由 Emily Bary 撰寫
Lumentum 最新宣布的 1150 億美元交易將完全以股票方式融資：「這裡確實有 2000 年的迴響」
Marvell 計劃以全股票交易方式收購 Lumentum。
Marvell Technology 官方計劃以一宗大規模全股票交易與 Lumentum Holdings 合併，旨在進軍光纖網路市場——這讓一些專家產生了似曾相識的感覺。
光學技術已成為高速傳輸人工智慧數據的關鍵。馬威爾（MRVL）與魯門特（LITE）認為此交易能讓它們更快地把握這個蓬勃發展的市場，據稱該市場價值可達 $550 億。
馬威爾執行長馬特·墨菲在週一上午發布的公告中表示：「AI 基礎設施正經歷向光學連接的基礎架構轉變，這創造了一個世代難得的機遇。」
但一些專家卻回想起更早一代的全股票交易，這些交易曾是互聯網泡沫興起與破裂的標誌。
布法羅大學會計學教授馮谷上週對 MarketWatch 表示：「經歷過這一切的人會說：『我以前看過這部電影。』」
另見：隨著 Lumentum 收購傳聞四起，Marvell 投資者為何「驚慌失措」
在 1990 年代末和 2000 年代初，股價飆升的公司試圖利用這一優勢，收購其他企業，並以高價股支付交易費用。
1999 年 JDS Fitel 與 Uniphase 的併購是最為顯著的例子之一，被定位為打造光纖帝國。儘管這兩家公司的資產互補，Uniphase 卻以過高的價格收購了 JDS Fitel，並以自身昂貴的股票為交易融資，隨後又以同樣方式進行其他昂貴的收購。當互聯網泡沫破滅時，股東最終持有的是價值大幅縮水的企業的稀釋股權。
「這裡真的有 2000 年的迴響，」卡爾加里大學哈斯凱恩商學院會計學教授阿努普·斯里瓦斯塔瓦表示。
Marvell 和 Lumentum 尚未就 MarketWatch 就此全股票交易的請求作出回應。
將股票當作一種有價值的貨幣使用
對於了解 Lumentum 歷史的人來說，這些相似之處頗為有趣。JDS Uniphase 最終在 2015 年分拆，留下兩家企業：Viavi Solutions（網絡測試與監控設備的掛單商）和 Lumentum。
換句話說，「Lumentum 是 JDSU 的直接繼承者，」Srivastava 上週對 MarketWatch 表示。
關於新公佈的 Marvell-Lumentum 交易，Srivastava 表示：「戰略邏輯是真實的。」他解釋道：「Broadcom 出售整個光學系統，Marvell 出售零部件，而 Lumentum 填補了最大的缺口。」
他表示，從這個角度來看，這筆交易「部分是對美滿電子的保障」，有助於它避免「隨著技術轉變而逐漸落後」。
但問題的關鍵在於這筆交易的融資。根據 FactSet 的數據，截至週五收盤，馬威爾的市場資本總額為 $1720 億美元，而上個季度其資產負債表上的淨負債為 $16 億美元。
該交易賦予 Lumentum 1,150 億美元的隱含企業價值，因為 Marvell 提出的收購價較 Lumentum 於 10 月 28 日的收盤價有 24% 的期權費，此價格早於彭博新聞報導該交易談判之前。此外，該估值亦基於固定的換股比例，因為在交易完成時，Lumentum 股東將可獲得每持有一股 Lumentum 股票對應 4.5 股 Marvell 股票。
根據 FactSet 的數據，今年股價大致翻倍後，Marvell 的股價目前約為每股收益追蹤估計的 65 倍。Gu 指出，在互聯網泡沫高峰期，JDSU 的市盈率遠高於 100 倍，有時甚至接近 200 倍。
全股票交易讓公司能夠利用其飆升的股份獲取優勢。顧表示：「表面上看，這聽起來像是一項聰明的策略」，因為公司可以將其高估值的股份視為「收購一些實質資產」的機會。
但這項策略也可能帶來問題。顧表示，其研究曾探討這類交易的歷史，指出管理團隊在以股票作為支付手段時，可能為企業支付過高價格。公司還需應對整合的挑戰，花費資金將業務融合，以實現合併所聲稱的效益。
顧表示：「這是 Marvell 历史上最大的收購案，因此整合工作與挑戰將是前所未有的。」
他補充說，如果股價下跌，無論是員工還是投資者，持有股票的人都可能感到不滿。
此類交易也需要時間才能完成。Marvell 和 Lumentum 預期其交易（須經股東和監管機構批准）將於 2028 年上半年完成。
市場狀況可能在交易完成前迅速變化。Srivastava 表示：「JDSU 利用其飆升的股票以約 $40 億美元收購 SDL，但到交易完成時，該交易價值已降至約 $13 億美元。一年後，JDSU 報告了 $50 億美元的虧損。」
週一中午交易時，Marvell 股價下跌 9%，這對 Lumentum 的股價造成壓力。「由於交換比率已固定，美元價值將隨 Marvell 的股價波動，」Srivastava 指出。Lumentum 的股票週一下跌 14%。
Gu 表示，以昂貴股票融資的交易可能對發行股份以促進交易的公司投資者構成問題，本例中為 Marvell。這是因為收購公司往往會支付過高價格，而目標公司的股東——本例中為 Lumentum——則能透過收購獲得期權費，如果他們不打算長期持有股票，便可能趁機套現。
Marvell 的股東在交易完成後將擁有合併後業務約三分之二的股權。
但 Srivastava 有不同的看法，他表示「融資選擇是合理的」，而 Marvell「正使用昂貴的股票收購一家被高估的企業」。
「這對美滿電子未必是壞事，」他上周指出，「風險轉移到了路明騰股東身上，他們將獲得美滿電子的股票，並押注該股價能穩住。」
根據Srivastava的說法，這筆交易的真正考驗，不在於在AI元件供應緊張時期的優勢，而在於它能否在「AI週期放緩」的情況下創造價值。
-Emily Bary
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