凱文·沃什上任後的市場蜜月期正在消退。長期美債收益率徘徊在近19年高位，投資者擔心其未能釋放足夠鷹派信號，通脹風險溢價正在重新回到債券市場。
凱文·沃什（Kevin Warsh）就任美联储主席後的市場蜜月期正在結束。美國債券市場近日釋放出明確信號：投資者希望美联储在通脹問題上採取更明確、更強硬的立場。
週四，美國長期國債收益率仍徘徊在近19年來的高位附近。此前一天，沃什在新聞發布會上未能讓投資者相信他願意通過加息進一步遏制通脹，市場因此受到衝擊。
此次市場波動呈現出不同尋常的特徵。長期美債收益率上升的同時，短期美債收益率卻下降，顯示投資者擔憂美聯儲可能延遲行動，最終被迫在未來採取更激進的加息措施。
對於這位新任聯準會主席而言，市場反應構成了一次警告。在週四收益率走勢趨於穩定後，多位投資者和分析人士表示，他們仍相信聯準會最終會根據經濟數據調整政策，但如果市場進一步懷疑央行控制通脹的決心，下一轮債券拋售可能更加劇烈，並可能推高抵押貸款、企業債券等多個領域的融資成本。
聯合國聯邦信用合作社（United Nations Federal Credit Union）首席投資官 Christopher Sullivan 表示，如果經濟數據已顯示美聯儲需要採取行動，但央行仍選擇等待，「那對長期債券市場來說不啻於一場災難」。
債市重新審視沃什的政策信號
過去幾年，債券投資者很少因美國聯邦儲備系統的獨立性受到挑戰而表現出明顯恐慌。
特朗普此前曾多次向當時的聯儲局主席鮑威爾施壓，要求降息。在相關壓力下，美債收益率去年確實出現過幾次上漲，但市場整體並未出現劇烈反應。
當時，不少投資者認為，美國聯邦儲備系統的利率決策由 12 名官員組成的委員會投票決定，即使主席在政策制定過程中具有重要影響力，也可能無法推動委員會達成一致意見。類似情況也曾出現在英國等其他國家的央行。
同時，市場人士也認為，考慮到債券市場可能產生的負面反應，美联储不會輕易將利率維持在過低水平。
因此，當特朗普在1月提名沃什擔任美联储主席時，投資者普遍表示歡迎。他們認為，作為前美联储理事，沃什可能比國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）等其他候選人更具政策獨立性。
沃什在6月首次主持政策會議後的新聞發布會上，也曾令投資者感到滿意。當時，他強調聯準會官員保持團結，並致力於將通脹拉回央行2%的目標水平。但在本週的發布會上，投資者期待獲得更明確的信息，即如果通脹壓力沒有繼續緩解，聯準會將在今年採取加息行動。
然而，沃什的發言並未完全符合市場預期。他似乎暗示，加息未必是必要選擇，因為近幾個月債券收益率已經上升。這讓部分投資者感到不滿，因為此前收益率上漲本身就是市場預期美國聯邦儲備系統可能加息的結果。
沃什同時表示，聯儲局可以關注更多通脹數據，而不僅限於官方指標個人消費支出價格指數（PCE），並稱加息「很可能是」解決高通脹問題的一部分，但並非主要手段。
通脹框架調整引發市場擔憂
Wash 對通脹評估體系的表述進一步加劇了市場疑慮。
「我們將實現 2% 的通脹目標，不會多一絲一毫，」沃什表示。「但為實現這一目標，我正在關注比 PCE 更廣泛的通脹數據。」
PCE 長期以來一直是美联储最主要的通脹指標，也是政策制定者經濟預測的重要依據。美國週四公佈的數據顯示，6 月 PCE 同比上漲 3.7%。
沃什表示，美联储「會繼續使用它」，但補充稱：「誰知道呢，明年1月之後，我們可能會對策略有什麼說法。」
他指的是自己成立的多個工作小組，這些團隊負責審查聯儲局的通脹框架以及央行監測的經濟數據。
“這些言論似乎證實了人們的懷疑，即這些工作小組只是重新定義通脹挑戰的遮羞布，”摩根大通首席美國經濟學家 Michael Feroli 在給客戶的報告中寫道。
市場也迅速作出反應。規模約2萬億美元的通脹掛鉤美債市場投資者發現，30年期盈虧平衡通脹率出現自2024年以來最大單日漲幅。
該指標反映市場長期通脹預期，計算方式是名義國債收益率與通脹掛鉤國債收益率之間的差值。市場人士認為，沃什關於 PCE 和更廣泛通脹指標的評論，是推動這一變化的重要因素之一。
摩根大通策略師隨後建議客戶透過五年期遠期五年期通脹掉期押注通脹預期上升。
前里士滿聯儲主席傑弗里·拉克（Jeffrey Lacker）則警告稱，沃什需要謹慎選擇未來參考的指標。
「他們究竟會轉向什麼指標，更重要的是，什麼標準會指導他們的選擇，這一點完全不明確，」拉克表示。他在2004年至2017年擔任里士滿聯儲主席期間，被市場視為通脹鷹派人士。
你必須選擇一個可靠且覆蓋範圍廣泛的指數。只有兩個：PCE 價格指數和 CPI。僅此而已。
目前，6月消費者價格指數（CPI）同比上漲 3.5%。該指標不僅用於衡量消費價格變化，也用於通脹保值國債（TIPS）以及社會保障生活成本調整。
Wash 表示，他關注的不僅是單一指標。“是的，我關心 PCE 的讀數，也關心 CPI 及其他數據的貢獻，但我的視角比這更廣泛。”
然而，這位聯儲主席並未說明未來可能納入分析的其他具體指標。
美國全體保險公司首席經濟學家 Kathy Bostjancic 表示，“界定他和美联储將監測哪些通脹指標是至關重要的”。
市場擔憂長期利率壓力擴大
部分聯邦儲備觀察人士認為，隨著未來數據公布，沃什關注的更廣泛指標可能顯示通脹沒有出現明顯加速。
“在未来幾個月，沃什正在關注的更廣泛通脹指標應會越來越明顯地顯示出，通脹並未出現令人擔憂的加速，”花旗集團經濟學家 Andrew Hollenhorst 和 Veronica Clark 在週四的報告中表示。
不過，花旗策略團隊同時警告，沃什的政策立場可能改變五年期遠期五年期通脹掉期市場的交易區間。該團隊指出，這一指標近年來的上限一直受到約 2.5% 的壓制。
此外，部分投資者認為，沃什對通脹框架的調整可能影響規模約 31 萬億美元的美國國債市場，並推動期限溢價進一步上升。
巴克萊銀行美國通脹策略主管 Jon Hill 表示，如果市場對美联储控制通脹的承諾產生更多不確定性，可能推動期限溢價和通脹風險溢價上升。
“當市場對美联储抗擊通脹承諾的不確定性上升或信心下降時，這將轉化為更高的期限溢價和更高的通脹風險溢價，”他表示。
不過，部分投資者仍認為市場無需過度悲觀。儘管他們對沃什的表态感到失望，但也指出，6 月通脹數據已經出現一定降溫跡象，如果這一趨勢延續，美聯儲 9 月可能仍無需加息。
利率期貨數據顯示，週四下午交易員預計美联储9月加息的機率為63%，低於週二的76%，但高於週三晚間的56%。
加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管 Blake Gwinn 表示，未來幾週，隨著更多聯準會官員解釋為何未加息，以及哪些因素可能促使政策轉向，市場情緒可能得到緩解。
「我認為，讓市場知道委員會仍然掌控局勢，而非某一個人，對債券市場將是積極的，」Gwinn 表示。