政治建制派內部正在下一盤更大的棋，系統性地調動全球資本流動和貿易，以確保美國在 AI 軍備競賽中的主導地位。幾乎沒有人注意到背後的棋子在移動，因為玩家們正在隱藏自己的行動，誤導公開市場，而左右兩派的政治評論員都在妖魔化棋盤上的每個玩家。
這不是陰謀論。如果所謂的「陰謀論」真的有效，它們應該包含能從市場中提取的可實現 alpha。但我們並未看到這些「秘密」的「守門人」在市場上賺到大錢，這本身就說明了算法中嵌入的誤導程度。真正的玩家隱藏而非揭示全貌。
要讓以下陳述有效，必須明確量化並與金融市場直接聯繫，而非基於寬泛概括的籠統說法。閱讀本報告後，你將清楚看到凱文·沃什（美联储主席）和斯科特·貝森特（美國財政部長）正在積極協調，推進一個更大的目標：透過經濟與金融反擊，建立美國對其對手的主導地位，這些反擊是對來自中國的協同經濟與金融攻擊的回應。這直接關係到資本如何流動，以及整個風險投資領域、國防支出、人工智慧和前沿實驗室將如何行動。
Druckenmiller 的門徒
一切始於 Bessent 和 Warsh 在 Stanley Druckenmiller 身下交易，他是歷史上最偉大的宏觀交易員之一。為何這很重要？因為這兩人作為實踐者和風險承擔者，對全球資本流動有著深入的理解，這非常罕見。Druckenmiller 曾說 Kevin Warsh 是比任何人都更了解國際資金流動的人。但這為何重要？資金流動不就是基本面的反映嗎？它們不應該影響政策，對吧？
不斷轉換成不同金融泡沫的難以捉摸的真相是：國際資本流動是你所面臨的最大經濟和金融問題的根本原因。Druckenmiller 的職業生涯就是理解這些流動及其核心機制，然後對症狀如何變化下巨額賭注。
社交媒體演算法和政治建制派一直追逐這個核心問題的症狀，以至於整個社會群體相信了荒謬的想法，例如「修復貨幣就能修復世界」，然後建議你買賣某些東西，而不是解決有史以來最大的經濟和金融失衡。
Druckenmiller 最大的賭注之一，是在任何人談論中美 AI 競賽之前，就早期投資了 Palantir。為什麼？因為 Druckenmiller 和他最親密的盟友理解驅動世界最大經濟與金融問題的核心機制：中美之間的國際資本流動。每一次技術進步，只是現有國際貨幣秩序內的另一個加速器。（整個 VC 國防領域現在都在採用同樣的策略，實際上是在複製 Druck 的做法）
Alex Karp 是少數與 Kevin Warsh 有錄製訪談記錄的人之一，這充分說明了他們在 AI、美國主導地位和中國問題上的觀點有多麼重疊。
如果你理解當今世界存在的核心經濟和金融問題（而不僅僅是其症狀），你就會開始明白為何選擇 Bessent 和 Warsh：他們擁有少數記錄了交易系統實際核心流動與因果機制的資料，而不僅僅是其統計反映。如果你能將此與市場聯繫起來，你就能夠與國際貨幣秩序最核心的要素保持一致，而非陷入關於貨幣損壞的虛假敘事。
所有玩家、流動和市場都是相互連接的。
貨幣秩序與宏觀終局
那麼，是什麼核心機制將所有這些玩家拉到一起？
美國購買的商品多於其出售的商品；它以美元支付，而這些美元必須流向某處。由於美元是儲備貨幣，美國擁有唯一足夠深且足夠開放的金融市場來承接這些資金，全球的過剩儲蓄被推入美國資產，無論美國是否需要這種融資。
現在問一個更難的問題：如果美國真的在乞求世界為其赤字融資，你會預期收益率上升和美元下跌。但恰恰相反。整個 2000 年代，經常帳戶赤字擴大，而實際長期收益率下降，美元保持昂貴，這告訴你這些從來不是尋求利潤的投資者在做選擇。它們是政策流動，設計上對價格不敏感。美國吸收世界盈餘不是因為美國人選擇入不敷出。這個系統的設計就是必須有人來吸收它，而美元使美國成為那個人。看看一旦這個系統鎖定，外國持有的美國債務發生了什麼變化。
為什麼會有盈餘？因為中國工人生產的遠遠超過他們被允許消費的。這不是對節儉的文化偏好；這是中共設計的結果。中國工人創造的價值中，約 40% 以收入形式返還給他們，而在大多數主要經濟體中，這一比例接近 70%。十多年來，存款利率上限每年悄悄地將相當於 GDP 約 5% 的財富從家庭儲戶轉移至與國家相關的借款者手中。農民工為他們實際工作的城市繳納福利費用，卻無法領取這些福利。而被人為壓低的貨幣實際上是從每個消費家庭永久轉移至每個出口商的資金。總計起來，中國的家庭消費仍低於 GDP 的 40%，低於世界上任何其他主要經濟體。從未到達家庭的收入無法被家庭花費，因此過剩的生產必須賣給其他人。這就是整個盈餘的來源。這從來不是美國與中國家庭之間的衝突，而是中共發起的跨境衝突，中國家庭和美國工人都是輸家。你可以在下面這條線中看到這種抑制。
那麼，當這些出口儲蓄進入美國體系時，會發生什麼？被迫流入的資金不會建造工廠；它只會推高現有資產的價格。1998 年至 2008 年間，外國官方機構購買了約 4 萬億美元的美國資產，幾乎相當於該時期美國經常帳赤字的總規模。由於國債供應不足以滿足需求，華爾街便透過次級抵押貸款創造出缺失的安全資產，信貸標準崩潰是因為這是鑄造足夠票據的唯一方式，家庭從房產淨值中提取了近 5 萬億美元，以替代因工作消失而喪失的收入。工作確實消失了：同樣的資金流入使美元保持昂貴，製造業產出萎縮，2000 年代初期超過 80% 的私營部門失業是工廠工作。不想要的資金流入迫使一個國家陷入債務上升與失業率上升的某種組合。資產所有者在資金流入時變富，薪資階層承擔了轉移的代價，人們所抱怨的泡沫與不平等並非獨立問題；它們是這台機器的排氣。
退後一步，看看每個人都稱之為歷史上最昂貴的股票市場。為何幾乎所有資產的估值都被拉高，而不僅僅是 AI 股票？標準答案是「狂熱」，但這個標準答案忽略了背後的機制。流入這個國家的過剩儲蓄必須被金融資產吸收，而資產池的增長速度趕不上資金流動的速度。當數萬億對價格不敏感的美元年復一年被迫進入同一市場時，所有已存在的資產價格相對於其現金流被推高，這只是另一種說法，表示估值在各處同時上升。華爾街在這個系統中的核心功能，是為這些資金創造可購買的資產，而 2008 年已向你展示了當它耗盡合法產品時會發生什麼。AI 交易建立在這台機器之上；它並未創造這台機器。估值之所以高，並非因為投資者失去理智，而是因為世界的盈餘無處可去。（這是流動性的機械功能。）
這也是政府支出辯論偏離軌道的地方。你應該擔心赤字嗎？
一個更好的問題是：為什麼赤字一開始會達到這個規模？流行的說法是華盛頓的魯莽支出，其他一切隨之而來。現在看看賬目。當大量外國儲蓄進入本國時，國內必須有人承擔相應的赤字：要麼私營部門借款，這正是 2008 年之前家庭所做的事情；要麼政府借款，這就是此後發生的情況。四十年來，財政平衡的每一次重大波動都伴隨著私人借款的相反波動，而外部赤字無論誰執政或他們花什麼錢都在持續。外部平衡是在我們邊界之外設定的，預算赤字是減震器，而不是衝擊。削減支出而不觸及流動，你並沒有修復失衡；你只是將借款交還給家庭，或透過失業強迫調整。政府支出是一個有機械原因的症狀，原因就在於同一台機器。
如果這台機器如此強大，為何它在 2014 年後從頭條新聞中消失了？因為它變安靜了，而不是消失了。十多年來，中國的官方儲備一直持平，這正是你應該注意到的。在底層，盈餘是有史以來最大的：製造業盈餘約佔全球 GDP 的 2%，比德國和日本的峰值總和還大，透過國有銀行回收，這些銀行每年以約 7000 億美元的速度吸收美元，而官方數字卻什麼都沒報告。美元從未離開系統；它們從央行資產負債表轉移到不計入儲備的渠道。這就是非動能戰爭的樣子：對你依賴的商品的定價權，像稀土這樣的卡脖子點可以在不開一槍的情況下停止你的汽車生產，以及從未宣布的實際購買力的緩慢流失。這次攻擊被設計成不可見的，幾乎沒有人談論它的事實告訴你這個設計有多成功。下面的圖表就是那種沉默，被測量了。
現在把鏡頭拉回到 Warsh 和 Bessent。一旦你看清了這台機器，這些任命從來都不是人事決策，而是川普的戰略佈局。你不會把兩位接受過 Druckenmiller 訓練的資本流動專家安插到聯準會和財政部，僅僅是為了管理利率和發債。你安插他們，是因為反擊必須透過與攻擊相同的渠道進行：資本流動本身。
美元的儲備貨幣角色不能放棄——放棄就等於把系統拱手讓給對手，所以真正的操作是把負擔變成武器。讓全球資本繼續流入美國資產，但把它從為消費融資的債務引向生產性產能：AI 基建、國防和前沿實驗室。這就是為什麼風險投資圈、前沿實驗室和全球兩大最強金融機構同時朝同一個方向移動。資本流動就是戰爭本身，而這是美國政策制定者第一次真正明白這一點。整個遊戲有一個核心記分牌，就是下面這張圖表。
這很可能就是 Marc Andreessen 被 Kevin Warsh 任命進入美联储新 AI 工作組的原因。他們已經讓 Alex Karp 和 Palantir 與這個戰略對齊，現在他們正在對齊私人市場的資本。關鍵在於 Warsh 和 Bessent 需要協調技術發展的每一個要素和資本流動，共同對抗中國的經濟和金融攻擊。
這也是為什麼在正確理解背景後，Anthropic 的行動變得很重要。特朗普用詞華麗，Dario 會將背景框定為「捍衛美國人民的自由」，但理解實際的結構動態會發現，如果美國在 AI 軍備競賽中掉鏈子，最終外包出去的可能遠不止製造業崗位。如果中國贏得 AI 競賽，美國的經濟和社會問題會放大十倍！
這就是貨幣秩序，這就是宏觀終局：每個玩家都圍繞著同一個核心機制佈局——中美之間的國際資本流動。一旦你看清機制本身，風險投資、國防開支和 AI 前沿實驗室的行動就不再像孤立的新聞標題，而是像同一盤棋上的落子。
那麼你如何實時觀察這種協調？從 Warsh 上週的 FOMC 會議開始。美國聯邦儲備系統維持利率不變，三名委員投票支持加息，Warsh 在新聞發布會上花了很多時間談論資本支出：
The most notable feature of the economy is the strong growth in corporate investment. The surge in high-tech capital expenditure is particularly significant.
——凱文·沃什，七月 FOMC
他給出了具體數字：
In the AI-related category of high-tech equipment and software, the latest data shows a growth rate of nearly 20% in the fourth quarter.
——凱文·沃什，七月 FOMC
他準確地告訴你，他認為這輪基礎設施建設如何與利率路徑相關：
This is a race between supply and demand. The surge in corporate capital expenditure around AI makes this judgment even more difficult.
——凱文·沃什，七月 FOMC
兩週前，他在國會說得更直白：
What is now called AI investing will soon be called investing itself.
——凱文·沃什，七月 FOMC
一位以資本流動為思考方式的聯準會主席告訴你，AI 的資本開支週期現在就是經濟本身，他在下方穩住政策利率，讓市場自行調整。他自己的話：「我們 42 天沒做什麼，市場做了很多。」看看他說完話後，市場對利率路徑做了什麼。
參見我關於 FOMC 後利率的報告：
Warsh 會讓股市崩盤嗎？市場中的誤導
那麼 Bessent 在這一切中扮演什麼角色？
這筆交易的邊際流動性來自哪裡？日本。日本央行仍維持發達世界最便宜的融資利率，借入低成本日元以購買美元資產，這是現代市場最古老的流動性管道：直接跨境日元借貸規模約 2500 億美元，若計入衍生品則接近 1 萬億美元。這些資金不會閒置，它們流向地球上最深、最快市場，如今意味著美國資產及其核心的 AI 板塊。
現在查看上週的時間序列。日圓跌至自 1986 年以來最弱水平。據報導，日本單日耗資超過 500 億美元護盤，可能是有記錄以來最大規模的干預。
第二天，美國財政部與東京聯手介入，紐約聯儲買入日元。
然後 Bessent 上電視，用最平靜的聲音說：「日元在我看來嚴重被低估」，並且「日元的過度波動不健康」。財政部最無法承受的，就是市場將融資貨幣與 AI 交易聯繫起來，在基礎設施仍需流動性時開始拆解這條管道。
Bessent 故意讓所有人看到他寫下的關於日元的筆記，這是他曾經用過的招數。Bessent 非常清楚自己在做什麼——試圖主動轉變市場預期（實質上是外匯市場的前瞻性指引）。日本經濟開始面臨高油價和弱貨幣的負面影響。Bessent 知道套利交易必須保持完整，才能讓流動性繼續流向 AI 基建，但他也需要平衡對日本的幫助，不讓新首相因通脹上升而失去民眾支持。Bessent 情願主動介入以維持資本流向 AI 交易，也不願讓整個局面真正爆炸，造成對兩國都不利的波動。
為何這些流動性現在如此重要？因為前沿實驗室正接近私人資金不夠用的時刻。Anthropic 的收益年化率在大約五個月內從 90 億美元漲至接近 500 億美元，並已秘密提交上市申請。OpenAI 的規模接近 250 億美元，但仍然每賺 1 美元就虧損超過 1 美元，因為算力帳單的複利速度比收入更快。
這種規模燒錢的公司最終需要公開市場，而它們抵達窗口的時刻正好趕上窗口猛然關閉：SpaceX，史上最大 IPO，七週前上市，現在交易價格比發行價低 20%，比峰值腰斬，半導體板塊剛剛經歷金融危機以來最糟糕的一個月。
因此，必須以 Warsh 和 Bessent 必須面對的方式提出這個問題：如果承載 AI 軍備競賽的公司無法獲得公開資本，會發生什麼？這些不是普通公司。它們已經作為國家安全資產運作，擁有國防部合約，出口管制將前沿模型視為戰略能力。整個基礎設施的資金——實驗室、晶片、數據中心、電力——都是交叉抵押的，任何一環崩潰都會牽動其他所有部分。一位聯準會主席為資本開支週期背書，一位財政部長在同一週為融資貨幣辯護，這絕非巧合。這反映了全球貨幣秩序的更大機制。
汇总
如果把所有東西拉在一起，你就能看出誤導為何如此有效。這一切核心的力量——真實購買力變化和國際資本流動——極難理解，但你能在社會的金融層面感受到它們的壓力。這就是為什麼大多數人最終圍繞核心問題的症狀構建整個敘事，而 Bessent、Warsh、Druckenmiller、Karp 和 Andreessen 這樣的人則圍繞實際機制構建一切。
這也是金融市場處於歷史最高估值、相關性幾乎完全一致的背景。股票和利率同步波動，因為每一筆資本流動都圍繞著核心機制展開——中國封閉的資本帳戶、美元的儲備貨幣地位，以及中共在全球範圍內引發共鳴的經濟和金融攻擊。
在這個世界中保持中立和不作為，與基於系統症狀做出錯誤決策一樣危險。這就是為什麼 Bessent 和 Warsh 在利率、貨幣和財政端積極行動，同時明顯與 Alex Karp 和 Marc Andreessen 在 AI 軍備競賽和私人資本市場端相連。他們正讓公共和私營部門朝同一方向對齊，積極反擊中共的所有攻擊，尤其在 AI 軍備競賽中。如果不理解國際貨幣流動的背景，他們所有的行動看起來都是隨意的。
在這個背景下，最重要的理解因素是，政策決策將圍繞核心問題而非症狀來構建。這就是為何到目前為止，許多政策決策在人們看來毫無意義。2025 年導致股市崩盤的關稅，對很多人來說沒道理，因為川普是以股市為代價實施它們的。無論引發金融資產飆升還是崩潰，優先事項都是針對核心機制問題進行調整——國際貨幣體系和宏觀終局中最關鍵的因素。這一切發生在利率波動率和外匯波動率相對於表面下累積的風險異常低迷與自滿之時，而歷史最高的股票估值只會進一步壓縮尾部風險。
我們正處於將被載入史冊的宏觀終局之中。對於理解這些機制的主動交易者來說，這將是歷史上最棒的機會之一。這就是我在此的原因。我相信美國必須贏得與中國的這場戰鬥，我完全支持正在進行的戰略協調，以改善普通美國人的生活。然而，我們知道這不會一帆風順。波動性的存在，就是要把錢從弱者手中轉移到強者手中。
預期會有波動。這就是交易和投資存在的原因。
作者：Capital Flows、編譯：深潮 TechFlow