槓桿貸款市場正在向借方傳遞一個明確的訊息：寬鬆資金時代已經結束，至少目前如此。貸款投資者強力反對對借方有利的條款，足以擴大信用利差、延遲債務發行，並使私募股權公司和人工智慧相關企業的借款成本顯著上升。
軟體公司陷入夾縫之中
軟體公司已開始因貸款方審查趨嚴而延後債務交易。當借方主動延遲進入市場時，意味著現有條款已變得令人不適，足以讓其等待更佳時機。
瑞銀已模擬了壓力情境，呈現出令人深思的畫面。在基準條件下，該領域的違約率約為 1-2%。在中度干擾情境下，違約率上升至 3-5%。但在強烈的人工智慧干擾情境下，違約率可能飙升至高達 13%。
美國銀行已回應並提高對私人信貸基金本身的貸款利率，形成了一連串更高的成本。當提供貸款的基金面臨更昂貴的資本時，這些成本會向下傳遞至每一家進行再融資或籌集新債務的投資組合公司。
私人信貸經理感受到壓力
市場的不安情緒已反映在公開股權價格上。主要私人信貸管理公司的股價受到衝擊，Blue Owl Capital 在二月上旬因 AI 憂慮壓低借方估值而下跌約 10%。其他知名公司，如 Ares Management 和 Blackstone，其股價也出現顯著下滑。
過去十年，私人信貸已發展成約 $2 兆美元的資產類別。值得注意的是，私人信貸對軟體領域的曝險相當龐大，因為該資產類別大量投入與科技相關的貸款，正是因為軟體公司能提供可預測的現金流，使槓桿貸款更為穩妥。
AI 基礎設施公司 CoreWeave 在其債務條款上遭遇投資者反對，表明市場的謹慎態度不僅限於易受干擾的軟體公司。
這對投資者意味著什麼
投資者應密切關注兩點：首先，利差擴大是否穩定或加速；其次，槓桿軟體投資組合的違約率是否開始上升，趨近於瑞銀的中度情境預期 3-5%。