匯豐銀行：三星電子的定價未反映任何 AI 溢價，長期收益預計將維持在 2024 年水平

火星財經消息，8 月 4 日，滙豐在最新報告中未沿用傳統市盈率估值，選擇反向推演當前三星電子股價隱含的長期盈利預期。基於未來三年一致預期盈利，經 10 萬次蒙特卡洛模擬篩選出與當前股價匹配的 15 年盈利軌跡。結論顯示，市場真正下修的是韓國存儲股的長期 AI 盈利前景。三星電子成為最極端案例，股價自 6 月初高點累計下跌約 25%，市場隱含盈利週期從約 3.5 年縮短至 2.5 年，隱含趨勢 EPS 相對於 2024 年水平從約 2 倍驟降至僅 0.8 倍，AI 長期溢價幾乎被完全抹去。第三年至第九年的隱含 EPS 複合增速從約 -15% 進一步降至 -35%，創歷史最低水平——市場不僅認為本輪 AI 景氣難以持續，更認為週期結束後三星的盈利能力甚至無法高於 AI 浪潮啟動前的 2024 年。SK 海力士調整更為劇烈，自 6 月 25 日高點以來股價累計下跌 37%，隱含盈利週期從約 6 年驟降至 2.7 年，長期趨勢盈利從 2024 年的約 6 倍降至約 2 倍，滙豐認為這一跌幅已屬「過度悲觀」。相比之下，台積電隱含盈利週期仍維持在約 7.4 年，長期趨勢盈利為 2024 年的約 2.3 倍，市場仍認可 AI 能帶來穿越週期的盈利提升，韓國存儲股與台積電之間的定價差異成為本輪調整最鮮明的特徵。資金面上，今年以來外資累計淨賣出三星、海力士及台積電約 1500 億美元，其中 6 月以來約 600 億美元；此前放大波動的單一股票 2 倍槓桿 ETF 管理規模已從 6 月底約 370 億美元降至 120 億美元，在個股劇烈波動日中的成交佔比明顯下降。滙豐認為最具破壞性的機械性拋壓正在減弱，當前核心問題已非 AI 需求是否存在，而是股價是否已把 AI 周期壓縮得過於悲觀。