中國銀行利用美元充幣增加美國國債購買

中國最大的銀行已發現一個巧妙的技巧：支付客戶更多利息以存放美元，然後用這些美元購買美國國債。這是一種披著金融外交外衣的資產負債管理，正在重塑世界兩大經濟體之間的資本流動。

截至七月末，中國的外匯儲備飆升至1.18萬億美元，同比增長17.9%。這筆由創紀錄貿易順差所推動的美元資金，亟需尋找去處。而收益率超過4.7%的美國政府債務，最終成為頗具吸引力的選擇。

多年來，中國五大國有銀行將美元存款利率上限維持在 2.8%，這一上限自 2023 年以來一直存在。今年 6 月，銀行開始對超過 50,000 美元的餘額提供超過 3% 的利率。

對於充幣者來說，這項數學計算很合理。大型國有銀行的人民幣存款利率僅為 0.95%。將資金以美元形式存入，利率超過此水平三倍以上，無需金融學位也能理解其優勢。

對於銀行而言，這些充幣創造了一個新問題：如何處理這些美元。在中國，以外幣計價的國內安全資產極為稀缺。銀行業人士將這一情況描述為國內安全選擇的「饑荒」，這自然促使銀行轉向全球最深、最具流動性的債券市場。

自六月初以來，十年期美國國債收益率因持續的通脹擔憂和美國更樂觀的增長前景，上漲超過30個基點至4.76%。對於持有美元存款利率僅略高於3%的中國銀行而言，以近4.8%的收益率購買國債可創造健康的利差。

這個時間點值得注意，因為中國當局此前曾敦促銀行在更廣泛的地緣政治和市場緊張局勢下限制購買國債。但此次購債浪潮的性質與以往引起監管關注的時期有所不同。

關鍵區別在於：這些購買是透過客戶的美元充幣資金進行，而非將人民幣兌換為美元。當銀行將人民幣兌換為美元以購買外資時，會對本幣造成下行壓力，並引起中國人民銀行的警覺；而當它們僅是運用客戶自願充入的美元時，政治上的觀感則完全不同。

這種結構也意味著買入不會直接削弱人民幣。事實上，透過為美元持有者提供動機，使其將資金保留在銀行體系內而非轉移至海外，有助於穩定境內美元流動性。

中國貿易順差持續產生巨額美元流入，使這一動態具有自我強化特性。只要中國出口商賺取的美元超過國內經濟所能吸收的範圍，這些美元就必須存放在安全且流動性高的地方，而美國國債幾乎是最佳選擇。

0.95% 人民幣充幣與 4.76% 國庫券之間的利差實在過大，銀行無法忽視，無論是否有監管敏感性。