用於資助企業大量比特幣持有量的可轉換債券、優先股和信貸融資，均具有到期日、贖回窗口和股息日期，這些因素決定了企業可能需要出售比特幣的時間。
Matthew Sigel、VanEck 的數碼資產研究主管，分享了一份企業比特幣庫存名單，顯示各公司資本結構中比特幣的排名情況。
一旦比特幣出現在一家上市公司的資產負債表上，它便處於一系列索償權之下：債權人期待償還、優先股東期待分紅、貸款方持有抵押的比特幣、普通股東希望進行股票回購，以及需要現金運營的業務。
一筆付款、贖回或到期日可能迫使公司在固定日期出售比特幣，無論其是否仍相信該資產的長期價格。
Sigel's 列表中有一項條目標示了 Bitdeer，該公司截至 2 月 20 日已完全清空其 Bitcoin 儲備金，以資助轉向 AI 資料中心，此舉在公司售出 189.8 枚新挖出的 BTC 並從儲備中提取 943.1 BTC 後，隨即得到確認，當時儲備金 fall to zero。
| 領取超過比特幣 | 工具或壓力 | 什麼造成了賣出風險 | 為何這很重要 |
|---|---|---|---|
| 債權人 | 可轉換票據、優先債務 | 到期、還款、再融資失敗 | 即使管理層持樂觀態度，BTC 仍可能被拋售 |
| 優先股東 | STRC 風格的優先股 | 股息日期、收益率調整、票面價值支持 | 定期現金義務將 BTC 轉化為流動性 |
| 已保障的貸款方 | 以抵押的 BTC 作為擔保的信貸服務 | 抵押比率、保證金壓力、貸款償還 | 在出售前，代幣可能已受到限制 |
| 普通股東 | 買回，mNAV 壓力 | 股票交易價格低於資產淨值或低於面值 | 出售 BTC 可能比發行股權更理性 |
| 運營業務 | 資本支出、薪資、戰略轉向 | 財政策略以外的現金需求 | BTC 可成為營運資金，如 Bitdeer 所示 |
閱讀策略的資產負債表
Strategy's 自身的 10-K 文件指出，其比特幣持倉作為資產負債表和資本結構的核心組成部分，為其股權和固定收益證券提供經濟支持。該文件同樣將此策略與持續獲得股權和債務融資聯繫起來。
截至5月25日，Strategy 報告持有 843,738 BTC，以及 67 億美元可轉換債券、155 億美元優先股和 8.71 億美元現金儲備。
該筆資金透過 STRC、Strategy 的浮動利率永續優先股，承受了實際壓力。該股票在 2026 年 5 月中旬前一直維持在平價附近，隨後在比特幣從 10 月接近 126,000 美元的高點跌至 6 月底的 58,000 美元期間，連續 30 個交易日低於平價。
五月底，策略售出 32 比特幣 以約 250 萬美元資金用於 STRC 分配，這是自 2022 年開始累積該資產以來的首次比特幣出售。STRC 持續下跌，於 6 月 18 日收於 89 美元 兩天後為 83 美元。
該策略已暫停其用於發行新股和購買比特幣的市價計劃，因為以低於面值發行股票會稀釋現有持倉者的權益。
於6月29日，Strategy 回應時提出了其所謂的 Digital Credit Capital Framework。該計劃將 STRC 的股息提高至 12%，並增加了一個棘輪機制：每當股價收於 95 美元以下時，利率便再上調 0.5 個百分點，每次觸發將增加約 5300 萬美元的年度義務。
該公告同時授權了 BTC 貨幣化計劃，允許通過銷售來為現金儲備、優先股息和利息，以及公司證券的回購提供資金。當時披露的儲備金約為 25.5 億美元，足以覆蓋約 17.4 個月的優先股息和利息，該公司將此金額定為每年約 17.6 億美元。
Michael Saylor 直接針對下跌發表了看法，表示「波幅考驗每一個資本結構」，時間為 6 月 26 日。
截至7月23日，STRC仍交易於約85美元，較面值低約15%，有效收益率超過13%。JPMorgan將新的銷售政策標示為比特幣市場的雙向風險來源，而Onramp Institutional估計零售投資者持有約88億美元的STRC，佔買方基礎的約83%。
策略之外的相同機制
MARA 於三月售出 15,133 BTC，以回購約 $10 億元於 2030 年及 2031 年到期的可轉換票據。
其第一季申報文件顯示，該公司在本季度內售出約 20,880 BTC，季末持有 35,303 BTC，並出借或抵押了 9,995 BTC，其中包括以 4,253 BTC 作為 1.5 億美元信用額度的擔保。
KULR 的 2026 年申報文件顯示，相同的機制以較小的規模運作：一筆五月的提款對比特幣抵押品具有第一順位擔保權益，且该公司為 1500 萬美元的貸款提供了 300 比特幣作為抵押，高於最低要求。
當三個條件同時滿足時，財政部交易效果最佳：比特幣上漲、股份交易價格高於淨值，且資本市場對新股權、閃兌和優先發行保持開放。
發行新股以購買比特幣，會增加每股的比特幣數量，並在股價高於該線時持續累積機器。
一旦跌破，新權益將稀釋現有持有人，優先股和可轉換證券的發行也更難安排。同一台機器也可以反向運行：出售比特幣以資助回購、股息或債務，成為更理性的選擇。
財政公司將比特幣推廣為足以穩固資產負債表的儲備資本，並透過可轉換債務和優先股來融資購入，這些融資工具將同一資產負債表與超出單一公司控制範圍的條件掛鉤：比特幣的價格、mNAV 溢價、開放的資本市場、再融資窗口以及可支付的優先股分紅。
當這些條件削弱時，公司可能會出售其最具流動性的資產，以捍衛其圍繞該比特幣建立的財務結構。
前方的日曆
該行業已累積了數十億美元的債務和優先融資，到期日集中在 2027 年和 2028 年。
在樂觀情境下，股權和優先市場重新開放，mNAV 溢價回歸，比特幣的上漲使新發行再次具有增厚效益。
公司透過滾動債務和優先義務來管理，而不觸及核心持倉，而按日曆進行的賣壓維持在目前128.5萬枚BTC公共公司持倉的0.5%至1.0%之間，即未來兩年約為6,400至12,900枚代幣。
在看跌情境下，再融資變得困難，mNAV 折扣持續存在，且當比特幣走弱時，可轉換證券仍處於價外。
抵押品折扣率擴大，優先分配擠壓現金儲備，而按日曆安排的拋售上升至公眾公司持股的6%至10%，約為77,100至128,500 BTC，並按固定的到期日和付款日期到達。
| 情境 | 市場狀況 | 企業回覆 | 兩年內預計的 BTC 供應量 | 對市場的意義 |
|---|---|---|---|---|
| 看漲情境 | BTC 上漲，mNAV 溢價回歸，資本市場重新開放 | 公司進行再融資、展期義務並發行具有增厚效應的證券 | 6,400–12,900 BTC | 賣出仍屬戰術性且有限 |
| 基礎案例 | BTC 價格橫向整理，資金費率仍可獲得，但成本較高 | 公司有選擇性地出售 BTC 以作為資產儲備、股息或回購 | 25,700–51,400 BTC | BTC 已成為一種財務管理工具，而不僅僅是儲備資產 |
| 熊市情況 | BTC 走弱，mNAV 折扣持續，可轉換債券仍處價外 | 公司為應對到期日、優先分派和抵押品壓力而售出 | 77,100–128,500 BTC | 賣出變為日曆驅動的供應 |
| 壓力測試 | 一家大型財政公司失去再融資渠道 | BTC 售出、重組或抵押品強制執行加速 | 192,800+ BTC | 企業持有的 BTC 被重新定價為或有供應 |
每個公司最值得關注的數字是：其比特幣中有多少是無債務、無優先索償權和無質押協議的，又有多少已存在債權人、股息或到期時間優先於其上。
該分解將決定業界比特幣中有多少表現為儲備資本，有多少表現為等待到期日的抵押品。
文章 The debt clock ticking inside corporate Bitcoin treasuries could force billions back onto the market 首次出現於 CryptoSlate。