外國投資者拋售 290 億美元國庫券，促使美國債務策略轉向穩定幣

外國投資者於六月向美國金融市場淨投入1335億美元。在同一個月，他們賣出了290億美元的國庫券。

這些數字描述了同一個月內兩種不同的資金流向。大部分流入資金進入了美國股票市場，而對政府債務的需求則弱得多。外國買家購入了1814億美元的美國股票，僅購入68億美元的長期國債。在短期端，他們減持了常用作現金存放地點的國庫券。

這種分割有助於解釋為何穩定幣已成為華盛頓債務策略的一部分。像 Tether 和 Circle 這樣的發行方，將支持其代幣的大部分資金投資於國庫券及相關資產。如果外國買家持續減少其國庫券持有量，更大的穩定幣市場可能提供另一個潛在規模相當的需求來源。6 月的數據顯示，該領域已具備足夠規模，而近期的代幣發行量遠不足以解釋 290 億美元的銷售額。

Treasury International Capital 報告，通常稱為 TIC，是每月記錄美國與世界其他地區之間資金流動的報告。它將證券購買與短期銀行流動結合在一起，因此總體數據可能掩蓋了背後截然不同的決策。

這是閱讀六月最簡單的方法。

1814 億美元的股權數字可能超過 1335 億美元的總額，因為頭條數字將許多進出流動相互抵銷。國庫券銷售及 344 億美元透過銀行資產負債表流動流出的部分，抵銷了部分股票買入。美國居民還透過購買外國證券將資金轉往海外。

但儘管會計處理可能複雜，基本訊息卻很明確：外國投資者持續購買美國資產，尤其是美國公司的股權。然而，他們對政府債務的興趣有限，並撤回了最短期限的資金。

國庫券是美國政府發行的、期限在一年或以下的債務工具。由於投資者能快速收回資金，且市場流動性高，國庫券常被視為現金的近似替代品。中央銀行、企業、貨幣市場基金和穩定幣發行方均基於此原因使用國庫券。

外國持有的短期國債從五月的約 $1.430 兆美元降至六月的 $1.400 兆美元。六月的售出金額約等於上個月持有量的 2%。這也是連續第二個月減少：外國投資者在五月售出 $435 億美元，六月售出 $290 億美元，兩個月合計約 $725 億美元。

這些數據無法告訴我們這些投資者為何出售。這些出售行為可能反映常規的現金管理，或對其他資產的偏好。這種組合顯示投資者對美國市場進行了選擇性配置：他們買入股票、減持債券，並保持整體資金流入美國為正。財政部的 country-level table 也應仔細閱讀，因為證券是透過託管人記錄的，這可能掩蓋了投資者真正的家國。

透過一次購買，更容易理解穩定幣的關聯。客戶向發行方支付 1 美元，並收到一個美元代幣。發行方現在在贖回時欠客戶一美元，因此將備用資金投入於可快速出售的資產中。國庫券非常適合這項任務，因為市場上很少有資產能像國庫券那樣快速且高效地出售。

如果發行方購買票據，客戶對數位美元的需求便轉化為對美國政府債務的間接需求。客戶無需開設經紀帳戶或訪問 TreasuryDirect，因為穩定幣公司會在後台處理準備金投資。

《GENIUS 法案》通過要求受監管的支付穩定幣持有流動資產儲備，將此模式正式化。財政部的 8 月 17 日提案規則 推動了聯邦框架的發展。現金、短期國債義務及密切相關的回購協議將獲得優先待遇。

CryptoSlate 已審視法律如何為美元代幣建立聯邦途徑，並將 儲備設計與存取 留給監管機構。

Tether 展示了單一發行方可以成長到多麼龐大。其 第二季度認證 列出 1149.6 億美元的直接國庫券，以及另外 256.2 億美元的隔夜和期限回購持倉。六月全月 290 億美元的外國債券銷售，約等於 Tether 直接債券投資組合的四分之一。

該比較僅將數量放在同一頁面。TIC 數據無法將海外銷售與 Tether 或任何其他發行方的購買聯繫起來。

Circle 使用與 USDC 相同的基本準備金模式。根據其 reserve disclosures，大多數 USDC 的支持資產存放在 Circle 儲備基金中，該基金由 BlackRock 管理，為政府貨幣市場基金，可持有現金、短期國債和隔夜國債回購。

儘管 Tether 和 Circle 採用不同的結構，但兩者都將對數位美元的需求轉化為對類現金美國資產的需求。

難怪華盛頓突然如此喜愛穩定幣。美國境外的個人無需直接購買美國國債，即可持有並轉帳美元穩定幣。發行方則將Backing資金投入國庫券或回購協議。美元 thus 達到海外的另一位用戶，而準備金需求則回流至美國金融體系。

該機制僅在穩定幣流通量擴張，或發行方將準備金從其他資產轉出時，才會創造新的財政部需求。Tether 報告稱，第二季度末 USDT 的流通量為 1846 億美元，僅比第一季度末多出約 4.46 億美元。DefiLlama 於 8 月 21 日將整個穩定幣市場規模估計為 3021 億美元，30 天內下降了 0.14%。

這些數據排除了新代幣創建吸收了290億美元外匯銷售的簡單說法，因為發行方可能只是重新安排了現有儲備。公開數據並未提供外國持有者直接轉移給穩定幣公司的證據。

然而，相同的機制也可以反向運行。當用戶贖回穩定幣時，發行方需要現金，可能會出售票據或讓其到期。穩定幣在仍產生自身買賣週期的同時，也可能成為政府債務的主要買家。

下一次 TIC 發布將於 9 月 16 日進行，涵蓋 7 月的數據。最值得關注的關鍵數字是外國票據持有量和總穩定幣流通量。若外國銷售連續第三個月保持，而代幣供應量持平，則缺口將繼續存在。發行方披露中穩定幣流通量增加和票據持倉擴大，將顯示新買家變得更為活躍。託管報告可能導致這兩組數據無法精確匹配。

外國投資者在六月仍持續買入美國資產；他們只是將最大筆資金導向股票，並減少持有短期政府債務現金類資產。穩定幣發行方已擁有超過 $1000 億美元的此類債券，因此應納入對美國財政部需求的討論中。Tether 第二季的擴張幅度太小，無法解釋六月的賣出行為。

華盛頓正在為一個買方類別制定規則，該類別可能在外國需求放緩的精確時點變得更加重要。數字美元與政府融資之間的這種聯繫，正是這筆 290 億美元債券發行值得關注的主要原因。

當外國投資者拋售 290 億美元的國庫券時，華盛頓轉向穩定幣發行商以支持美國債務，這篇帖子首次出現在 CryptoSlate。