撰文：Rita
閃迪在 Communacopia 大會上透露，長期協議（NBM）已覆蓋 FY27 和 FY28 計劃出貨量的 50% 和 67%。即便在 NAND 價格下行的悲觀情景中，這些協議的地板價仍能支撐約 80% 的毛利率。高盛在 9 月 9 日發布的會議要點報告中，維持買入評級，12 個月目標價 2200 美元，較當前股價 1738 美元隱含 26.6% 的上行空間。
高盛認為，閃迪的核心邏輯正從週期博弈轉向結構升級。NAND 市場正從短期現貨定價轉向長期協議，數據中心需求成為主要驅動力。供應端增長受限，需求端受 AI 推理推動持續擴張，閃迪憑藉與铠俠的合資平台及低資本強度，在這一輪週期中具備更強的盈利可見性。
NBM 鎖定八成毛利率
SanDisk 管理層在大會上詳細解釋了 NBM 的財務要素。地板價條款是核心，它確保在 NAND 價格大幅下跌的極端情景下，公司大部分業務的毛利仍能維持在約 80% 的水平。這一保護機制改變了 SanDisk 的盈利結構，使其不再完全暴露於現貨價格的劇烈波動中。
從覆蓋比例來看，FY27 計劃出貨量的 50% 已被 NBM 覆蓋，FY28 提升至 67%。高盛認為，這一覆蓋率意味著閃迪未來兩年的收入可見性顯著提高。管理層對長期財務目標的信心，正是建立在這些協議帶來的確定性之上。
供應受限，中國產能自消
SanDisk 對 NAND 供應端的判斷偏緊。管理層認為，在可預見的未來，NAND 供應增長將保持低迷，而 AI 推理的普及正推動需求持續增加。這一供需格局為價格提供了支撐。
針對中國競爭對手的產能擴張，閃迪認為其新增供應主要被本地市場吸收，對全球市場的衝擊有限。高盛在報告中也提到，YMTC 的路線圖迭代是潛在風險，但當前判斷其影響可控。
HBF 開啟長期空間
SanDisk 管理層對 HBF 和 KV Cache 的長期前景表示樂觀。HBF 被視為解決 AI「記憶體牆」問題的潛在方案，其更高密度可滿足 AI 計算對記憶體頻寬和容量的雙重需求。KV Cache 對 AI 推理至關重要，管理層此前曾將其描述為 AI 數據中心記憶體 TAM 的關鍵組成部分。
高盛援引管理層的測算，到 2032 年，KV Cache 將佔 1.2 ZB AI 數據中心內存 TAM 的約 35%。這一數據意味著閃迪在 AI 存儲領域擁有遠超傳統 NAND 的長期增長空間。
低資本強度支撐 bit 增長
SanDisk 與铠俠的合資協議已延長至 2034 年。管理層強調，此安排結合知識產權所有權與研發投資，使合資公司具備高效的製造能力，bit 增長份額與資本支出不成比例。SanDisk 的資本強度約為 5%，遠低於行業平均水平。
管理層還表示，透過 BiCS 平台，公司已能看清未來數年的技術路徑，可在同樣的低資本強度下支持進一步的 bit 增長。高盛認為，這一成本優勢是閃迪區別於同行的關鍵差異化因素。
Buyback-driven capital return
SanDisk 重申，股票回購是向股東返還多餘資本的主要方式。公司已執行約 45 億美元的回購。管理層對未來引入股息持開放態度，但目前階段回購仍是核心工具。
高盛的目標價 2,200 美元基於 20 倍市盈率乘以正常化每股收益 110 美元。當前股價為 1,738 美元，隱含 26.6% 上行空間。高盛認為，NBM 帶來的盈利穩定性、供應受限的行業格局以及低資本強度，共同支撐此估值。
下行風險包括：NAND 定價的長期結構性變化未能實現；YMTC 持續迭代其技術路線圖；閃迪未能獲得 eSSD 市場份額。
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本文為潮向研究對第三方券商研究報告（高盛，2026 年 9 月 9 日）的整理與解讀，並結合公開市場資訊。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
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