市場有個習慣，就是只聽他們想聽的。目前，市場似乎聽到了通脹基本結束、央行幾乎已告一段落的消息。德意志銀行的宏觀策略師亨利·艾倫想說幾句。
艾倫本週警告稱，投資者嚴重低估了央行為控制通脹所需實施的貨幣緊縮幅度。在他看來，市場預期與數據所暗示的差距過於寬闊，令人不安。
用簡單的詞語來說，這種脫節
艾倫所指出的核心問題是：截至2026年6月，美國聯儲局偏好的PCE通脹指標為3.7%。然而，市場定價僅預計到2026年12月前會有約31個基點的聯儲局加息幅度。對於一家仍需對抗接近其2%目標兩倍的通脹率的中央銀行來說，這並不足以發揮足夠的政策力度。
美國ISM服務業指數為艾倫的論點增添了動力。服務業企業的購買價格正以疫情後通脹見頂以來最快的速度上漲，當時消費者物價指數曾短暫達到5%。服務業通脹一向頑固，意味著即使商品價格冷卻後，它仍會持續一段時間。
艾倫的擔憂並非新鮮事。自八月以來，他一直指出這種脫節現象，並持續強調，在與當前通脹情況相似的歷史緊縮週期中，利率上調幅度需超過100個基點。而目前市場預期的路徑遠低於這一門檻。
德意志銀行實際上預期的
德意志銀行的基本情境預期，美國聯邦儲備系統將於2026年9月和12月各加息25個基點，使聯邦基金目標利率升至約4.1%。由於歐洲持續存在能源驅動的價格壓力，歐洲央行預計也將跟進實施緊縮政策。
勞動市場也未能協助控制通脹。截至2026年7月，失業率為4.1%，處於歷史低點。緊張的勞動市場往往會維持工資增長，進而推高服務成本，使通脹中的服務成分保持高位。
地緣政治進一步複雜化了局勢。艾倫特別指出，中東持續衝突和供應鏈中斷持續推高石油、天然氣、糧食和金屬價格。
這對風險資產意味著什麼
艾倫的警告對持有股票和信貸的投資者具有特定含義：若利率路徑比預期更陡峭，則已定價為近乎完美軟著陸的估值將顯得脆弱。
艾倫直言：「總得有一方讓步。」這是一種謹慎的說法，意指當前資產價格與當前利率預期不可能同時正確。
正如艾倫在八月的評論中所指出，截至2027年中，市場已將聯邦基金利率週期高點定價為僅比當前水平高出47個基點。考慮到通脹背景，這一調整幅度相當溫和。