Circle 目前掌控著任何區塊鏈上規模最大的代幣化美國國債產品，其 USYC 基金的資產管理總額已突破 30 億美元。這使得這家穩定幣巨頭超越了管理約 10 兆美元傳統資產的貝萊德，而貝萊德在這個幾年前尚不存在的金融領域中，正奮起直追。
這一里程碑標誌著將政府債務上鏈的競爭中勝出者出現了顯著轉變。BlackRock 的 BUIDL 基金資產管理規模約為 $2.7B，而 Ondo 的 USDY 則約為 $2.1B。
Circle 是如何走到這裡的
USYC 原並非 Circle 的創意。該產品由 Hashnote 開發，這是一家專注於機構級數位資產基礎設施的公司。Circle 於 2025 年 1 月收購了 Hashnote，並隨之獲得了 USYC 及其不斷增長的機構用戶群。
USYC 於 2026 年 3 月超越貝萊德的 BUIDL 基金，成為最大的代幣化國債產品，此差距自那時起持續擴大。
該基金讓投資者接觸短期美國國債。USYC 跨越多個區塊鏈網絡，使其具有可程式設計性、可組合性，並可用作數位資產市場的抵押品。
Circle 透過 USDC 在穩定幣市場的現有主導地位，為 USYC 提供了天然的分發優勢。公司已將 USDC 發行與 USYC 產品整合，建立了美元計價穩定幣與收益型國庫代幣之間的無縫管道。
代幣化的國債市場持續升溫
代幣化國庫券提供收益，而 USDC 和 USDT 等穩定幣通常不會將收益轉給持有者。對於管理大量現金儲備的國庫經理或基金配置者而言，將資金投入代幣化國庫券產品，意味著在保留區塊鏈原生資產的靈活性的同時，賺取政府背書的利息。
USYC 的獨特之處，不僅在於其規模，更在於其作為抵押品的實用性。能夠將產生收益的國債敞口作為保證金或其他持倉的擔保，使 USYC 在功能上優於持有原始穩定幣。
這對市場意味著什麼
Circle 沒有從零開始構建 USYC，而是收購了 Hashnote 及其現有產品，並利用 Circle 的分銷網絡和機構關係進行擴展。
對於 DeFi 協議而言，高品質鏈上抵押品如 USYC 的擴展，意味著 DeFi 的抵押品基礎將更緊密地與傳統金融工具掛鉤，以政府支持的證券取代波動性較高的加密貨幣抵押品。
方程式中的風險面同樣值得關注。透過單一發行方將30億美元集中於代幣化國債，會引入持有實際國債時不存在的交易對手風險。智能合約風險、託管風險和監管風險均會產生影響。