比特幣自六月初以來首次突破 66,000 美元，延續了反彈勢頭，開始修復市場近期下跌所造成的部分損失。
這輪反彈是從比單純價格所顯示的更弱的基點開始的。
VanEck數據顯示，過去一個月內出售比特幣的投資者所實現的虧損遠遠超過收益，而整個網絡的未實現虧損約相當於比特幣市值的 16%。
只有 53% 的比特幣流通供應量處於盈利狀態，遠低於其四年平均值 76%。
突破 66,000 美元以上的走勢，目前正測試價格上漲是否能開始逆轉該損失。
然而，現貨市場的交易量仍異常低迷，儘管長期持有者拒絕售出，且美國交易所交易基金的需求開始回升，衍生產品交易員仍為防範進一步下跌支付高昂費用。
買方尚未完全跟隨比特幣上漲
比特幣的突破至今尚未伴隨幣幣交易的廣泛增加，而這本可為反彈提供更強勁的支撐。
根據 VanEck 的數據，過去 30 天的日均現貨交易量約為 51 億美元，比自 2019 年以來的 72 億美元均值低約 29%。
同時，進行中的交易也持續偏向賣方。
賣方的市價單 在過去一個月內，平均每天超出買方約 7,000 萬美元。這種不平衡狀況在最近一週緩解至 5,900 萬美元，但仍遠高於約 2,100 萬美元的歷史平均水平。
放緩的部分原因可能是夏季常見的交易活動季節性下降。然而，持續的賣方主導流動表明，比特幣在買家明確回歸市場之前已開始恢復。
這使得下一個階段的反彈取決於突破 66,000 美元能否吸引此前持觀望態度的投資者。
持續的買盤增加將為此波動動提供更廣泛的支持。若交易量持續低迷，相對較小的需求變化或賣壓仍可能對價格產生不成比例的影響。
交易員仍在支付費用以對抗進一步下跌
现货市場的猶豫也反映在衍生產品上，交易員仍願意花費大量資金為自身對抗進一步下跌提供保障。
在過去一個月，當比特幣下跌時價值上升的看跌期權所支付的期權費，比受益於價格上漲的看漲期權高出近 50%。
這使得看跌與看漲期權費比率攀升至 1.49，這是自 2021 年以來僅約 10% 的時間達到的水平。
短期下行保護的成本相對於押注進一步上漲的賭注，也一直保持在異常高水平，這表明交易員尚未完全接受復甦。
合約倉位講述了類似的故事。
永續合約的平均未平倉量從兩個月前的 357 億美元下降至約 294 億美元。資金費率仍為正值，表示交易者仍需支付稍高的費用以維持多頭持倉，但這些費率仍低於歷史平均水平。
謹慎的倉位安排具有雙重影響。交易員尚未積極追高比特幣，但較低的槓桿也使市場較少暴露於強制平倉的風險，這種風險可能使普通的回調轉變為更劇烈的拋售。
長期持倉者正在使供應保持緊張
儘管活躍交易者持謹慎態度，但當價格回升時，比特幣的較舊供應量大多保持不動。
約 1220 萬枚 BTC，佔流通供應量的 60.8%，已超過一年未移動。六個月前，這一比例為 59.1%。
另有 355 萬枚比特幣在六至十二個月內未被觸動，意味著約 78.5% 的比特幣供應量在至少半年內未發生移動。
這種限制限制了較舊的比特幣在價格上漲時回歸市場的數量。
然而，有跡象顯示部分持幣者更願意出售。過去一個月，交易所餘額增加了 26,674 比特幣，使更多幣種可供交易，而一些持有三年至十年的比特幣也開始流動。
到目前為止，這些變化仍太小，無法扭轉供應老化的大趨勢。
VanEck 發現，歷史上當超過 60% 的比特幣至少一年未被觸碰，且這一比例仍在上升時，隨後的回報率通常高於平均水平。
儘管過往表現無法保證該模式會重複，但長期持有者持續不願賣出，為近期反彈期間的疲軟交易活動和防禦性佈局提供了制衡。
ETF 買家開始回流
這有限的供應量，現正迎來比特幣最重要需求來源之一的早期改善。
美國現貨比特幣ETF 最近錄得連續六天淨流入，總額超過 9.3 億美元，為自五月初以來最長的正向連漲期。
此漲跌幅 preceding 之前 30 天內，美國投資產品減持了約 40,010 BTC，價值約 2.4 億美元。
其他大型買家對這些提款的抵消作用有限。像 Michael Saylor 的策略這樣的企業財庫 在同一時期增加了約 2,343 BTC，而礦工則保留了另外 1,204 BTC。
然而，近期的比特幣ETF資金流入與此前的撤資規模相比仍顯有限。但其時機為比特幣帶來了新的需求來源，而此時 readily moving supply 的數量仍受到限制。
這種組合有助於解釋為何比特幣能夠突破 66,000 美元，即使市場的多個部分仍保持謹慎態度。
最終，下一個市場信號將取決於普通現貨買家是否開始加入這波行情。
如果發生這種情況，BTC 交易和買入的持續增加將為突破提供迄今為止所缺乏的參與度，並可能促使衍生產品交易者減少部分下行保護。