撰文：Rita
加密市場市值自第三季度以來上漲 34%，推動高盛上調證券公司及加密相關企業的盈利預測與價格目標。9 月 8 日，高盛發布美洲證券公司與加密行業報告，根據更新後的季度至今數據，將覆蓋組的平均第三季度預期收入上調 10%，中位數 2026 年每股收益上調 1%，目標市盈率中位數提高 3.0 倍。該組中位數總回報預期目前為 +3%。交易量仍低於上個季度，但市值重估帶來的託管、質押和穩定幣收入增長，成為上調預測的主要驅動力。
加密市場總值上漲對證券公司與加密公司的收入影響是多維度的。除了直接的數位資產損益，託管與質押收入與市值掛鉤，穩定幣收入與穩定幣市值掛鉤。即使交易量尚未完全恢復，市值上漲本身就能推動收入預測上修。
加密市值上漲 34% 推高收入預測
高盛在報告中更新了截至第三季度的加密數據。加密市值上漲 34%，期末 USDC 餘額環比增長 1%，平均餘額下降 5%。8 月交易量環比反彈 16%，截至第三季度，行業平均交易量仍環比下降 8%。高盛據此調整了多家公司的收入預測，將覆蓋組的平均第三季度預期收入上調 10%。
具體調整包括：上調質押和託管收入，以反映更高的加密資產市值；上調穩定幣收入，以反映更高的穩定幣市值；上調數位資產損益，以反映市值上漲帶來的收益；因行業及公司特定交易量略高於此前預期，小幅上調交易量預測。
從個股來看，COIN 的三季度平台資產從 2690 億美元上調至 2880 億美元，增幅 7%。交易量從 1270 億美元上調至 1385 億美元，增幅 9%。
BTGO 的平台資產從 62 億美元上調至 66 億美元，增幅 5%。交易量從 41 億美元上調至 45 億美元，增幅 10%。
CRCL 的平台資產從 273 億美元上調至 276 億美元，增幅 1%。交易量從 9 億美元下調至 8 億美元，降幅 9%。
ETOR 的平台資產維持在 191 億美元不變，交易量從 27 億美元上調至 37 億美元，增幅 39%。
GEMI 的平台資產從 1 億美元下調至 0.9 億美元，降幅 7%。交易量從 2.7 億美元上調至 3.7 億美元，增幅 2%。
GLXY 的平台資產從 91 億美元上調至 95 億美元，增幅 7%。交易量從 7.9 億美元上調至 8.0 億美元，增幅 2%。
高盛表示，這些調整反映了加密市場市值和穩定幣市值的上升，以及交易量的邊際改善。
交易量仍顯疲軟，但 8 月出現反彈
儘管市值大幅上漲，交易量仍處於低位。三季度至今，行業平均交易量環比下降 8%，市場活躍度尚未完全恢復。8 月交易量環比反彈 16%，顯示邊際改善跡象。
交易量的疲軟與市值的上漲形成對比。市值上漲主要受宏觀環境和加密資產價格回升推動。交易量則受制於零售參與度和市場情緒。高盛因行業和公司特定交易量略強於預期，而小幅上調了交易量預測，但整體仍持謹慎態度。
從收入結構來看，交易量對券商和加密公司至關重要。對於以交易手續費為主要收入來源的平台，交易量下降會直接拖累收入。對於擁有託管、質押和穩定幣業務的公司，市值上漲可部分抵消交易量下降的影響。高盛的上調預測正是基於這一邏輯。
目標價與估值上調
高盛將覆蓋組的目標市盈率中位數從 29.5 倍提高至 32.5 倍，提升 3.0 倍，以反映更高的市場倍數。中位數 2026 年每股收益上調 1%，中位數總回報預期為 +3%。
個股目標價調整如下：
COIN 目標價由 196 美元上調至 219 美元，漲幅 12%，維持買入評級。
ETOR 從 32 美元上調至 36 美元，漲幅 13%，維持中性。
GLXY 從 25 美元上調至 28 美元，漲幅 12%，維持中性。
BTGO 從 6.50 美元上調至 7.25 美元，漲幅 12%，維持中性。
CRCL 從 81 美元上調至 92 美元，漲幅 14%，維持中性。
GEMI 從 3.50 美元上調至 4.00 美元，漲幅 14%，維持賣出。
GLXY 的目標價基於分部估值法。數字資產板塊採用 24.0 倍 Q5-Q8 調整後每股收益，較此前的 23.0 倍上調。數據中心板塊採用 15.5 倍 Q5-Q8 調整後 EBITDA，較此前的 14.5 倍上調。企業板塊採用 1.0 倍 Q5 市淨率，維持不變。三項調整均反映更高的市場倍數。
中位數總回報預期 +3%
高盛目前預期券商與加密股的中位數總回報為 +3%。這一預期基於更新後的盈利預測和目標市盈率。高盛認為，加密市值的上漲和交易量的邊際改善，將推動股價溫和上行。交易量仍低於上個季度，且監管風險猶存，限制了上行空間。
高盛建議投資者關注擁有多元化收入來源的公司，例如託管、質押和穩定幣業務佔比較高的平台。這些公司更能抵禦交易量波動，並從市值上漲中受益。對於以交易手續費為主的公司，交易量復甦仍是關鍵變量。
免責聲明
本文為潮向研究對第三方證券公司研究報告（高盛，2026 年 9 月 8 日）的整理與解讀，並結合公開市場資訊。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該證券公司分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。