科技公司大舉借貸以資助其人工智慧願景，如今部分債券開始顯得物超所值，至少對企業信貸領域最敏銳的觀察者而言是如此。
DoubleLine 企業信貸主管羅伯特·科恩（Robert Cohen）提出，高品質的科技債券，特別是 Alphabet 和 Amazon 發行的債券，在 AI 相關借款壓力拖累整個行業估值後，現具備吸引人的價值。這是一個細膩的持倉觀點：科恩同時相信 AI 信貸泡沫幾乎必然正在形成，但認為該領域中最優秀的企業已與其他企業一同受到打壓。
借貸狂潮背後的數字
發行規模令人震驚。超大規模運營商於2026年合計發行了超過1550億美元的無擔保債券，較2025年全年增長超過45%。彭博智庫預計，未來五年內與AI相關的資本支出將達約5萬億美元。
自2025年底以來，科恩就一直對這一動態發出警告，當時他首次指出，他所描述的與AI相關的信貸泡沫出現概率接近100%。他擔憂的並非AI本身被過度炒作，而是債務發行的激增正在創造大多數投資者未能正確定價的結構性風險。
科恩已將AI信貸市場可能出現的發展，與鐵路和早期互聯網的歷史週期進行了類比。
為何 Alphabet 和 Amazon 異軍突起
並非所有科技借方都相同。 Alphabet 和 Amazon 位於企業信用金字塔的頂端，擁有龐大的現金流、多元化的收入來源以及投資級評級，這些為其債券提供了大多數與 AI 相關發行人無法比擬的結構性保障。Cohen 的論點本質上是，市場過於籠統地看待問題，將 Alphabet 的債券與投機性發行人混為一談，忽略了資產負債表質量的重要差異。
更廣泛的信貸環境
科恩認為整體投資級企業信貸市場基本面健康。目前正處於升級週期，意味著信用評級獲提升的公司多於被下調的公司。緊張情緒屬於部門特定：僅超大規模廠商就發行了超過1,550億美元的新債券，對利差造成技術性壓力，而預計的資本支出總量龐大，意味著借貸活動不太可能在近期内放緩。
從這裡開始關注什麼
科恩的框架建議關注幾點。首先，頂級科技借方與較低品質 AI 發行方之間的差距。其次，新發行的速度——與去年同期相比增長 45% 已經相當積極，如果超大規模雲端服務商進一步加速借貸以應對 AI 基礎設施的需求，債券市場的技術壓力可能會加劇。第三，五年內預計 5 萬億美元的 AI 資本支出，假設企業持續投入 AI 開支。任何顯示企業縮減支出的跡象，都可能重塑該領域的整個信貸格局。