根據以太坊改進提案 8361（EIP-8361）所提出的新提案，以太坊質押獎勵將從 2.6% 降低至約 1.2%，在 18 個月內逐步減少 54%。該機制為焚燒：隨著質押的 ETH 總數量增加，驗證者將失去更大比例的共識獎勵，而被焚燒的 ETH 將從供應中消失。
當提案的飽和點達到 6,025 萬枚 ETH 質押時，約佔供應量的一半，燒毀將抵消正常運行的驗證者本應獲得的共識發行量。
優先費用和 MEV 位於其外：作者將此類收入估計為目前最高達 0.20%，而共識發行量至少涵蓋了當前質押收益的 93%。
該獎勵資金支持一系列產品，包括 流動性質押代幣 如 stETH，其收益以此為定價依據，以及以它為抵押的槓桿質押迴圈，還有從 Aave 到 Pendle 的借貸市場，這些市場的利率均以它為基準設定。
切割基層 會迫使上方每一層重新定價。
| 項目 | 目前的設定 | 根據 EIP-8361 完整曲線 | 為何 DeFi 用戶在意 |
|---|---|---|---|
| 共識收益 | ~2.6% | ~1.2% | 質押相關產品的基礎回報率下降 |
| 減少 | — | ~54% | LST 和迴圈的收益假設已重置 |
| 逐步引入 | — | 18 個月 | DeFi 市場必須在降息完全落實前進行調整 |
| 飽和點 | 無焚燒上限 | 60.25M ETH 已質押 | 共識發行在約 50% 質押時取消 |
| 優先費用 + MEV | 外部共識發行 | 仍位於焚燒之外 | 剩餘回報變得更具變動性 |
| 主要的權衡 | 更高的收益，更多的稀釋 | 發行量減少，收益降低 | ETH 變得更稀缺，但收益較低 |
Aave 創辦人 Stani Kulechov 警告稱，不可預測或接近零的共識收益 可能削弱機構對 ETH 的需求、單獨質押、ETH 借貸以及以 ETH 計價的去中心化金融。
ether.fi 的 Mike Silagadze 更進一步指出，該提案威脅到與質押相關的去中心化金融整體，以及市場對 Ethereum's 設定自身貨幣政策能力的信心。這兩種反應都指向了槓桿 ETH 循環。
為何庫列喬夫表示以太坊質押回報減少可能抹去 ETH 借貸
用戶在 Aave 上存入 wstETH 或其他流動性質押代幣作為抵押品，借入 WETH，將該 WETH 閃兌為更多的質押 ETH，並再次存入。
Aave 對 Lido 的案例研究 描述了此結構，其 E-Mode 設定透過將 stETH 和 WETH 視為相關資產，使循環資本更具效率。
Galaxy Research指出，一旦 WETH 借貸成本超過質押收益，債務的增長速度將快於抵押品，提高強制平倉的機率。
在今日 2.6% 的共識收益率和 WETH 借入利率接近 1.5% 的情況下，無槓桿利差約為正 1.1 個百分點。若根據 EIP 的完整曲線將收益率降至 1.2%，同一利差在未應用任何槓桿前即轉為負約 0.3 個百分點。
在五倍槓桿下，原本能帶來收入的交易，每多持有一日就會開始讓用戶虧損。
Kulechov 表示，該提案移除了 DeFi 最大的持續性需求來源之一，即對 ETH 借貸的需求。如果循環交易者平倉並還清 WETH 債務，Aave、Morpho 和 Spark 的借貸利用率將下降，貸款人 APY 也會隨之收縮。
較低的利用率也應會降低 WETH 的借貸成本，這最終可能恢復較小的正利差。在 1.2% 的質押收益率 能再次使槓桿質押值得承擔風險之前，這些借貸成本需要遠低於今日的水平。
| 步 | 在 EIP-8361 完整曲線之前 | 在 EIP-8361 完整曲線後 |
|---|---|---|
| 用戶充幣 LST 作為抵押品 | wstETH / stETH 收益約 2.6% | wstETH / stETH 收益約 1.2% |
| 用戶借入 WETH | 借入成本約為 ~1.5% | 借入成本最初仍接近 ~1.5% |
| 無槓桿價差 | +1.1 個百分點 | -0.3 個百分點 |
| 5 倍迴圈效果 | 正向利差放大 | 負向利差被放大 |
| 用戶激勵 | 增加槓桿 或 保持持倉開放 | 平倉、還幣 WETH，或尋求更高風險的收益 |
| 借貸市場結果 | WETH 借入需求支撐年化收益率 | 使用率下降，貸款方年化收益率收縮 |
以太坊質押獎勵削减如何可能影響超出 Aave 的範圍
西拉加澤的帖子指出，像 Lido 的 stETH 和 Rocket Pool 的 rETH 這樣的流動性質押代幣，其名義收益率將 隨著共識發行而下降。同時，像 ether.fi 的 weETH 這樣的再質押代幣，則更依賴激勵和積分計劃來保持其優勢。
Pendle 讓用戶可以直接交易固定和浮動的 ETH 收益，將根據較低的浮動利率重新定價其 PT 和 YT 市場。
運行迴圈策略的自動化 ETH 儲存庫需要降低槓桿或承擔更多風險，以維持其宣稱的回報，而支援 LST 兌換的 Curve 池若迴圈交易者大量退出，可能會出現次級流動性縮水的情況。
單獨質押者面臨同樣數學運算的較窄版本：他們的運營成本保持不變，而覆蓋這些成本的獎勵卻在減少。
西拉加澤聲稱十大去中心化金融協議中有七個將面臨資本外流，這僅是他個人的評估，而非獨立建模的結果。但他所點名的產品，例如 Aave、Morpho、Pendle、Lido 和 ether.fi，其定價均追溯至 EIP-8361 將燒毀的相同共識獎勵。
庫列喬夫指出，較低的質押回報可能促使尋求收益的 ETH 持有者轉向穩定幣。若此情況發生，去中心化金融活動將從以 ETH 計價的借貸轉向穩定幣借貸與固定收益產品，而 ETH 原生質押和 LST 在相同協議中的需求占比將相對下降。
以太坊質押獎勵減少降低了發行量，從而通過減少稀釋來惠及被動的 ETH 持有者，而較低的收益率則會讓那些將 ETH 視為生產性、收益型資產的投資者退出。現有數據並未顯示稀缺性或收益哪一個對 ETH 的價格 的影響更大。
為何開發者稱此發佈為倉促進行
EIP-8361 已上傳至 GitHub，作為一個開放的核心 EIP 等待編輯審查，作者在 Hegotá 提議納入截止日期 約 48 小時前 將其發佈至 Ethereum Magicians 論壇。
一位論壇參與者表示，這個時間窗口對於審閱如此規模的貨幣政策提案而言是不夠的。
傑羅姆·德·蒂謝 拒絕了「倉促程序」的說法。他表示，「建議納入」旨在開啟討論，且該提案仍需經過獨立步驟才能進入升級。
以太坊的發行量爭議自2023年以來一直持續，18個月的逐步實施加上正常的升級安排，讓市場有大約兩年的時間進行調整。
他還指出，驗證者進入隊列已接近上限。如果進入人數持續飽和而退出的驗證者很少，到 2028 年 1 月 1 日，已質押的 ETH 可能超過 70 億，佔供應量的 55% 以上。
在蒂切伊的觀點中，現在採取行動可讓市場自行在低於 50% 飽和點的水平上穩定下來。延遲行動則可能導致後續出現更大、更具破壞性的調整。
| DeFi 領域 | 連結至質押收益 | 看漲情境調整 | 看跌情境結果 |
|---|---|---|---|
| LSTs | stETH/rETH 收益追蹤驗證者獎勵 | 需求在較低收益水平上趨於穩定 | 頭部收益率下降，充幣速度放緩 |
| LRTs | 再質押收益疊加在 ETH 質押之上 | 激勵和 AVS 奖勵抵消了部分分成 | 產品更偏向於積分或風險較高的獎勵 |
| Aave / Morpho / Spark | ETH 循環創造 WETH 借入需求 | 借入利率下降足夠，以恢復較小的價差 | Loopers 還幣，借貸年化收益率收縮 |
| Pendle | PT/YT 市場價格固定 vs. 浮動 ETH 收益 | 市場在較低基準收益率附近平滑重定價 | 浮動收益需求急劇減弱 |
| ETH 儲存庫 | 策略自動化循環質押敞口 | 金庫降低槓桿和回報 | 金庫為維持年化收益率而追逐更高風險的收益 |
| Curve / LST 流動性 | 次要流動性支援進場與出場 | 流動性輪動，但依然深厚 | 退出薄的 LST 池並擴大折扣 |
| 單獨質押者 | 獎勵抵扣固定運營成本 | 高效的運營者仍具可行性 | 規模較小的運營商面臨更緊縮的保證金 |
槓桿交易可能結算的兩種方式
多頭論點取決於時機是否有利於市場。隨著迴圈交易者平倉，WETH 的使用率和借貸成本會迅速下降，足以重建約 0.3 至 0.5 個百分點的較小正利差，超過大型迴圈交易者據稱目標的借貸成本。
較低的發行量吸引了重視稀缺性而非收益的 ETH 買家，而 DeFi 借貸市場在新的較低底價附近達成平衡，且 ETH 計價的活動並未大幅減少。
熊市情況下，降息將早於借貸成本趕上。在 WETH 使用率有時間下降並重新定價借貸利率之前，套利迴圈已變得無利可圖，隨著套利者永久退出，LST 和 LRT 的需求也隨之下降。
追求收益的資金轉向穩定幣和其他鏈。以太坊最終擁有的 DeFi 市場規模更小，且 ETH 原生性更低，與提案旨在保護的市場不同。
一旦以太坊質押獎勵減半啟動，焚燒時間表將按固定時間表運行。WETH 的借貸成本將根據市場設定的速度進行調整。這一差距將決定推動 Aave、Morpho 和 Pendle 活動的槓桿質押交易能否在過渡期間存活，還是一同消失。
如果以太坊建議的 54% 奖勵削减獲得通過，DeFi 最愛的迴圈可能會變成每日虧損機器 首次出現於 CryptoSlate。