Circle 報告收入未達預期，儘管盈利超預期且 USDC 增長

Circle Internet Group 的季度業績同時講述了兩個截然不同的故事。公司盈利超出預期，穩定幣流通量創下新高，並處理了幾乎難以想像的鏈上交易量。但市場的反應卻是：2026年5月11日盤前交易中股價下跌約3%。

重要的數字，以及那個不重要的數字

Circle 報告 2026 年第一季總收入和準備金收入為 6.94 億美元，較去年同期增長 20%。聽起來頗為穩健，但當你看到市場共識估計為 7.15 億美元時，情況就不一樣了。在英文中：分析師預期多出 2,100 萬美元，而這差距足以蓋過其他幾乎所有訊息。

在利潤方面，Circle 實際表現更佳。調整後每股收益為 0.21 美元，高於分析師預期的 0.18 美元。調整後 EBITDA 增長 24% 至 1.51 億美元。

混亂的部分來自持續經營的淨收益，該數字同比下跌 15% 至 5500 萬美元。這一下降直接反映了利率環境的變化。當利率下降時，Circle 持有美國國債及其他支撐 USDC 的安全資產所獲得的儲備收入會受到壓縮。

第一季度，流通中的 USDC 達到 770 億美元，較去年同期上升 28%。

鏈上交易量是這個數字，可能比目前受到的關注更值得重視。Circle 報告本季度的鏈上交易量為 $21.5 兆，較去年同期增長 263%。

與收益發布同時，Circle 宣布在其與新的 Layer-1 區塊鏈 Arc 相關的 ARC 代幣預售中籌集了 2.22 億美元。此次融資中，該網絡的完全稀釋估值為 30 億美元。

A16z crypto、Apollo 和 BlackRock 均為參與者。

Circle 將其全年其他收入指引維持在 1.5 億美元至 1.7 億美元之間。

看漲理由基於使用量的增長。若每季 21.5 兆美元的交易量持續擴張，且 Circle 能透過非準備金收入來更直接地將此活動貨幣化，則利率敏感性將不再成為其關鍵特徵。公司維持的指引與 Arc 的資本籌集表明，管理層認為此轉型正在進行中。

看空的情況更簡單：在 USDC 成交量暴增 263% 的季度中，持續經營業務的淨收入下降了 15%，這體現了營運實績與報告利潤之間的脫節。