原文作者：許超
原文來源：华尔街见闻
華盛頓連續釋放的政策信號，正推動全球債券和外匯投資者重燃「賣出美國」的討論。美联储主席的溝通風格轉變、財政部介入外匯市場，加上財政赤字擴張與貿易戰陰雲，令市場對美國資產的信心出現新一輪動搖。
最新動態顯示，美联储主席沃什傾向於減少政策溝通，引發市場對美联储抗通脹承諾的疑慮。與此同時，據《華爾街日報》報導，特朗普自沃什就任以來已多次與其通話，打破近年慣例——儘管目前沒有證據表明雙方討論了利率問題。財政部長貝森特則簽署批准美國協助日本干預匯市，支撐日元，此舉是近三十年來首次此類協調行動，進一步壓制美元走勢。
上述雙重衝擊已在市場價格中有所體現。30 年期美債收益率升破 5%，創 2007 年以來新高，儘管此後有所回落；彭博美元即期指數自 6 月高點以來累計下跌約 2%，美元兌幾乎所有十國集團貨幣均告走軟——這一走勢與美國利率仍處高位的背景形成異常背離。
Gama Asset Management 全球宏觀組合經理 Rajeev De Mello 表示，正是由於政策不確定性，他正在賣出美債和美元，"貝森特和沃什對全球市場是雙重打擊，投資者不得不將其政策風險計入美元和美債曲線之中——這就是特朗普政府溢價。"
"賣出美國" 再度浮現，但與去年有所不同
"賣出美國"交易最初於去年 4 月引發關注，彼時特朗普宣布關稅措施，觸發美元、美股和美債同步拋售。儘管那輪行情迅速平息，但它動搖了市場長期以來的假設——即美國可以憑藉美元儲備貨幣地位和深厚資本市場，無限期為不斷擴大的財政赤字融資。
此番情形更為複雜。美股方面，科技股強勢推動標普 500 指數再創歷史新高，市場並未出現全面崩盤。外國投資者持有的美債規模截至 5 月已達 9.4 萬億美元，較一年前增長 4%，顯示整體信心尚存。
然而，債券和外匯市場的部分全球投資者正在調整立場。
Brandywine Global Investment Management 的新加坡基金经理 Carol Lye 表示，该公司持有中期看空美元的倉位，"貝森特如今也跳出來表示日元應該走強，這將印證我們的弱美元判斷。"她還指出，華盛頓釋放的"混亂資訊"不利於資金流入美國。
美國聯儲局公信力受疑，長端美債壓力上升
市場擔憂的核心之一，是美联储能否在沃什的領導下有效錨定通脹預期。分析人士認為，一旦美联储落後於加息週期，長端收益率將面臨進一步上行壓力。
彭博經濟研究數據顯示，30 年期美債期限溢價——即投資者持有長期債券所要求的額外回報——本週升至 1.56%，為 2013 年以來最高水平。安聯環球投資（管理資產規模 5980 億歐元）目前偏好收益率曲線陡峭化交易，重點布局五年期至七年期對抗 30 年期債券。
該公司高級組合經理 Ranjiv Mann 表示，「風險在於聯邦儲備系統可能在加息週期中落後於曲線，長端收益率有可能變得更加失錨，而美國面臨的財政挑戰本已十分嚴峻。」與此同時，財政部本週將當季借款預期上調至 7390 億美元，市場普遍預計當局將延續以短期國庫券為主的發行策略，供給壓力持續累積。
日元干預引發美元前景爭議
美國協助干預外匯市場的舉動，在投資者中引發了對美元結構性走勢的重新審視。
貝森特在接受 CNBC 採訪時為此舉辯護，稱日元持續疲軟可能引發亞洲貨幣更廣泛的貶值，華盛頓將「不惜一切」以有利於美國經濟、穩定全球市場的方式支持日本。
本次干預透過買入歐元、賣出美元換購日圓的方式實施，旨在避免直接衝擊美債市場。貝森特將此描述為「儲備的重新配置」。然而，市場人士提醒，若日本——美國最大海外美債持有國，持倉逾 1 萬億美元——被迫出售部分美債以籌措干預資金，波及效應仍可能傳導至美債市場。
渣打集團財富管理部門全球首席投資官 Steve Brice 預計，美元未來 12 個月將下跌約 3% 至 4%，"政府行動及其他因素正在逐步侵蝕美國市場的結構性優勢。"
"美國例外論"未終結，但隱患不容忽視
多位策略師強調，目前沒有人預言美元的全球儲備貨幣地位將終結，或美債將失去全球基準無風險資產的地位。
太平洋投資管理公司多資產信用策略師 Lotfi Karoui 在一份研究報告中指出，美國資產對外國買家整體仍具吸引力，缺乏大規模聯動拋售便是佐證。今年以來，僅約 2% 的交易日出現了 10 年期美債、美國投資級企業債利差和美元同步下跌的情形，"若對美國例外論真正失去信心，這類聯動拋售應出現得更為頻繁。"
但 Lazard 首席市場策略師 Ronald Temple 指出，核心隱患在於，外國資金買入美債的速度已趕不上美國舉債擴張的速度。他在接受彭博電視採訪時表示，「圍繞美國安全資產地位的信心背景正在發生改變，存在大量疑問。未來數年，美元貶值走勢將重新浮現。」