信心來源
與 Meta 相比，微軟財報後的市場反應明顯更積極。分析師認為，微軟最大的優勢在於，公司已證明 AI 投資能帶來商業收入增長。
微軟第四財季 Azure 雲業務收入同比增長 43%，達到 2022 年初以來最快增速，並超過分析師此前預計的 40%。截至 6 月結束的財年，Azure 年度收入首次突破 1000 億美元。
微軟首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）表示，雲業務需求仍超過供應能力，並預計本季度 Azure 的增速將進一步提升至約 45%。
傑富瑞分析師布倫特·蒂爾（Brent Thill）稱 Azure 增長「令人印象深刻」。伯恩斯坦分析師馬克·莫德勒（Mark Moerdler）和摩根士丹利分析師亞當·伍德（Adam Wood）也對微軟本季度的表現表示認可。
微軟的人工智慧助手業務同樣顯示出增長跡象。微軟首席執行官薩提亞·納德拉（Satya Nadella）表示，微軟365 Copilot的付費用戶數已超過3000萬，高於三個月前的約2000萬。
彭博行業研究分析師曼迪普·辛格（Mandeep Singh）認為，微軟透過 Office 生態系統推廣 AI 助手的策略正在發揮作用。
Meanwhile, Microsoft has not continued to significantly increase its capital expenditure guidance, unlike some competitors.
本季度，微軟的資本支出達到了410億美元，同比增長70%，略低於分析師預期的420億美元。公司預計2026年的資本支出約為1750億美元，低於此前市場預期的1900億美元。
胡德表示，公司重新評估了數據中心和辦公設施的使用週期，認為這些資產可能繼續使用約 10 年，因此部分資本支出將在會計層面轉化為運營成本。
微軟表示，除這項會計調整外，公司2026年投資計劃保持不變。市場認為，微軟的資本投入規模仍然龐大，但Azure增長和Copilot用戶增加證明這些投資正在產生商業回報。
AI 競賽進入驗證階段，市場開始區分投入與產出
微軟和Meta都在押注AI基礎設施，但投資者正在採用不同標準衡量兩家公司。
微軟正在展示 AI 如何推動雲業務增長，Azure 收入增長、Copilot 用戶增加以及資本支出預期穩定，使市場更容易接受其投資邏輯。
Meta 則仍需回答一個關鍵問題：龐大的 AI 基礎設施投入，何時能夠真正改變消費者行為，並形成新的收入來源。
在 AI 競爭從技術研發進入商業化階段後，華爾街關注的重點已從「誰投入更多」轉向「誰能夠證明投入有效」。目前，微軟正在獲得這一證明，而 Meta 仍處於等待驗證階段。