高盛交易團隊發布報告，警示市場正經歷動量與持仓鬆綁，儘管去槓桿可能進入後期，但全球總槓桿仍處於五年回溯第93百分位，實質性降險尚未完成。文章作者、來源：wind萬得
高盛頂級交易團隊警告，市場正經歷劇烈的動量與倉位鬆綁，儘管去槓桿進程接近尾聲，但風險並未完全出清，多重關鍵事件仍將壓制波動率，當前市場格局下，主動買入防禦性倉位的性價比正在上升。
7月29日，高盛大宗經紀與資金流向團隊 Gail Hafif、Brian Garrett 和 Lee Coppersmith 在最新一期《資金流向》報告中，以「海灘度假日遭遇季風與海嘯預警」來形容自7月以來的市場狀態。
報告指出，過去數週市場經歷了明顯的動量回撤與倉位去化，機構整體倉位雖已有所清理，但全球總槓桿在五年回溯口徑下仍位於第93百分位，意味著實質性降險尚未完成。與此同時，散戶活動開始降溫，企業回購重返市場，這一力量將成為短期內最穩定、最可靠的買盤支撐。
展望8月，上行空間料受限於季節性基金流出、機構進攻意願不足以及交易商的正Gamma倉位壓制，股票整體將呈區間震盪格局。另外，系統性策略層面，標普500已跌破短線觸發水平，若價格持續走低，CTA社區的拋售將被解鎖，且下行情景下的賣盤規模遠超上行情景下的買盤，資金流估算呈明顯不對稱性——未來一周若市場下跌，系統性賣盤規模可達249億美元，遠超上漲情景下約23億美元的買盤。
在此背景下，高盛交易團隊提出三項核心推薦交易：做多相關性（反離散度策略）、買入 IWM 三個月看跌期權，以及佈局 GSXURFAV 零售熱門股的短期期權保護，並明確表示，隨著宏观層面發生相關性趨一（Corr1）事件的概率持續攀升，當前單股波動率仍處高位，保護性交易的買入窗口正在打開。
去杠杆已進入「後期」，但市場仍在廢墟中跋涉。高盛交易團隊指出，過去數週市場經歷了顯著的動量與倉位平倉（momentum and positioning unwind）。儘管此輪去槓桿（de-gross）可能已進入後期階段，但前方仍有多个關鍵事件懸而未決——包括地緣政治局勢、聯準會政策走向以及企業盈餘季——這些因素將持續維持市場高波動狀態。
根據機構倉位數據，全球整體槓桿率（Gross Leverage）仍處於5年回溯的第93百分位、1年回溯的第65百分位。這一數據揭示了一個關鍵矛盾：儘管近期已出現明顯去槓桿動作，但從更長時間維度來看，機構倉位依然極度擁擠，實質性去風險化尚未發生。
報告特別指出全球資訊科技板塊承壓最重。在高盛自營大宗經紀賬簿（Prime Book）上，上週五全球資訊科技多頭賣出規模為2024年9月以来最大，Z分數達到-3.6，屬於過去五年內最大幅度去化之一。
報告認為，持倉層面的負擔已不再構成市場阻力，基本面驅動的健康交易有望逐步回歸，「但在討論任何實質性重新加倉之前，我們仍需穿越過去數週留下的廢墟」。
資金流向：零售資金趨緩，被動資金創紀錄，8月或現「買方罷工」。高盛交易團隊明確判斷：股市短期內將維持區間震盪。從資金流結構看，高盛交易團隊認為，8月面臨多重逆風，上行缺乏「燃料」。
一方面，共同基金歷史上有在中期選舉前持有現金、選舉後集中部署的規律，這意味著在選票塵埃落定之前，這一買家群體對美股貢獻有限。海外投資者也有從現在到選舉前一個月期間溫和減持美股的傾向。On the other hand, August tied with May as one of the months with the largest net outflows from stocks in mutual fund and ETF history.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.值得注意的是，今年以來股票ETF與共同基金合計錄得創年初至今最大規模流入6590億美元。
其中，被動股票基金年初至今淨流入達7420億美元，主動管理基金則淨流出830億美元，折射出今年以來散戶群體對動量與槓桿的極度熱情。僅7月單月便有340億美元流入美股基金，為逾20年來7月份第三大流入規模。高盛交易員團隊預計，這一勢頭將在8月明顯減緩，且已出現早期跡象。
伽瑪值結構壓制上行，下跌將放大期權市場的伽瑪值結構，進一步強化了股市區間震盪的判斷。高盛數據顯示，交易商目前在標普500上持有正伽瑪值，且越向漲方向伽瑪值越多，向下則越少。
這一格局意味著：上行方向的波動將受到壓制，市場難以形成流暢上漲；而在下跌時，伽瑪值倉位將放大下行幅度。不過高盛交易團隊認為，重大下行走勢大概率已進入後期階段。
系統性策略層面的壓力同樣不可忽視。標普500已跌破高盛估算的短線觸發水平 7453 點，一旦價格繼續走低，CTA 等系統性策略將解鎖賣盤。目前系統性策略合計持有約 1963 億美元美股多頭倉位，在三年回溯口徑下位於第 48 百分位，CTA 倉位同處第 44 百分位。當前市場流動性趨弱背景下，潛在賣盤規模的增量將產生放大效果。
高盛量化估算顯示：未來一週，若市場平盤，淨賣出約13億美元；若上漲，淨買入約23億美元；若下跌，淨賣出規模高達249億美元——三種情境之間的巨大落差，清晰呈現出當前資金流的下行偏斜。
高盛特別指出，隨著市場流動性減弱，賣盤的衝擊力將被放大，流量預測在下行情境下呈現明顯的非對稱性。
企業回購提供最可靠的支撐，在上述多重逆風中，企業回購成為高盛團隊最為看重的結構性支撐力量。
報告數據顯示，目前約 31% 的標普 500 成份股（按數量計）處於回購開放窗口期；預計到下週末這一比例將升至約 53%；進入 8 月中旬，超過 90% 的成份股將進入開放窗口。
高盛預計，隨著越來越多企業走出財報靜默期，並利用財報後開放窗口積極實施回購，8月全月的自主回購需求將出現顯著跳升。
報告將此定性為「面向8月美股最具支撐力且最可靠的资金流」，有助於在投資者消化去槓桿後遺影響期間維持持續的買盤底托。
Corr1 風險升溫：單股與指數波動率價差收窄是警示訊號，這是本報告中對市場結構最具警示意義的部分。
高盛指出，標普500指數1個月隱含相關性（1m Implied Correlation）在近期下跌中已小幅上升。此前，個股波動率處於歷史高位，而指數波動率相對較低，兩者之間形成了史無前例的價差（unprecedented spread）。隨著個股波動率從高位回落，這一價差正在收窄。
在宏觀不確定性持續發酵、市場正在清洗動量熱情的背景下，Corr1 事件（即市場相關性驟升至接近 1、個股與指數同步暴跌的極端風險事件）發生的概率正在上升，並已進入市場參與者的風險雷達。
在小盤股方面，高盛指出羅素2000（IWM）歷史上8月前兩周表現疲弱，今年此規律很可能持續，貨幣政策與地緣政治的不確定性將形成疊加壓制，而該指數年初至今的相對強勢也意味著其具備回調空間。
綜合上述分析，高盛交易團隊（Gail Hafif、Brian Garrett、Lee Coppersmith）提出三項具體的保護性交易建議：
- 反離散度（Reverse Dispersion）：做多相關性，具體操作為賣出標普500前50大成分股的單股波動率互換，同時做多標普500指數波動率互換，通過押注相關性上升來獲利。
- IWM 三個月看跌期權：目前 IWM 一個月 25 Delta 看跌期權在一年和五年回溯範圍下分別位於第 48 和第 46 百分位，保護成本合理，同時可作為利率上升風險的對沖工具。
- GSXURFAV 短期期權保護：針對高盛追蹤的零售熱門股籃子（GSXURFAV）布局短期期權頭寸，以應對散戶活動降溫後該類股票的潛在波動。
最後，高盛投資組合策略團隊（Portfolio Strategy Team）梳理了美國股市在中期選舉年的歷史表現規律：
- 選舉前：股市整體橫盤震盪，缺乏方向性；
- 選舉後至年末：股市趨勢性上漲；
- 波動率：從夏末開始溫和上升，在選舉前一個月明顯加速攀升。
此外，共同基金傾向於在中期選舉前持有較高現金，選舉結果出爐後才集中部署。外國投資者也有類似規律，傾向於在選舉前約一個月前溫和減持美國股票。
該團隊認為，這意味著短期內來自共同基金和外國投資者的增量買盤有限，但這並不構成股市的重大利空，更大的結論是——近期股市缺乏上漲的「催化劑」，而年末存在潛在的上行機會。