債券市場有了一個新的熱門故事，聽起來與股權投資者過去兩年所講述的非常相似。大型科技公司大舉借貸，所有人都湧入同一筆交易。
超大規模運營商，即少數幾家構建人工智能經濟實體基礎設施的公司，截至2026年7月已在全球發行了約2440億美元的債券，這超過了2025年全年所有債券發行總額1080億美元的兩倍。
波浪後面的數字
自 2026 年初以來，Meta、Nvidia 和 Oracle 各自完成了多次 250 億美元的債券發行。Meta 以單筆高評級發行 300 億美元創下紀錄，這是近期企業借方最大規模的同類發行。
摩根士丹利預計，僅美國市場的AI相關投資級債券發行額到2026年底將達到3500億至4000億美元。
截至2026年年中，科技板塊佔彭博企業債指數的比重已升至約10%，高於2024年的9%。在大多數標準加權方式下，科技公司僅佔固定收益指數的5%至7%。但隨著每年超大規模雲端服務商的發行量預計持續超過3000億美元，無論投資組合經理是否希望持有此類資產，指數權重都將持續上升。
為何集中風險才是真正的重點
這裡的風險是層層疊加的。首先，是供應過度：當過多的紙質證券快速湧入市場時，買方要求更高的收益來吸收這些證券，從而推高整體借貸成本。其次，是利差波幅：如果對人工智慧投資的市場情緒轉變，或其中一家超大規模企業報告了令人失望的季度業績，其債券的信用利差可能急劇擴大，拖累大量配置於該行業的投資組合價值。第三，也是最結構性令人擔憂的是，同樣的宏觀論點支撐著股價上漲與債券發行浪潮。如果人工智慧資本支出的預期下降，這兩類資產將同時受創，消除投資者原本以為的分散風險效益。
加密貨幣在這幅圖景中的位置
代幣化債券的活動已隨著超大規模發行浪潮悄然加速。德國國家開發銀行 KfW 於 2026 年 6 月發行了第三隻加密債券。數位資產掛單商 Keyrock 也在同一時期發行了鏈上企業債券。
對於跨越傳統與數位領域的投資組合經理來說，實際的意義在於對其在各資產類別中的人工智慧集中度風險進行壓力測試。持有科技股、投資級科技債券，以及與同一資本支出週期掛鉤的代幣化債務工具，並非分散風險，而只是同一筆賭注穿著不同的外衣。