原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者 | Asher（@Asher_0210）
過去半年，預測市場與 Perp DEX 這兩個最熱門的交易賽道，正在向彼此的腹地滲透。
4 月，Polymarket 宣布將上線 Perp，涵蓋加密貨幣、美股和大宗商品；5 月底，Kalshi 正式推出受 CFTC 監管的加密貨幣永續合約。另一方面，Perp DEX 領先者 Hyperliquid 則透過 HIP-4 反向切入預測市場，希望將已成熟的訂單簿、帳戶體系和流動性優勢延伸至現實事件交易。
預測市場聚集了一批熱衷於參與體育、電子競技、政治和熱點事件交易的用戶，Hyperliquid 則沉淀了一批更偏向高頻交易、槓桿交易的加密原生交易者。兩邊的跨界，本質上都是想將各自在核心用戶和交易場景上的優勢，帶到對方起家的賽道。
但幾個月過去，結果並不算理想。原有賽道積累的用戶習慣和流動性，並沒有隨著產品邊界的擴張自然遷移。
Hyperliquid：活躍預測市場從 125 個減少至不足 20 個
5 月 2 日，Hyperliquid 於主網上線 HIP-4 Outcome Markets，正式將結果市場引入其鏈上交易系統。首批上線的是 BTC 日內二元結果合約，首日交易量高達 615 萬美元，遠超 Kalshi、Polymarket 同類型預測事件，此外當日完成超 5.4 萬筆交易，參與交易者超 3000 人。
世界杯進一步放大了這輪增長。6 月初，HIP-4 活躍市場僅有幾十個，隨後快速上升至 100 個以上，峰值一度超過 120 個；交易量也同步攀升，6 月 27 日單日成交接近 3000 萬美元，次日仍維持在千萬美元級別。隨著體育賽事、宏觀數據和加密價格事件不斷加入，HIP-4 一度擺脫早期以 BTC 短週期合約為主的狀態，開始向更完整的事件交易平台擴張。
但市場數量的快速增加，並沒有換來持續的交易需求。世界杯進入後半程後，HIP-4 活躍市場數量開始持續下降，從高點 125 個回落至 50 個左右，7 月中旬進一步降至 20 多個，近期已不足 20 個，較峰值縮水超過 85%。交易量也同步走弱，多數日期重新回到數百萬美元區間，近期更一度跌至 100 萬美元以下。
這背後是 Perp 與事件合約完全不同的流動性結構。永續合約交易長期圍繞 BTC、ETH 等核心資產展開，做市商、資金和交易者能夠持續沉淀在同一批市場中；事件合約卻會隨著比賽結束、數據公布或政治事件落地不斷結算，新市場往往需要重新聚集流動性和交易興趣。Hyperliquid 可以複用撮合系統、帳戶和資金基礎設施，卻無法直接把 Perp 中已經形成的流動性和用戶交易頻率複製到 HIP-4。
Polymarket：永續合約單日交易量不足 2000 萬美元
Polymarket 於 4 月宣布進軍永續合約市場，並於 7 月開始向更多用戶開放 Perps 產品，支援最高 20 倍槓桿，目前仍需邀請碼啟用或加入候補名單。產品涵蓋 BTC、ETH、SOL 等加密資產，也已延伸至部分股票和大宗商品。
Polymarket 永續上線初期，24 小時交易量一度達到約 4800 萬美元，但這一水平並未維持。到 7 月下旬，單日成交量已回落至約 1820 萬美元，未平倉量（OI）約 2640 萬美元，BTC、ETH 等核心交易對的 OI 也僅在數百萬美元級別。相比上線初期，Polymarket 永續的交易活躍度已經明顯降溫。
不過，Polymarket Perps 目前仍處於需要邀請碼才能交易的早期階段，現在就拿它與成熟 Perp 平台正面對比並不完全公平。但即便考慮這一點，現階段的體量差距依然十分明顯。同期 Hyperliquid 的未平倉量約為 77 億美元，24 小時交易量約 15.8 億美元，而 Polymarket Perps 的 OI 只有約 2640 萬美元，相當於前者的 0.3% 左右；單日成交量也僅約為 Hyperliquid 的 1%。
目前 Polymarket 在 Perps 上的交易量更像早期用戶對新產品的嘗試，尚未形成穩定的交易習慣和持續討論熱度。至少從當前數據看，Polymarket 在預測市場累積的用戶與品牌優勢，並未順利複製到 Perp 賽道，這次跨界目前還談不上成功。
Kalshi 永續：上線六週交易量達 161 億美元，但近期開始降溫
相比 Polymarket，Kalshi 的 Perps 起步更快。5 月底，Kalshi 正式上線受 CFTC 監管的加密貨幣永續合約，首批覆蓋 BTC、ETH、SOL、XRP 等資產。到 7 月 9 日，也就是上線約六週後，Kalshi Perps 累計交易量已達到 161 億美元。
與上線初期的快速放量相比，Kalshi Perps 目前的交易熱度已明顯降溫。Loris Tools 數據顯示，Kalshi 上 Perps 板塊在 7 月 20 日單日交易量仍達 4.48 億美元，但近兩日已降至約 8000 萬美元，日交易量短短幾天暴跌超 80%。
與此同時，Hyperliquid 的 Perp 日交易量仍維持在十億美元級別。即使以 Kalshi 7 月 20 日 4.48 億美元的近期高點計算，其成交規模與 Hyperliquid 仍有明顯差距；而當 Kalshi 近兩日日成交回落至約 8000 萬美元後，兩者差距進一步擴大。
未平倉量的差距更為懸殊。Kalshi 上 Perps 板塊當前 OI 仍只有千萬美元級，而 Hyperliquid 已達到約 75 億美元。Kalshi 上線六週累計 161 億美元，說明其 Perps 的冷啟動並不差，但近期交易量快速回落、OI 仍維持低位，也意味著它距離主流 Perp 平台的競爭區間還有明顯距離。
Kalshi 的「美國合規入口」依然是其最明顯的差異化優勢，但這層優勢目前主要解決了「美國用戶能否交易 Perp」的問題，尚未解決「為何專業 Perp 交易者應長期留在 Kalshi」的問題。
跨界不易，守住主場或許比「萬物交易平台」口號更重要
Hyperliquid、Polymarket 和 Kalshi 的跨界嘗試，真正難複製的是原有賽道裡長期累積的用戶習慣和流動性。Hyperliquid 的核心用戶更習慣高頻、槓桿和鏈上衍生品交易，Polymarket 和 Kalshi 的用戶則更多圍繞體育、政治和熱點事件進行判斷。平台可以迅速增加新品類，但很難讓用戶同步改變原有的交易方式。
對 Hyperliquid 而言，繼續深化永續和鏈上資產交易，可能比證明自己什麼都能交易更重要；對 Polymarket 和 Kalshi 而言，真正稀缺的仍是事件供給、用戶心智和預測市場流動性。跨界可以帶來新的增長想像，但如果新類別始終無法形成獨立需求，也可能分散平台原本最具優勢的資源。
所謂 Everything Exchange，最終比拼的未必是誰覆蓋的品種最多，而是誰能在核心賽道裡持續累積用戶、流動性和市場深度。對這些已經擁有明確優勢的平台來說，先把主場做得足夠深，或許比不斷擴張邊界更重要。