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作者：陳小萌
原標題：歷史唯一：持有 4 年，勝率 100% 的資產
核心發現：若以「任意時點買入、持有滿4年名義總收益為正」為嚴格標準，
在主流高風險可交易資產中，僅 Bitcoin 達成歷史滾動 4 年 100% 盈利。
比較主要資產：
標普500：1929-1932年累計約-64.8%，1999-2002約-24.4%，
2007-2010 年約 -3.2%，無法保證 4 年正收益。
納斯達克100：2000-2003年累計約-60%，泡沫後曾下跌83%。
黃金：1981-1984年約-47.7%，另於1987-1999年經歷12年熊市。
房地產：2007-2010 年約 -23.3%，且因流動性低而產生平滑錯覺。
長期國債：2021-2024年約 -19.8%，公司債約 -5.3%。
例外：短期國債滾存、到期日≤4年的國債及定存等低風險合同類資產，
由於到期兌付機制可實現4年名義正收益，但本質是合同信用而非資產增值。
比特幣的獨特性：基於2010-2026日線數據，4419個滾動4年窗口均實現正收益，
最差為2021年4月-2025年4月的+32.6%（年化約7.3%）。
儘管曾多次暴跌 70-90%，至今未出現完整負收益 4 年週期。
結論：資產呈現「啞鈴形態」——要麼極低風險合約兌付，要麼 Bitcoin 這類高增長貨幣化早期資產，
中間傳統風險資產均不滿足。BTC 的 100% 完全來自歷史價格上漲，無發行人承諾，
因此，長期持有比頻繁交易更重要，槓桿、波段等操作可能破壞這一罕見收益分佈。
如果把問題定義得嚴格一點：
在任何時點買入並持有滿 4 年，最終名義總收益均大於 0。
那麼結論非常有趣：
在高風險、可自由交易的主流資產裡，沒有一個資產可以做到「歷史滾動 4 年 100% 盈利」，除了它。
但如果把低風險固收也算進來，4 年期國債、短債滾存、定期存款這類工具也能做到，
而且後者的「100%」確又完全不是一回事。
一、S&P 500 做不到
很多人會下意識認為：
Just holding U.S. stocks for 4 years will surely make money, right?In fact, it’s completely not.
紐約大學教授達莫達蘭維護的長期數據中，S&P 500 總收益包含分紅，從 1928 年一直覆蓋到 2025 年。
舉幾個非常典型的 4 年窗口。
1929～1932 年，年度收益分別約為：
1929：-8.3%
1930：-25.1%
1931：-43.8%
1932：-8.6%
4 年複合下來：
約 -64.8%。
也就是說：100 萬美元進去，4 年後只剩大約 35 萬美元。
1999～2002 年，即使把 1999 年互聯網泡沫最後的大漲算進去：
1999：+20.9%
2000：-9.0%
2001：-11.9%
2002：-22.0%
4 年總收益仍然約：-24.4%。
2007～2010 年，經歷金融危機：
2007：+5.5%
2008：-36.6%
2009：+25.9%
2010：+14.8%
即使 2009、2010 已經猛烈反彈，4 年下來仍然：約 -3.2%。
因此：S&P 500 的長期勝率非常高，但 4 年絕對未達到 100%。
二、納斯達克 100 更不可能
Nasdaq 官方數據顯示，互聯網泡沫破裂時 Nasdaq 100：
2000：-36.4%
2001：-30.8%
2002：-38.9%
2003：+48.5%
即使第 4 年暴涨接近 50%，這整個 4 年週期累計仍然：約 -60%。
Nasdaq 官方亦指出，自 2000 年泡沫頂部以來，指數曾累計下跌約 83%。
因此，BTC 和科技股在這一點上的歷史表現區別非常明顯：
科技股會出現一個完整 4 年週期都填不回的大坑。
Bitcoin 到目前為止還沒有。
三、黃金也做不到
黃金經常被認為是最經典的長期儲值資產，但 4 年一樣可能虧很多。
例如 1981～1984 年，按達莫達蘭數據：
1981：-32.6%
1982：+15.6%
1983：-16.8%
1984：-19.4%
4 年累計：約 -47.7%。
更誇張的是，世界黃金協會自己的研究顯示：
從 1987 年 11 月到 1999 年 8 月，黃金經歷了接近 12 年的熊市，價格累計下跌約 48%。
所以黃金雖然擁有非常強的長期貨幣屬性，但 4 年絕對不等於安全期限。
四、房地產也不是
如果從美國整體房地產來看，而非單單某一套幸運購入的房屋，同樣存在負 4 年週期。
達莫達蘭數據中：
2007～2010 年房地產年度收益大約：
2007：-5.4%
2008：-12.0%
2009：-3.85%
2010：-4.12%
累計約：-23.3%。
而且房地產還有一個視覺錯覺：
房子不像 BTC 和股票每天成交，所以價格曲線看起來平滑。
實際上，如果每天都有一個公開市場給你的房子報價，
The volatility of real estate is certainly much greater than what we normally perceive.
五、長期國債竟然也做不到
這個反而最容易讓人誤解。很多人說：美債不是無風險資產嗎？
關鍵要區分：持有到期的國債和交易一隻長久期債券。
例如 10 年期美國國債總收益：
2021：-4.42%
2022：-17.83%
2023：+3.88%
2024：-1.64%
4 年累計大約：-19.8%。
原因是自 2022 年開始瘋狂加息，舊債券票息過低，市場價格暴跌。
因此：TLT、10 年國債指數、長期債券基金，都不是「四年必贏資產」。
六、公司債也做不到
Baa 公司債在同樣的 2021～2024 年：+1.02%、-15.23%、+8.74%、+1.74%
4 年下來依然大約：-5.3%。所以信用債也不能做到。
七、那真正能做到「四年 100% 名義盈利」的還有什麼？
這裡就進入另一類資產了。
第一類：美國短期國債滾存
3 個月 T-Bill 是一個非常典型的例子。
它不是靠資產價格上漲賺錢，而是：折價買入 → 到期按面值兌付。
例如，你花 99.5 美元購買一張面值為 100 美元的 T-Bill，到期時美國財政部會支付你 100 美元。
TreasuryDirect 對 T-Bill 的機制也是這樣描述的：
The purchase price is usually below face value, and upon maturity, the full face value is received; the difference is the interest.
達莫達蘭從 1928 年以來的美國 T-Bill 年度數據，基本一直是正名義收益，
因此，不斷滾存 3 個月 T-Bill，歷史上任何完整的 4 年區間自然也都是正收益。
但是注意：這叫：美元數量不虧。不代表：購買力不虧。
例如通脹 8%，T-Bill 收益 2%，你的賬戶餘額增加了，但實際購買力下降。
八、四年期定存 / CD
假設你現在找到：4 年期 4% 固定利率 CD，並且不提前贖回；
銀行沒有超出保險範圍，利率合約有效，那麼 4 年以後：
The notional USD profit is essentially determined on the day of purchase.
美國 FDIC 對符合資格的銀行存款和 CD 提供保險，目前標準額度是：
每名存款人、每家銀行、每種所有權類別 25 萬美元。
所以這種東西的「四年勝率 100%」，本質上來自：合約 + 信用保護，而不是資產價格上漲。
九、到期日在 4 年以內的美國國債
這個也是。例如你今天買：一張 4 年後到期、到期收益率為 4% 的美國國債，
然後一直持有至到期，只要美國政府正常償付，你中途完全不用管債券價格怎麼波動。
到期：本金及利息將按約定支付，因此名義收益基本在買入時鎖定。
但如果你買的是：10 年期國債，然後第 4 年必須賣掉，就不是這回事了。
所以這裡有一個特別重要的區別：4 年到期債券 ≠ 持有長債 4 年，前者可以鎖收益。
The latter has duration risk.
十、唯一真神——Bitcoin
Strategy 報告使用 2010 年 7 月至 2026 年 8 月的 BTC/USD 日線數據，對每一天開始的滾動持有週期進行了統計。
結果是：持有期最終盈利比例最差總收益 1 年 73.1% - 83.6%，
2 年 84.0%-68.3%，3 年 99.3%-34.7%，4 年 100.0%+32.6%
也就是說，在它統計的 4,419 個滾動 4 年窗口中，沒有一個最終虧損。
而歷史最差的 4 年，是：2021 年 4 月 16 日 → 2025 年 4 月 16 日
總收益仍然是：+32.6%，折算年化大約：7.3% CAGR。
兩個字——無敵~
十一、所以真正值得比較的是這張表
所以會出現一個很有意思的啞鈴：
能夠達到 4 年名義勝率 100% 的，反而集中在兩個極端。
一端是：極低風險、合約兌付類資產。
另一端是：Bitcoin 這種高增長、天生做空法幣、仍處於貨幣化早期的資產。
而中間那些傳統風險資產：股票、黃金、房地產、長債，統統做不到。
十二、但 BTC 的“100%”和國債的“100%”，含金量完全不同
這是最關鍵的地方，T-Bill 的 100%，邏輯是：今天就知道未來有人欠你多少錢。
你主要承擔美國主權信用風險。
BTC 的 100%邏輯完全不是這樣。
比特幣：沒有發行人；沒有人承諾 4 年後給你多少錢；沒有本金兌付；沒有票息；沒有現金流。
因此，BTC 的 4 年 100% 完全來自：歷史市場價格本身最終上漲。也正因如此，它才格外異常。
十三、最後的投資視角
BTC 可能是現代主要風險資產中，最顯著擁有「歷史任意 4 年持有期均實現正名義收益」記錄的資產之一。
但它真正厲害的並不是「100%」這三個數字。
它曾經反覆發生 70%～90% 的暴跌，卻仍然沒有製造出一個完整的負收益 4 年週期。
這比簡單說 “Bitcoin 長期上漲” 強得多。
也反过来說明一個問題：能不能拿住，遠比折騰更重要。
尤其是賣 Call、槓桿、波段和收益增強，本質上都是在以某種方式改變這個極為罕見的長期收益分佈。
文章及觀點亦不構成投資意見。
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