黑石的旗艦私人信貸基金在2026年經歷了艱難的一年。在第一季度應對創紀錄的贖回請求後，其稱為BCRED的黑石私人信貸基金於第二季度再遇壓力點，贖回請求首次超過基金股份的10%。這迫使黑石啟用其標準的季度贖回上限5%，延遲了約一半的贖回請求。
BCRED 發生了什麼事
在 2026 年第一季，BCRED 投資者提交的贖回申請總計佔基金股份的 7.9%，相當於約 38 億美元。黑石履行了所有這些請求，扣除來自其他方向的新投資者承諾後，淨流出約 17 億美元。
隨後第二季度到來，壓力進一步加劇。贖回請求攀升至股份的10%，這是一項基金從未觸及的門檻。由於BCRED的結構性設計將每季度贖回上限設定為5%，黑石被迫延遲處理約一半的贖回申請。實際結果：資產管理規模從820億美元降至790億美元。
黑石所依賴的積極面
黑石迅速指出投資組合的基本表現，作為投資者信心的依據。BCRED 借方報告過去十二個月的收益增長了 11%，該公司強調這一數字表明，即使基金本身的情緒出現波動，基礎貸款的信用品質仍保持穩健。
截至2026年6月初，報告指出贖回請求減緩，顯示最嚴重的壓力可能已經過渡。投資組合實證的強勁表現，加上新季度自然的調整，似乎已穩定了市場情緒，至少目前如此。
然而，該基金的資產管理規模在第二季度從 820 億美元降至 790 億美元，而公司能否在管理贖回隊列的同時持續吸引新資金，將是未來幾個季度值得關注的指標。
這對私人信貸投資者意味著什麼
BCRED 的經驗有效地對半流動基金結構進行了壓力測試。這些產品旨在讓個人和較小的機構投資者獲得以往僅大型捐贈基金和養老基金才能接觸的私人信貸回報。代價一直是流動性：你獲得收益期權費，但無法隨時退出。
在第二季提交提款申請但僅獲得部分處理的投資者，現在親眼見證了該機制的實際運作方式。
BCRED 借方的 11% 收益增長數據確實令人鼓舞，表明基本的信貸論點依然穩健。但投資者對半流動工具的信心，不僅取決於信貸表現，還取決於退出機制的可預測性。當這一機制出現明顯壓力時，即使只是暫時性的，也會引發疑問：基金營銷材料中所承諾的流動性，是否如投資者在最初支票開出時所假設的那樣可靠？