Zcash 於 2026 年 9 月 8 日漲至約 $1,130，結束了一段期間，期間 ZEC 在過去一年內上漲超過 2,300%。礦池 F2Pool 的聯合創始人王春公開將此波動描述為「敘事性空頭逼空」，即由交易所上線、投機動能和強制平倉推動的價格上漲，而非 Zcash 實際用途發生任何實質性變化。
是什麼推動 ZEC 達到這些水平
最明確的催化劑是 Grayscale 於 2026 年 8 月將其 Zcash Trust 轉換為美國上市的現貨 ETF。9 月 8 日的 24 小時交易額約為 $3.18 億，這並非通常與隱私幣網絡的有機用戶增長相關的數字。
Chun 的擔憂是，Zcash 的市值在這些水平下，已與 Solana 和 Hyperliquid 等網絡相當。Zcash 的隱藏交易具有可選性，因此歷史上大多數 ZEC 都通過透明地址流通，而這些地址任何人均可透過標準區塊探索者查看。
結構性問題的歷史
Chun 也指出，Zcash 的原始設計中內建了創始人獎勵機制。在網路的前四年，每個區塊獎勵的 20% 都流向創始人、投資者和 Electric Coin Company。這相當於約 210 萬 ZEC，約佔總供應上限的 10%，在大眾市場尚未從這些區塊獲得任何新幣之前，就已流入內部人士手中。
The Electric Coin Company 於 2026 年 1 月因與 Zcash 基金會及另一個稱為 Bootstrap 的實體產生爭議，其團隊離職。
2026 年 5 月披露的 Orchard 隱藏池漏洞，理論上可能允許攻擊者在未被發現的情況下鑄造 ZEC，繞過使隱藏交易具有意義的密碼學保障。開發人員表示，未發現該漏洞被利用的證據，但無法提供確鑿的密碼學證明以確認未發生任何利用行為。2026 年 7 月的 Ironwood 升級封鎖了受影響的池，並將資產遷移出易受攻擊的狀態。
估值差距實際上意味著什麼
Solana 每天在一個包含去中心化金融應用、消費產品和機構基礎設施的密集生態中處理數百萬筆交易。Hyperliquid 建立了一個衍生產品交易所，從真實的交易活動中產生實際的費用收入。Zcash 在活躍的隱藏地址數量、每日交易筆數和開發者提交次數等方面的可比指標，並未出現與其價格走勢相匹配的增長。
春所識別的諸多因素組合——選擇性隱私且採用率低、創始人獎勵餘額深植於社區記憶中、漲勢前數月出現治理破裂，以及隱私池存在理論上的通脹漏洞——共同構成了一種價格並未明顯反映的風險狀況。