標題：比特幣現在比英偉達更不波動，這是一個統計異常，徹底改變你的風險計算
原文作者：Gino Matos，CryptoSlate
原文翻譯：Saoirse，遠見新聞
比特幣在 2025 年收官時，實際日波動率降至 2.24%，創下該資產有紀錄以來的最低年度數據。
K33 Research 的波動率圖表可追溯至 2012 年——當時比特幣日波動幅度為 7.58%。數據顯示，每一個週期中，比特幣波動率都在穩定下降：2022 年為 3.34%，2024 年為 2.80%，2025 年則降至 2.24%。
然而，市場感受與數據卻存在偏差。2025年10月，比特幣價格從12.6萬美元下跌至8.05萬美元，過程令人揪心；10月10日，受關稅政策影響引發的平倉潮更在單日抹去190億美元的槓桿多頭頭寸。
矛盾之處在於：以傳統標準來衡量，比特幣的波動性確實有所下降，但與以往幾個週期相比，它所吸引的資金流入規模更大，價格的絕對波動幅度也更高。
低波動率並非代表「市場陷入沉寂」，而是顯示市場已足夠成熟，能承受機構級別的資金流動，而不會再出現早周期中那種「連鎖反應式」的反饋循環。
現今，ETF、企業財庫及受監管的托管機構已成為市場流動性的「壓艙石」，而長期持有者亦持續將資產重新配置至這項基礎設施中。
最終結果是：比特幣每日收益變得更加平穩，但市值波動仍然高達數千億美元——如果放在 2018 年或 2021 年，這種波動足以引發 80% 的崩盤。
根據 K33 Research 的數據，比特幣的年波動率由 2013 年 7.58% 的高峰下跌至 2025 年 2.24% 的歷史新低。
波動率持續下降
K33 的年波動率數據記錄了這個轉變過程。
2013年，比特幣的日回報率平均為7.58%，反映出當時訂單簿稀薄、投機氣氛熾熱的市場情況。到2017年，這一數值下降至4.81%；2020年為3.98%；2021年疫情牛市期間輕微回升至4.13%。2022年，Luna項目、三箭資本及FTX交易平台相繼爆煲，將波動率推高至3.34%。
此後，波動率持續下跌：2023 年為 2.94%，2024 年為 2.80%，2025 年則降至 2.24%。
對數刻度價格圖表進一步證實了這一趨勢。2022 年至 2025 年，比特幣並沒有出現「急升急跌」的極端情況，而是在上升通道內穩步上升。
期間雖有回落——2024年8月價格曾跌至5萬美元以下，2025年10月則回落至8.05萬美元——但並未出現「拋物線式急升後系統性崩潰」的情況。
分析指出，2025年10月約36%的跌幅，仍處於比特幣歷史回調的正常範圍內。不同之處在於：以往36%的回調多發生在波動率7%的高位區間末段，而此次卻出現在2.2%的低位區間。
這就造成了「認知差」：六週內下跌 36%，直觀感受仍顯劇烈；但與早前週期（當時每日 10% 的波動已是常態）相比，2025 年的市況波動已算平穩。
資產管理公司 Bitwise 指出，比特幣的實際波動率已低於英偉達，這項變化將比特幣的定位從「純粹投機工具」重新定義為「高 beta 宏觀資產」。
比特幣的對數價格圖表顯示，自 2022 年以來，其價格在上升通道內緩慢上揚，避開了早前週期中出現的拋物線式急升及隨後 80% 的暴跌。
市場總值擴容、機構入場與資產再分配
K33 的核心觀點認為：實際波動率下降，並非因為資金流入減少，而是因為現如今需要更龐大的資金規模才能推動價格變動。
該機構繪製的「比特幣市值三個月變動圖」顯示，即使在波動性較低的週期內，市值仍會出現數千億美元的波動。
在 2025 年 10 月至 11 月的回調中，比特幣市值蒸發約 5700 億美元，與 2021 年 7 月 5680 億美元的回調規模幾乎相若。
波幅並沒有改變，改變的是市場承擔這些波幅的「深度」。
2025年11月，比特幣三個月內的市值波動達到5,700億美元，雖然波動性較低，但與2021年7月5,680億美元的跌幅相當。
有三個結構性因素推動了波動率下降：
首先，是ETF與機構的「吸籌」作用K33 統計顯示，2025 年 ETF 淨買入比特幣約 16 萬枚（雖然低於 2024 年的 63 萬多枚，但規模仍然可觀）。ETF 與企業財庫合計增持約 65 萬枚比特幣，佔流通供應量的 3% 以上。這些資金透過「程式化再平衡」進入市場，而非受散戶 FOMO 情緒所驅動。
K33 特別指出，即使比特幣價格下跌約 30%，ETF 持倉量僅下降個位數百分比，並沒有出現恐慌性贖回或強制平倉的情況。
其次是企業財庫與結構性發行。截至 2025 年底，企業財庫累計持有約 47.3 萬枚比特幣（下半年增持速度有所放緩）。新增需求主要來自優先股及可轉換債券的發行，而非以現金直接購買——這是因為財務團隊會按季度執行資本結構策略，而不是像交易員一樣追逐短期市場趨勢。
第三是資產由早期持有者重新分配至更廣泛的群體K33 的「資產持有年期分析」顯示，自 2023 年初開始，閒置超過兩年的比特幣開始穩定「活躍」，在過去兩年中，約 160 萬枚長期持有的比特幣流入市場流通。
2024 年和 2025 年是「休眠資產」激活規模最大的兩年。報告提到，2025 年 7 月，Galaxy Digital 賣出 8,000 枚比特幣，富達（Fidelity）則賣出 2,040 枚比特幣。
這些拋售正好與ETF、企業財庫及受監管托管機構的「結構性需求」相配合——後者通常會在數個月內逐步建立倉位。
這種再分配至關重要：早期持有者以 100 至 1 萬美元的價格累積比特幣，且資產多集中在少數錢包中；當他們出售時，資產會流入 ETF 股東、企業資產負債表，以及透過多元化投資組合小額購入的高淨值客戶。
最終結果是：比特幣持有集中度下降，訂單簿厚度增加，「連鎖反饋循環」減弱。在早期週期中，若市場流動性較差，出售 1 萬枚比特幣可能導致價格暴跌 5% 至 10%，進而觸發止損與平倉；但在 2025 年，此類拋售將吸引多個機構買盤，甚至可能推動價格上漲 2% 至 3%，反饋循環減弱，日波動率隨之下降。
投資組合構建、槓桿衝擊與「拋物線週期」終結
實際波動率下降，改變了機構對「比特幣倉位規模」的計算邏輯。
現代投資組合理論認為，資產配置權重應基於「風險貢獻」而非「收益潛力」。同樣是 4% 的比特幣配置比例：若日波動率為 7%，其對組合風險的貢獻遠高於波動率 2.2% 的情況。
這數學事實迫使資產配置者作出選擇：提高比特幣持倉比例，或運用期權及結構性產品（假設標的資產波動較平穩）。
K33 的跨資產表現表顯示，2025 年比特幣在資產收益排名中接近末位——儘管在之前幾輪週期中曾實現多年跑贏，但在 2025 年卻落後於黃金與股票。
比特幣在 2025 年的資產表現中排名接近末位，跌幅為 3.8%，在這個對比特幣而言不尋常的年份裡，其表現落後於黃金和股票。
這種「跑輸」加上低波動率，使比特幣的定位由「投機性衛星資產」轉向「核心宏觀資產」——風險類似股票，但收益驅動因素與其他資產無關。
期權市場亦反映出這一轉變：近期比特幣期權的隱含波動率隨實際波動率同步下降，這降低了對沖成本，使合成結構性產品更具吸引力。
以往，合規部門經常以「波動率過高」為由，限制財務顧問配置比特幣；如今，顧問們已有量化依據：2025 年比特幣的波動率將低於英偉達，低於眾多科技股，且與高貝塔值股票板塊相若。
這為比特幣開闢了新的投資渠道，包括納入 401(k) 退休計劃、註冊投資顧問（RIA）的資產配置，以及受嚴格波動率限制的保險公司投資組合。
K33 的前瞻性數據預測，隨著這些渠道開放，2026 年 ETF 淨流入將會超過 2025 年，形成「自我強化循環」：更多機構資金流入→波動率降低→解鎖更多機構委託→更多資金流入。
但市場的「平靜」是有條件的。K33 的衍生品分析顯示，2025 年全年，比特幣永續合約未平倉合約在「低波動、強勁上升」的環境中穩定上升，最終在 10 月 10 日爆發平倉事件——單日抹去 190 億美元槓桿多頭。
此次拋售與特朗普總統的關稅聲明及廣泛的「避險情緒」有關，但核心機制仍是衍生品問題：槓桿多頭過重，週末流動性稀薄，連環平倉及補倉。
即使全年實際波動率為 2.2%，仍可能隱藏「槓桿平倉引發的極端波動日」。不同之處在於：此類事件如今可在數小時內解決，而非持續數週；而且由於 ETF 與企業財庫的現貨需求提供了「價格底部」，市場能夠迅速復甦。
2026 年的結構性背景支持「波動率維持低位或進一步下降」的觀點：K33 預計，隨著兩年期比特幣供應趨於穩定，早期持倉者的拋售將減少；此外，監管層面亦有積極信號——美國《CLARITY 法案》、歐洲 MiCA 全面落實，摩根士丹利與美國銀行開放 401(k) 及財富管理渠道。
K33 的「黃金機遇」數據預測，到 2026 年，比特幣將跑贏股票指數與黃金——因為監管突破與新增資金的影響，將會超過現有持有者的拋售壓力。
這個預測能否實現仍有待觀察，但推動該預測的機制——流動性深化、機構基建完善、監管清晰——確實為低波動率提供了支持。
最終，比特幣市場將脫離 2013 年或 2017 年的「投機前沿」屬性，更接近「高流動性、機構錨定的宏觀資產」。
這並不代表比特幣變得「乏味」（例如回報率低或缺乏故事性），而是代表「遊戲規則已經改變」：價格走勢變得更平穩，期權市場與 ETF 流動性比散戶情緒更重要，市場的核心變化體現在結構、槓桿水平及交易雙方的組成上。
儘管比特幣在 2025 年經歷了歷史上最大規模的監管和結構性改革，從波動性來看，它已成為「機構化的穩定資產」。
理解這個轉變的價值在於：低實際波動率並非「資產失去活力」的信號，而是「市場已足夠成熟，能夠承接機構級資金而不崩盤」的標誌。
週期並未終結，只是推動市場波動的「成本」變得更高了。
歡迎加入律動 BlockBeats 官方社群：
Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats
Telegram 討論群組：https://t.me/BlockBeats_App