紐約時間下午4:05，一家大型科技公司發布財報。主要股票交易時段已結束，高管們開始進行電話會議，與該公司相關的每種工具都開始有數十億美元流動。股票在盤後交易場所波動，期權交易台重新計算波幅，指數合約吸收整體反應，而亞洲投資者則為自己的交易日做準備。
而現在 CME 已在該競爭中引入了另一個工具，以提供第一個可信價格。
7 月 27 日，交易所 推出了 55 種標準單隻股票合約及 22 種微型版本，涵蓋美國交易最活躍的一些公司，包括 Apple、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Nvidia 和 Tesla。這些合約在週日至週五的合約週內交易 23 小時，每日有 1 小時停盤，為投資者在美國主要交易時段關閉時提供了另一種應對方式。
儘管這對金融市場來說是一個巨大的里程碑，但這並非美國首次出現單隻股票合約。其首次主要於美國推出是在2002年11月，由芝加哥數家最大交易所運營商支持，但該產品幾乎花了二十年時間尋找受眾，始終未能成功。OneChicago 於2020年9月停止運營，結束了美國的首次實驗。
CME 現在再次進行此實驗。然而，這次的合約是在一個截然不同的市場中推出，這個市場已被加密貨幣、經紀應用程式、當日選擇權，以及對資產在每天每時每刻都必須可用的強烈需求所影響。
CME 目前提供的合約僅在邊緣有所調整，但最有可能使用這些合約的交易者已發生了天翻地覆的變化。
一份合約中的槓桿股票持倉
單一股票期貨是一種價格跟隨單一公司股票的合約。Nvidia 期貨跟隨 Nvidia，Tesla 期貨跟隨 Tesla，Apple 期貨跟隨 Apple。
買方透過合約獲得股票價格的經濟敞口。到期時，CME 以現金結算差額，因此資金根據合約的最終價值流動，而股票則保持原位。
CME 的 標準合約代表 100 股，而其微型合約代表 10 股。在期貨價格為 $200 時，標準版本控制 $20,000 的風險敞口，微型版本則控制 $2,000。此總風險敞口即為合約的名義價值。交易者存入較小的數量以支持持倉，從而產生槓桿，放大每一筆收益或損失。
Micro 格式揭示了此產品的目標受眾。管理數十億美元的機構並不想要或不需要代表 10 股的合約。而透過手機交易的經紀客戶則可使用較小的合約，以槓桿持倉，無需控制數萬美元的股票。
CME 表示，這 55 家基礎公司每日平均名義交易額達 2000 億美元以上。按指數權重計算，它們佔標普 500 指數和納斯達克 100 指數的約 55% 至 65%。
此產品將深入觸及推動美國最大股票指數的這群公司，包括主導零售關注度與全球市場表現的科技股名稱。
合約規格說明產品的運作方式，而投資者行為則解釋了為何 CME 認為此次時機有所改善。
第一支個股合約早於其首批客戶出現
單隻股票合約在1980年代和1990年代大部分時間都陷入管轄權爭議。與個別公司相關的合約被夾在證券與商品監管之間，導致證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）為誰掌控該產品而爭鬥。
國會透過 2000 年商品期貨現代化法案 解決了爭議，取消了為期 19 年的禁令，並建立了證券交易委員會與商品期貨交易委員會的聯合監管。結果使該工具同時成為聯邦證券法下的證券和商品法下的合約，將兩個監管體系的要求納入單一合約中。
OneChicago 於 2002 年 11 月 8 日開始交易 21 種單隻股票合約。到該年年底，它已推出 83 種與個別公司和 ETF 挂鉤的合約。CME、Cboe 和芝加哥商品交易所支持此項計劃，為此項發佈提供了強大的機構支持及接觸經驗豐富的衍生產品運營商的途徑。
該市場運作了數年，並吸引了一些機構使用，但其規模與期權行業相比仍顯微不足道。OneChicago 在 2015 年處理了 約 1170 萬份合約。十年後，美國的期權市場在 單日 平均處理了 6100 萬份合約。
多種因素對此產品構成阻力。投資者已可透過買入與賣出選擇權來獲得槓桿敞口，而經紀商與市場掛單者則花了數年時間建立圍繞選擇權的系統。普通股、行業基金和廣泛的指數合約均提供了其他方式來表達基本相同的觀點，使得單隻股票合約缺乏足夠的優勢來克服其他地方集中流動性帶來的劣勢。
他們可能擁有的任何資本效率都因監管而進一步削弱。原始的證券交易委員會與商品期貨交易委員會規則通常要求客戶保證金等於證券期貨市場價值的20%。監管機構於2020年將最低保證金比例降至15%，使其與類似的資產組合保證金產品一致。此變更在OneChicago停止交易後不久實施，但市場已錯失時機，僅在事後帶來緩解。
交易者偏好具有眾多買方和賣方、買賣價差狹窄且執行可靠的合約。這些條件會吸引更多交易活動，從而進一步改善市場。參與度低則會形成相反的循環，較弱的定價會促使客戶轉向成熟產品。
OneChicago 可以建立交易場所、公布規格並招募掛單者，但持續的需求仍需來自交易者。遺憾的是，這從未發生。
華爾街找到了完美的槓桿客戶
2026 年的美國投資者與 2002 年的普通投資者截然不同。免佣金平台將衍生產品與普通股票並列，手機介面將複雜的持倉簡化為幾次點擊，而社群媒體則將市場事件轉變為數百萬人同時觀看的實時娛樂。
美國期權在2025年錄得連續第六年創下年交易量紀錄，成交合約超過152億份。日均成交量達6100萬份合約，而與個股相關的期權活動較2024年增長28%。
同日選擇權已成為一個獨立的市場。與標普500指數掛鉤且在數小時內到期的合約，於2025年平均每天達230萬份合約，佔SPX選擇權總交易量的59%。過去投資者購買股票並等待數年，如今卻交易那些整個生命周期僅限於一個下午的工具。
Robinhood 實際上是 CME 希望吸引的客戶類型的體現。在 2026 年 5 月，其用戶交易了高達 2.31 億份期權合約。該公司的客戶保證金餘額達到 195 億美元，比一年前高出一倍以上，而每月權益交易量達到 3150 億美元。
雖然這些數字無法保證單隻股票合約的需求，但它們表明已有一個龐大的受眾熟悉方向性槓桿、到期日和保證金支持的風險敞口。CME 無需再介紹基本概念；它只需說服投資者使用其不同版本即可。
在 2002 年，交易所必須解釋為何個體投資者會想要與單一公司掛鉤的槓桿合約。在 2026 年，該投資者可能同時保持一個期權鏈、一個加密貨幣交易所和一個隔夜股票交易場所，在同一組螢幕上開啟。Robinhood 在資產類別上的擴張，展現了圍繞同一客戶展開的 race to build an everything platform 的更廣泛趨勢。
Crypto 改變了時鐘
你可以爭辯說，加密貨幣對金融業最持久的貢獻，在於它所創造的關於獲取權的期望。
比特幣在週末、假期、選舉、戰爭和銀行破產期間仍持續交易。當傳統交易所關閉時，其價格仍持續波動，培養了一代投資者將市場關閉視為可選行為。手機保持開啟，全球新聞持續流動，資金始終尋找回應之處。
CME 花費了數年時間，試圖將其受監管的 加密貨幣衍生產品 適應這種文化。Bitcoin Friday 合約代表 1/50 個 BTC，每週五到期，結合了較小的合約規模與短暫且熟悉的週期。CME 的加密貨幣合約與選擇權在 2025 年處理了近 $3 兆的名義價值，平均未平倉量達到約 $260 億。
在 2026 年 5 月，CME 將受監管的加密貨幣衍生產品擴展至 24/7 交易。兩個月後，它推出了 Nvidia、Tesla 及數十隻其他主要股票的 23 小時合約。這顯示了產品理念如何在市場之間遷移：CME 吸收了加密貨幣的交易時間安排，然後將類似的設計選擇帶入股票市場。
首個實時週末也揭示了新時間表所帶來的風險。正如 CryptoSlate 在 CME 24/7 上線後所發現，持續執行仍使流動性、槓桿和營業日結算成為未解的問題。
股票合約在結構上與加密貨幣永續合約不同。CME 的產品每季到期，以現金結算，並在共同監管的證券-期貨框架下運作。加密貨幣永續合約通常沒有傳統到期日，並透過定期資金費用來使價格與基礎資產保持一致。
他們的共同申訴點在於直接的多頭或空頭曝險、槓桿，以及超越傳統股票交易所日常的訪問權限。加密貨幣將這些功能標準化，供個人客戶使用，而傳統金融業已開始根據由此產生的需求進行重組。
加密貨幣平台正在擴展至股票和權益相關產品，而傳統交易所則採用與加密貨幣相關的更長交易時間和較小槓桿合約。
爭奪首個價格的競賽
CME 的推出是美國交易時間廣泛擴展的一部分。Nasdaq 正在準備週一至週五 23 小時的交易時間表，而NYSE Arca 也已推動類似的延長。每個主要交易場所都希望在正常交易時間以外的活動中佔據更大的份額。
加密原生平台正從華爾街以外施加同樣的壓力。它們已提供與標普500指數掛鉤的週末敞口，並將24/7衍生產品引入傳統由大型合約交易所控制的商品市場。
這在美國主要市場關閉的時段內，創造了關於價格形成的競爭。當英偉達在盤後發布財報時，其股票可在盤後交易系統中波動，其個股合約可在 CME 交易，而指數合約則能將影響傳導至更廣泛的市場。每個平台都希望成為投資者信賴首波反應的所在地。
該持倉具有巨大的商業價值。擁有最深隔夜流動性的平台能吸引掛單者、機構對沖、零售訂單和數據客戶，隨著活動增加，進一步鞏固其地位。
券商也面臨相同的激勵。提供股票、期權、合約和加密貨幣的平台，可以讓客戶的抵押品和注意力在一天內更長時間停留在同一個生態中。產品廣度成為最重要的分銷策略，每個新市場都為客戶留下提供了另一個理由。
CME 從交易所的角度參與了這場競賽。其在利率、商品、股票指數和加密貨幣方面的規模，使客戶能夠在一個衍生產品平台內管理多種風險。個股合約為那些主導零售關注的公司提供了直接連結，同時將 CME 的觸角延伸至以往與加密貨幣交易所和專業隔夜平台相關的時段。
擴展存取在財報發布、地緣政治事件和央行決策後可能很有用，同時也會創造更多參與度較低的時段。
FINRA 警告，盤後交易 通常涉及較少的交易對手、較高的波幅、更寬的買賣價差，以及不同交易平台價格不一致。訂單可能僅部分成交、以較差價格成交，或保持未成交狀態。槓桿會使這些風險的成本更高。
微合約在保留合約的經濟特性（包括保證金要求、每日盈虧以及所需抵押品快速變化的可能性）的同時，減小了持倉的絕對規模。較小的合約擴大了參與門檻，但並未消除槓桿帶來的風險。
23 小時期貨在做市商保持活躍、客戶提供足夠成交量以支持競爭性價格時會創造價值。在交易清淡期間，同一產品的執行成本可能較高。
美國的首次嘗試讓我們看到這一區別有多麼重要。產品設計開啟平台，但集中的參與才創造出一個運作的市場。
第二次嘗試開始
CME 已解決了 2002 年實驗後出現的許多弱點。現金結算簡化了到期流程，微型合約減小了倉位大小，交易時間涵蓋了大部分工作日，且初始列表專注於具有龐大底層活動的公司。潛在客戶現在也具備多年期權、槓桿基金和加密衍生產品的經驗。
流動性單隻股票合約能否吸引投資者，將決定它們是否能取得成功。
首週的成交量、未平倉合約量、隔夜參與度及買賣價差，將比 CME 的上線清單揭示更多資訊。經紀商的支持將決定可及性，做市商的承諾將影響執行，而 NVIDIA、Tesla 及少數其他名稱的集中度，將決定整體產品組合是得以發展，還是僅成為僅有少數活躍合約的目錄。
此次發行測試了加密貨幣的運營假設能否遷移至美國股權金融的核心。持續存取、較小的槓桿合約，以及不受紐約交易日限制的全球客戶，已改變了數碼資產。CME 現正測試美國股票市場主導企業對此同樣的需求。
24 年前，單隻股票合約推出時，進入了一個以桌面經紀為主、佣金高昂，且期權市場具有強大分銷優勢的世界。然而在 2026 年，它們將進入一個數百萬客戶透過手機交易衍生產品、CME 處理數萬億美元加密資產風險，且美國最大交易所正為近乎連續的股權交易時段做準備的世界。
這些條件使 CME 擁有比 OneChicago 更強大的優勢。交易所可以設計合約、縮小合約規模並延長交易時間，而持續的參與將決定第二次嘗試是否能建立一個持久的市場。