根據 Woofun AI 的消息，美國股債市場的背離正逼近臨界點，高盛（GS.US）策略師 Louis Miller 發出嚴厲警示：AI 超大規模雲計算商的信貸利差已擴張至本年最高水平，而對應股價尚未充分反映此壓力，市場面臨二元選擇：要麼債市「悲觀過度」，要麼股市尚有約 15% 的下行空間未被消化。
信貸市場的警報信號正從核心層快速蔓延至邊緣層。高盛 AI 超大規模雲計算商信貸利差指數（GSUCHS30）已觸及本年最寬水平；回顧歷史，上一次該利差接近當前數值時，相關股票價格較現在低約 15%。
同時，高盛更廣泛的 AI 受益股籃子相對於剔除 AI 成分的標普 500 指數，已較 6 月高點累計下跌約 25%。壓力不僅限於大型雲計算商，其信用違約互換（CDS）剛剛觸及歷史新高。在資本結構更下層，風險更為嚴峻：20 只垃圾評級 AI 數據中心債券中，有 7 只的還款來源依賴單一租戶 CoreWeave(CRWV.US)，而 CoreWeave 自身的債券已跌至困境級別。
Woofun AI 整理的數據顯示，本週 AI 板塊幾乎無一倖免，NeoClouds 五日跌幅達 24.8%，光學網路下跌 21.4%，存儲晶片下跌 16.6%，唯一錄得明顯漲幅的主題是 "AI-at-Risk"（面臨 AI 衝擊的傳統行業），上漲 3.5%。
當前壓力的核心根源在於資本支出增長的轉折。Miller 警告稱，整個板塊利差的擴張迫使投資者直面一個問題：當 AI 支出增長放緩時，將會發生什麼。AI 資本支出很可能已經觸頂，融資可持續性和資本回報率已取代近期盈利預期修正，成為市場辯論的核心。超大規模雲計算商資本支出同比增速在 2026 年第三季度達到峰值 116%，市場普遍預期此後將逐季放緩，至 2027 年底降至約 20%。
這一趨勢對標普 500 盈利的影響已有清晰測算：高盛估算，超大規模雲計算商資本支出（扣除折舊後淨值）對 2026 年標普 500 每股盈利增長貢獻約 11 個百分點，2027 年降至 7 個百分點，至 2028 年則因大量數據中心折舊攤銷開始反噬，貢獻將轉為 -1 個百分點。換言之，曾經拉高盈利的資本支出，一旦增速放緩，將反過來成為拖累。
市場內部指標同步發出警示，AI 板塊的壓力並非孤立現象。情緒端，週五看跌期權成交量達到「今年第二高，僅次於 6 月」。風險偏好端，高盛 Beta 因子對沖組合（GSP1BETA）較近期高點下跌 15%，高貝塔週期股已跌破上升趨勢通道。增長預期端，高盛週期股對防禦股比率（GSP1CYDE，剔除大宗商品）所隱含的經濟增長預期已降至約 2%，顯示市場對增長的悲觀程度已超出基本面數據所支撐的水平。槓桿與倉位端，對沖基金持有的 Beta 敞口高於槓桿水平所應隱含的水平——貝塔調整後淨敞口處於五年來的第 67 百分位，而淨槓桿率僅處於第 17 百分位。Miller 同時指出，金融條件已「從支持增長的正向驅動力轉變為負向拖累」，更高的利率和更寬的利差正直接衝擊負債依賴型股票，高盛債務敏感股票籃子（GSX1DEBT）相對於大盤持續承壓。
儘管發出上述警示，Miller 並未預判市場將全面崩潰，他認為市場仍在透過輪動而非指數層面的大幅下跌來消化壓力，並提出五項交易策略。一、做多「去 AI 化」寬基市場，剔除 AI 成分的標普 500 指數（SPXXAI）自 10 月 6 日以來已跑贏標普 500 達 586 個基點，AI 板塊與其餘市場之間的相關性已轉為負值。二、做多質量因子但需注意技術面風險，高盛質量因子對沖組合（GSP1QUAL）三個月內上漲 20%，RSI 已超過 80，存在大幅逆轉風險；歐洲質量因子（GSPEQUAL）近一個月上漲 7.5%。