撰文：KarenZ，Foresight News
Galaxy 的第二季財報，兩條業務引擎正在以不同方式運轉。
一條跟隨加密市場波動，幣價下跌繼續拖累賬面表現；另一條從德克薩斯的數據中心向上延伸，伺服器上架、供電交付，租金隨容量逐步確認。
少虧了 1.31 億美元，自有投資組合仍是主要拖累
8 月 5 日，Galaxy Digital 公布 2026 年第二季度業績。公司當季淨虧損 8500 萬美元，較一季度的 2.16 億美元少虧 1.31 億美元；調整後毛利潤為 4300 萬美元，一季度為虧損 8800 萬美元。調整後 EBITDA 為虧損 7700 萬美元，一季度為虧損 1.88 億美元。
簡單來說，調整後的 EBITDA 是在淨利潤的基礎上，剔除利息、稅項、折舊與攤銷、股權激勵及部分一次性項目後得出的經營指標，主要用於比較不同季度的業務表現。
從各業務板塊來看，數位資產與數據中心兩項經營業務合計貢獻 8600 萬美元調整後毛利，調整後 EBITDA 合計為 100 萬美元。其中，數位資產業務實現 6600 萬美元調整後毛利，環比增長 34%，調整後 EBITDA 為虧損 1100 萬美元；數據中心實現 2000 萬美元調整後毛利和 1100 萬美元調整後 EBITDA。
在對 Galaxy 進行整體調整後，仍處於虧損區間的 EBITDA 主要來自公司自身的投資組合。財報將這部分歸入「資金管理與公司事務」（Treasury & Corporate）板塊。可將其理解為 Galaxy 使用自有資金持有的資產組合，其中包括數位資產現貨、衍生品和 ETF，以及上市股票、風險投資、私募股權和基金投資。
第二季度，該板塊錄得 4200 萬美元調整後毛虧損和 7800 萬美元調整後 EBITDA 虧損。Galaxy 表示，主要原因是相關數位資產與投資頭寸產生未實現損失。數位資產與數據中心兩項經營業務合計貢獻了 100 萬美元調整後 EBITDA，加入此板塊後，Galaxy 整體調整後 EBITDA 轉為虧損 7700 萬美元。
截至 6 月 30 日，該投資組合的淨敞口為 11.60 億美元。其中，風險投資與基金投資為 6.06 億美元，為最大一項；比特幣敞口為 4 億美元；其他代幣敞口為 7600 萬美元；Solana 敞口為 5800 萬美元；其他流動性投資為 1900 萬美元。財報特別說明，比特幣和 Solana 敞口除現貨外，還包括衍生品、空頭及其他對沖倉位、封裝代幣和相關投資工具，因此不可將上述金額直接理解為現貨持幣規模。
在資產負債表方面，截至 6 月 30 日，Galaxy 的總資產由 99.92 億美元增至 108.44 億美元，環比增長 9%；總權益由 27.79 億美元降至 27.20 億美元；現金及穩定幣由 26.05 億美元降至 24.59 億美元。同期，前述數字資產與投資淨敞口由 13.62 億美元降至 11.60 億美元。這些為期末餘額變動，與本季淨虧損分屬不同的財務口徑。
交易量下降，但數位資產業務的調整後毛利卻回升
數字資產業務內部也出現了一組有趣的反差。
全球市場業務調整後的毛利由 3100 萬美元增至 4900 萬美元，環比增長 58%；交易對手數量由 1691 家增至 1741 家，平均貸款規模基本持平於約 14 億美元。公司披露，其交易量環比下降 7%，並稱同期行業交易量降幅超過兩位數。這裡能確認的是 Galaxy 在較弱市場中守住了相對份額，尚不能據此推導出長期盈利能力已經穩定。
資產管理與基礎設施解決方案的數據則更受幣價影響。Galaxy 披露，第二季末資產管理規模與質押資產合計約 71 億美元，環比下降 12%，主要受數字資產價格下跌影響。其中 ETF 相關資產為 18.05 億美元，另類資產為 25.53 億美元，質押資產為 27.90 億美元。
133MW 開始收租，Helios 從工地走進利潤表
第二季度最實質性的變化發生在德克薩斯州西部。Galaxy 已向 CoreWeave 交付 Helios 第一期的 200MW 總電力，對應 133MW 關鍵 IT 負載，並按計劃完成第一期交付。租金在第二季度隨已交付容量逐步確認，使數據中心部門首次成為產生收入的季度經營業務。
Galaxy Helios 數據中心園區航拍圖
交付完成後，Galaxy 預計 Helios 第一期自 2026 年第三季度起，每季帶來約 8,000 萬美元租賃收入，項目層面調整後 EBITDA 利潤率超過 90%。CoreWeave 租約基礎期限為 15 年；三期合計已簽約的關鍵 IT 負載為 526MW。
公司預計，在整個租賃期內，這部分租約的平均年收入超過 12 億美元，平均租約層面調整後 EBITDA 利潤率預計超過 90%。
這門生意也更依賴資本。第二季度數據中心的資本支出為 4.48 億美元，高於第一季度的 3.54 億美元。截至季末，財報中歸入數據中心業務的負債總額由 13.30 億美元增至 15.48 億美元。
於 7 月 28 日，Galaxy 旗下項目公司完成 35 億美元、2031 年到期的高級擔保票據私募發行，所得資金將用於 Helios 第二期建設。第二期計劃增加 260MW 關鍵 IT 容量，數據大廳預計自 2027 年第二季度起開始交付。
至於財報中最醒目的「超過 5.7GW」，必須加上限定詞。它指的是 Galaxy 在德州佈局的潛在電力管線，而非已通電或已簽約出租的容量。Helios 目前獲批的電力容量超過 1.6GW，另有兩項各 1GW 的負載申請正處於 ERCOT 併網流程中；新收購的 Merlin、Caspian 和 Selene 三個園區的潛在容量分別最高約 500MW、700MW 和 900MW，其中 Merlin 初期協議支持約 74MW。
從機構場外預測到鏈上融資利率產品，Galaxy 想抓住什麼？
如果 Helios 提供了更長週期的租賃合約，Galaxy 的數位資產業務則在嘗試將機構服務打造成可重複使用的產品。
第二季及季後，Galaxy 先後推出機構場外預測市場交易、鏈上融資利率產品（GOFR）和 Galaxy Curator。
其中，鏈上融資利率產品 GOFR 將 Aave、Morpho、Spark、Kamino 等鏈上借貸市場的浮動利率整合為一個動態再平衡的融資利率，客戶直接面對 Galaxy，由 Galaxy 處理錢包、智能合約執行與抵押品監控。公司承諾投入最高 1 億美元自有資本作為優先損失保護，但保護範圍受具體條款約束。
Galaxy Curator 基於 Morpho 建立機構金庫策略，並透過 Fireblocks Earn 分發，讓機構在現有的審批、簽名和策略控制流程中接入鏈上收益產品。它們擴大了 Galaxy 的服務邊界，但未在本季財報中單獨披露收入，因此更準確的表述是「產品能力擴張」，而非「增長曲線已經得到驗證」。
合規通道亦在同步推進。5 月，紐約州金融服務部向 GalaxyOne Prime NY 授予 BitLicense 和匯款許可證，允許其向紐約州機構提供受監管的數字資產交易與託管服務。
8 月，Galaxy 再次與紐約梅隆銀行（BNY）宣布多年合作，計劃為 BNY 的數位資產託管平台提供質押支援，並作為設計合作方參與平台基礎設施建設。
Mike Novogratz 在同期的 CEO 信中將 Galaxy 的戰略概括為兩股力量的匯合：金融活動遷移至鏈上，而人工智慧的發展則持續推高對電力、土地和數據中心的需求。這是管理層對公司方向的解釋，而非財務結果本身。第二季度真正體現在財報上的資訊更為樸實：加密資產價格仍能顯著影響損益，數字資產運營業務的韌性有所改善，數據中心首次開始貢獻正的調整後 EBITDA。
因此，Galaxy 面前的挑戰變得更具體。鏈上產品需要將機構合作轉化為持續收入，德州園區需要按節點將潛在的 GW 轉化為可計費的 MW。在財報中，一邊是仍會波動的幣價曲線，一邊是已開始運轉的電錶。下一階段的份量，取決於後者能否按時、按預算，一座一座亮起來。