意大利最大的銀行集團剛剛在本年度的季度報告中，呈現了最為戲劇性的加密貨幣投資組合轉向之一。Intesa Sanpaolo 將其在貝萊德 iShares 比特幣信託（IBIT）的普通股持倉減少了 93.7%，僅剩 40,723 股，同時將其在 iShares 質押以太坊信託 ETF 的持倉增加了三倍，達到 349,600 股。這一快照來自該銀行最新的 13F 報告，詳情見 the latest 13F filing，呈現了大型歐洲機構如何重新調整加密貨幣 ETF 投資佈局的罕見內部視角。
重新調整並未止於現貨。與銀行報告的IBIT看漲持倉相關的基礎股數量下降了99.3%，僅剩18,000股。同時，帳面上出現了等同於500,000股IBIT的新的看跌持倉。這筆看跌持倉遠大於剩餘的現貨多頭，表明對比特幣的下行保護或明確看空持倉出現顯著轉向。結合普通股的出售，這份文件顯示在第二季度對比特幣相關產品進行了有目的的風險降低。
一輪銳利的輪動，並採取對沖姿態
13F 文件並未揭示完整的期權結構，因此無法精確計算該銀行的淨比特幣風險敞口。一筆大額看跌期權可能用於對沖其他表外比特幣風險，或作為方向性投機。無論如何，看漲期權的同時崩潰與看跌期權的擴張並非中性的重新佈局，這表明該銀行的期權交易部門或財務部門選擇了與上個季度截然不同的交易結構。
在同一時期，iShares 抵押以太坊信託 ETF 成為了一項大得多的項目。股數從 116,200 增加到 349,600，增幅達 201%，遠超比特幣的回落。機構對抵押收益的需求持續上升，這從 SUI 近期因機構抵押消息而急升 可見一斑，而 Intesa 的行動也符合這一趨勢。抵押 ETH 產品提供純現貨比特幣 ETF 所無法提供的收益成分，而這項收益對於在低利率歐元區面臨淨利息利差壓力的銀行而言，可能具有吸引力。
質押的 ETH 獲得認可，而 Solana 則趨於平淡
該申報文件還記錄了對 Bitwise Solana 質押 ETF 的近乎完全退出，倉位大小從 2,817 股降至僅七股。這可能反映獲利了結——SOL 在今年早些時候曾大幅上漲——或僅僅是將資金重新配置至以太坊更大且更具流動性的質押生態。無論哪種解讀，都符合機構投資者集中於一至兩個質押資產、而非在多條鏈上分散小額投資的整體趨勢。
然而，Solana 的細節突顯了許多機構加密貨幣配置的實驗性質：初始時進入小規模持倉，若信心未增強，則迅速平倉。而以太坊 ETF 的質押現已達到相當規模，表明決策更加堅定。至於比特幣，情況幾乎相反：核心持倉已被拆解，並以一種在銀行風險框架下可能更具資本效率的對沖結構取代。
申報文件隱藏的淨風險資訊
13F 報告僅要求披露多頭持倉、某些期權及某些其他工具，而非完整的資產負債表視圖。Intesa Sanpaolo 可能透過其他結構持有比特幣或以太坊——如合約、掉期，或透過其資產管理部門——這些都不會在此處出現。提交的買權可能是領子策略、價差策略或更廣泛的波幅交易的一部分，而這些是公眾無法看到的。正是由於這種不透明性，市場應將此快照視為具有方向性但不完整的資訊。
時機也很重要。這份申報文件反映的是截至6月30日的持倉情況，該季度比特幣曾多次低於30,000美元，而以太坊的質押收益率則保持相對穩定。如果該銀行在本季度初就採取行動，這些交易現在的狀況可能已大不相同。然而，IBIT看跌期權的規模相對於剩餘普通股而言，實在難以忽視。銀行內部有人急於為比特幣的下行風險尋求大量保護。
重新定位後，銀行與加密貨幣仍處於關係緊張的監管環境中。銀行在參議院投票前幾天積極遊說反對美國主要的加密貨幣立法，而歐洲監管機構仍在完善其對銀行加密資產持有的框架。Intesa 的大幅轉向將無法逃過監管機構對集中度和風險管理實踐的關注。這種可見性可能是計算的一部分——表明採取對沖立場，比在季度公開報告中持有大量未對沖的現貨 ETF 倉位更為安全。
傳統金融逐步進軍代幣化資產和ETF的整體趨勢並未減緩。鏈上現實世界資產總值剛剛突破200億美元，機構結算活動正在加速。在此背景下，意大利聯合聖保羅銀行的舉措並非撤出加密貨幣，而是進行重新調整——更傾向於能產生收益的質押ETH，而非被動的比特幣現貨持倉，並在持有比特幣時增添保護措施。這筆交易最終是否顯得有遠見或過於恐慌，將取決於尚未發生的價格走勢。