當美國銀行在參議院投票前幾天試圖扼殺一項具有里程碑意義的加密貨幣法案時，哈薩克斯坦卻在默默將數碼資產融入國家金融架構。7 月 18 日，該國批准了《戰略數碼挖礦實施規則》，根據 原始報告，該規則建立了一個將廉價電力與強制性貢獻至新成立的主權加密資產儲備相聯繫的框架。
這些規則與先前的礦業限制形成鮮明對比。戰略性數碼礦業公司——那些可能已註冊並以一定規模運營的公司——可獲得電力配額，電價上限為電力生產商的最高定價。但此補貼附帶一個條件：礦工必須將部分挖出的數碼資產轉帳至阿斯塔納樞紐，該科技園已作為國家數碼計劃的通道。
從那裡，這些資產將由哈薩克國家銀行下屬的國家投資公司管理，直接注入官方所稱的國家戰略加密資產儲備。該儲備不僅可投資於數碼資產，還可投資於以數碼資產為支持的衍生產品，以及從事數碼資產開發或投資的公司的股權。這些規則將在官方公佈後十個日曆日生效。
資產的能源：挖礦的權衡
哈薩克在中國2021年打擊後成為全球前三大的比特幣挖礦中心，因其電價低廉且監管相對鬆散。但政府與礦工之間的關係一直不穩，時有電網壓力和稅務變動的問題。這些新規則正式確立了此前缺失的互惠安排。
政府並非僅以法定貨幣徵稅，而是實際上要求以比特幣及其他挖礦代幣支付。這使國家銀行無需在公開市場購買資產，即可獲得直接的收購渠道——一種避免影響現貨價格、並使操作保持在交易所外的靜態累積策略。
對於礦工而言，計算方式已發生變化。儘管能源費用上限降低了運營開支，但強制性資產轉帳卻如同一種生產稅。這一比例的大小尚未明確，但它是未來礦業經濟中最關鍵的變數。較高的比例可能使中型運營商失去盈利能力，而較低的比例則會使該義務變得可管理，但對國家而言效益較小。
主權加密貨幣堆疊持續增長
哈薩克斯坦加入了一個日益壯大的國家名單，這些國家將數碼資產視為戰略儲備，而非投機工具。薩爾瓦多每日購買比特幣是最為人熟知的例子，但不丹多年來一直利用水力發電默默進行挖礦，而阿聯酋也在探索主權持倉。哈薩克斯坦模式的獨特之處在於其制度化佈局：國家銀行、國有投資公司與國有化挖礦通道三者整合為一條完整管道。
儲備金能夠持有數位資產公司的股權並交易衍生產品，使其有別於簡單的買入並持有策略。這表明中央銀行計劃積極管理投資組合——類似於主權財富基金，但專注於原生加密資產工具。這種方法與其他主權累積策略形成對比，例如質押，隨著機構質押動能增強，像 Sui 這樣的生態系統已吸引日益增長的機構興趣。同時，金融整合的更廣泛趨勢由真實世界資產鏈上突破 200 億美元所凸顯。
時間點也凸顯了監管理念日益擴大的分歧。在關鍵投票前四天，美國銀行正試圖扼殺一項具有里程碑意義的加密貨幣法案，而哈薩克斯坦則動用國家力量，將挖礦產出轉向主權資產持有。這種對比如此鮮明，可能迫使金融中心重新考慮，當其他管轄區奪取資產基礎時，抵抗是否仍可持續。
仍存在不確定性
這些規則仍留下若干運營問題。尚未公布需轉帳的挖礦資產確切比例。在缺乏該數字的情況下，礦工無法準確模擬新的成本結構。此外，關於轉帳機制的運作方式也無任何細節——例如是否需要每日清算、是否需在阿斯塔納中心託管，或是否需要某種形式的報告與對賬。
此外，該儲備的投資授權範圍廣泛。提及數位資產支持的衍生產品和公司股權，引發了關於風險管理的擔憂，以及若國家在監管企業的同時投資於私人企業，可能產生的利益衝突。該央行下屬投資公司的治理結構尚未披露，令外部觀察者只能猜測其獨立性。
另一個摩擦點是挖礦活動在哈薩克斯坦的集中。由強制性挖礦貢獻所建立的國家儲備，實質上將主權資產負債表的風險與少數幾家挖礦運營商的經營狀況掛鉤。若哈希價格下降或能源成本急升，流入儲備的資產流量可能減緩，削弱其預期功能。
然而，方向是明確的。哈薩克斯坦並未等待全球監管共識，而是正在構建基礎設施，將國內能源優勢轉化為戰略性數位資產持倉。礦工們如今被重新定位為兼職的國家資產生成者，他們與政府之間的關係可能通過補貼電力穩定其運營，也可能增加強制性層面，使該司法管轄區吸引力下降。答案完全取決於尚未公布的細節。