火星財經消息，9 月 7 日，傑富瑞發表報告指，智譜 2026 年底 24 億美元年度經常性收入指引超出預期，但可持續性存疑，因 8 月基數偏高、算力供給增長不均、客戶高度集中且轉換成本低。 報告指，雖然智譜雲業務毛利率在 2026 年上半年有所改善，但下半年可能因新國產 GPU 集群上線及 Coding Plan 恢復而回落，目標價由 1299.8 港元降至 1183.79 港元，維持持有評級。 該行上調智譜 2026 至 2029 年收入預測 37% 至 119%，反映雲分部增長加快，並將淨虧損預測下調 14% 至 21%。在分部加總估值中，雲分部倍數由 50 倍 2026 年預測年度經常性收入降至 30 倍，以更好對齊海外同業。該行仍認為中國大語言模型行業過於擁擠，相對獨立 AI 實驗室，更看好具備算力、數據及變現優勢的全棧雲服務平台，例如阿里巴巴 (09988.HK) 和字節跳動。
Jefferies 因對指引可持續性的疑慮，將智譜 AI 的掛鉤價格下調至 HK$1,183.79
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精華摘要
Jefferies 將智譜 AI 的目標價由 HK$1,299.8 下調至 HK$1,183.79，理由是對該公司 2026 年 ARR 指導方針的擔憂。鏈上數據顯示，八月的基數效應明顯、算力增長不均以及客戶集中度高為主要風險。該公司將 2026–2029 年的收入預測提高了 37%–119%，並將淨虧損估計縮減了 14%–21%。Jefferies 同時將雲端業務的估值倍數從 2026 年 ARR 的 50 倍下調至 30 倍。值得关注的山寨幣可能包括那些收入前景更清晰、客戶集中度更低的項目。
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