撰文：Rita
利率上升、匯率波動、油價上漲，但摩根大通仍建議繼續看多美股。9 月 6 日，摩根大通發布亞太市場主題報告，針對近期困擾美股投資者的宏觀波動提出四大核心理由：增長強勁、利率不算太高、美元走弱趨勢、對沖基金倉位中性偏輕。8 月非農就業新增 16.2 萬人，遠超預期，但 9 月是否加息的真正關鍵在於 9 月 11 日的 CPI 數據。
摩根大通認為，儘管宏觀波動率上升，權益資產的吸引力並未減弱。全球 PMI 隱含增速超過 3%，EPS 處於上修週期，MSCI 世界指數年內漲幅約 12%，10 年期美債收益率僅上升 60 個基點。利潤增長正在消化估值，而非泡沫驅動。報告中還提及德國選舉及歐洲貿易政策轉向的潛在風險，但對美股投資者而言，核心關注點仍然是增長韌性、利率路徑和倉位結構。
增長強勁，EPS 上修週期未完
增長是看多美股的第一支柱。2026 年上半年美國增速達 2.5%，摩根大通預計下半年更強（2.6%），風險偏向上行。8 月全球 PMI 暗示增速超過 3%，覆蓋多個行業和區域。
儘管油價接近 100 美元存在壓力，利率上升也引發擔憂，但對權益資產而言，增長是核心變量。8 月非農新增就業 16.2 萬人，高於市場共識超過 10 萬人，GDP 和 EPS 預測均處於上修通道。就業數據的強勁表現進一步印證了經濟基本面的韌性，勞動力市場並未出現市場此前擔心的實質性降溫。
從盈利角度來看，第二季度標普 500 中位數公司 EPS 同比增長 14%，剔除 AI 基礎設施公司後，其他板塊的盈利增速也創下本輪週期新高。摩根大通認為盈利復蘇正在擴散，這為美股提供了最堅實的基本面支撐。盈利增長是股價上漲的真正驅動力，而非估值泡沫。
利率反映增長，尚未構成週期拖累
收益率上升的速度比絕對水平更重要。近期長端利率上行的主要驅動力是強勁的增長，而非通脹失控或財政惡化。摩根大通利率策略師預計 10 年期美債收益率的上升速度將放緩，年終目標 4.85%。
一項回歸分析顯示，當前 10 年期美債收益率與潛在增長水平基本匹配。儘管市場熱議 6% 的赤字率和 40 萬億美元聯邦債務，本輪收益率上升本質上由增長驅動，這對美股是利好信號而非警示。當收益率上升由增長驅動時，企業的定價能力和盈利前景同步改善，權益資產的吸引力不降反升。
摩根大通認為，當前尚未達到利率對經濟構成週期拖累的臨界點。雖然利率上升增加了融資成本，但企業盈利的改善幅度足以抵消這一影響。關鍵的閾值在於利率上升的速度，目前的速度仍在可控範圍內。
美元走弱傾向利好美股跨國公司
摩根大通認為，特朗普政府雖名義上維持「強勢美元」政策，實際政策傾向是壓低利率和弱美元，以改善美國競爭力。
弱美元對美股科技和跨國公司的海外收入構成支撐。美元走弱意味著美股科技巨頭（約 50% 至 60% 的收入來自海外）的海外利潤在折算回美元時將獲得匯兌增益，直接提升其以美元計價的每股收益。
對沖基金倉位中性，為加倉留出空間
對沖基金倉位整體中性偏輕，為後續加倉提供了乾淨的起點。經過 2 至 3 個月的去槓桿後，摩根大通美國戰術倉位監測指標仍處於 40% 的偏低水平（-0.2 個標準差），全球對沖基金淨敞口僅為 40% 至 50%（五年維度）。
在行業風格層面，週期股相對於防禦股的配置也處於中性。過去一週出現了一些初步的加倉跡象，但僅體現在總倉位層面，淨倉位尚未跟進。這種倉位結構意味著市場仍有充足的買方力量等待釋放，一旦宏觀不確定性消退，資金回流股市的空間較大。
從歷史經驗來看，當對沖基金淨敞口處於 40% 至 50% 區間時，隨後 6 至 12 個月的權益資產回報率往往偏正面。當前倉位水平既不擁擠也不極端，為美股進一步上行提供了技術面支撐。
9 月焦點在 CPI
8 月非農新增就業 16.2 萬遠超預期，推高 9 月加息機率，美股因此承壓（標普 500 跌 0.5%）。摩根大通認為 Warsh 已明確表示雙重使命不存在衝突（失業率已很低），真正決定 9 月是否加息的關鍵是 9 月 11 日的 CPI 數據。摩根大通預期核心 CPI 環比為 0.21%，若符合預期，加息機率將回落。
市場對 9 月加息機率的定價已從非農前的約 30% 升至略高於 50%。若 CPI 數據顯示通脹溫和，加息預期可能迅速降溫，美股有望迎來反彈窗口。反之，若 CPI 超預期上行，9 月加息可能成為現實，短期內對成長股估值構成壓力。
配置建議
摩根大通建議維持對美股、AI 科技和黃金的超配。AI 基礎設施投資仍是貫穿週期的主線，超大規模廠商的資本開支預計 2027 年增長 60%，雖然 2028 年增速將放緩，但絕對支出水平仍處高位。
9 月關鍵會議密集，FOMC（16 日）預計按兵不動，歐洲央行（10 日）預計加息 25 個基點，英國央行（17 日）和日本央行（18 日）預計按兵不動和加息 25 個基點。CPI 數據（11 日）將提供短期方向指引。
在風險方面需關注兩點：若 CPI 超預期上行，9 月加息可能壓制成長股估值；歐洲貿易保護政策升級可能影響部分美股出口導向型公司的海外收入，尤其是汽車和工業板塊。摩根大通認為當前美股的風險收益比依然偏正面。
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本文為潮向研究對第三方券商研究報告（摩根大通，2026 年 9 月 6 日）的整理與解讀，並結合公開市場資訊。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
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