哈佛經濟學家肯尼斯·羅格夫，因對歷史上主權債務危機的研究而聞名，再次發出警告。這次，他的說法比平常更直接：美國政府的財政路徑已嚴重失衡，唯有真正的危機才能迫使任何人去修復它。
在最近的一次採訪中，羅格夫以無法忽視的數據闡述了這一情況：美國國債已突破 40 兆美元，聯邦財政赤字約佔 GDP 的 6%，而該債務的年利息支出正逼近 1 兆美元。僅這最後一項數字，就已超過了不遠前的國防預算。
警告後面的數字
羅戈夫的核心論點是結構性的，而非黨派性的。實際利率的上升正在以加速的速度侵蝕聯邦預算，而兩黨都未展現出實施足以扭轉趨勢的支出削減或加稅的意願。
公共債務現約為 32.3 兆美元，這一數字代表由投資者、外國政府和公眾持有的國債部分，而非政府內部帳戶。當你將政府本質上欠自己的資金計算在內時，總額已超過 40 兆美元。
為讓這個赤字更有上下文意義，GDP 的 6% 是您在經濟衰退期間預期會出現的數字，那時稅收銳減，應急支出增加。在經濟擴張期間維持此種赤字，表明財政引擎存在永久性漏洞。
羅戈夫數十年來一直研究這些動態。他與經濟學家卡門·萊因哈特的合作研究記錄了主權債務危機往往遵循一種可識別的模式：政府多年來低成本借入資金，市場保持自滿，然後信心消失的速度遠超任何人預期。他們標誌性著作的書名《這次不同了》帶有諷刺意味。事實上，從來沒有不同過。
為何政治使情況更糟
政治層面是羅格夫分析變得尤其嚴峻之處。他認為，選民和民選官員除非受到市場衝擊的逼迫，否則不太可能接受痛苦的財政調整，無論這種衝擊是借貸成本急升、國債拍賣失敗，還是一場更廣泛的金融危機。
羅戈夫也批評特朗普政府試圖透過政策信號來管理債券市場，而非解決根本的財政失衡問題。在他看來，這些干預適得其反，因為它們製造了穩定的假象，而債務卻持續累積。
問題很直接。像社會保障、醫療保險和既有債務利息這樣的強制性支出，佔聯邦預算的比例越來越大，而可自由支配的支出則被壓縮。任何提出重大福利改革或加稅的政客，其政治生涯往往都很短暫。
債務清算可能呈現的樣貌
羅戈夫過往的學術研究，包括在《外交事務》上發表的一篇著名文章，探討了當債權人開始質疑主權借方履行義務能力時會發生的情況。後果往往會集中出現：債券收益率急升、貨幣貶值，政府被迫實施緊縮措施，而這些措施若能及早採用，痛苦程度將遠低得多。
對於美國而言，風險尤為重大，因為美元是全球主要的儲備貨幣。這一地位使美國享有其他國家無法比擬的借款優勢，本質上是因全球對美元計價資產的需求已結構性地嵌入金融體系，從而獲得利率折扣。
債券市場已經發出信號。長期國債收益率相較於2008年後的時期仍保持在高位，反映投資者預期財政赤字將持續，且美國聯邦儲備系統可能無法將利率維持在過去的低水平。
對於傳統資產類別而言，持續較高的利率構成阻力。當折現率上升時，股權估值面臨壓縮，企業借款成本上升，房地產市場也感受到壓力。在低利率時期大量持有長期債券的固定收益投資組合，已遭受重大損失。