文章作者：Glassnode
編譯：AididiaoJP、Foresight News
在 8 月中旬空頭擠壓後，市場短暫亢奮，比特幣隨即在長期上方套牢盤下方停住。主權債收益率刷新本輪高點，ETF 二次換手偏淡，價格重新落回明確箱體。
重點速覽
- 8 月的空頭擠壓帶動的反彈將現貨推至 8 萬美元附近，隨即遇到預期中的上方阻力。
- 在價格回測至 5 月同一位置時，鏈上浮盈供應從當時的 65% 上升至 68%，夏季籌碼再分配後，潛在拋壓更重。
- 現貨比特幣 ETF 在高峰時日均吸納 2.9 億美元，但二級市場日成交仍徘徊在約 30 億美元，更像缺乏持續動能的消息驅動脈衝。
- 宏觀重新施壓：美國 10 年期國債收益率升至 4.8%，八個交易日便抹去財政部回購帶來的全部緩和。
- 短期期權偏度隨情緒降溫而回落；9 月 25 日季末到期形成約 140 億美元未平倉量屏障。
壓縮之後：牆下被拒
上一期週報已指出：8 月 19 日的空頭擠壓清除了大量槓桿，但漲勢正撞向密集上方結構。這一幕上周實現。8 月 27 日價格衝上 8 萬美元後，遇到持續供給，回落至 7.6 萬美元附近，並觸發一連串多頭清算。
期貨清算熱力圖顯示價格被上下兩道結構夾住。上行脈衝吃掉沿途空單，但未觸及 8.3 萬—8.6 萬美元那片密集空頭清算帶；現貨下方，6 萬—6.3 萬美元的多頭清算燃料仍完整保留。眼下價格就夾在這兩道邊界之間。
鏈上供給：浮盈懸頂
這輪反彈的隱性摩擦，藏在全網盈利結構裡。5 月比特幣在 7.8 萬美元附近時，約 65% 供應處於浮盈；8 月末現貨回到同一價位，浮盈佔比已升至 68%。
變化來自夏季吸籌——短期持有者成本基礎被重置至約 7.1 萬美元附近。名義價格相同，卻能激活更大一撮已盈利籌碼，一旦現貨再試前高，潛在賣方流動性更厚。
將鏈上成本模型與籌碼分佈疊加在一起，箱體邊界清晰可見：下方，夏季盤整形成 6.2 萬—6.5 萬美元的堅實吸籌底；上方，長期持有者在 8.3 萬—8.6 萬美元堆積重倉。現貨仍被這兩道區間鎖住。
機構通道：換手偏淡
美國現貨比特幣 ETF 在反彈中持續吸金，7 日均值淨流入升至每日 2.9 億美元。但二級交易較為靜默：ETF 日成交量維持在約 30 億美元，遠低於此前擴張階段。由單次政策新聞驅動、卻缺乏更廣泛市場動能的資金流入，往往對應局部拐點——催化劑一過，價格容易回吐。
宏觀背景：主權收益率反彈
大環境很快重新收緊。8 月 19 日財政部回購消息一度將 10 年期美債收益率壓至 4.6% 附近，隨後急速掉頭。之後八個交易日，收益率回歸至 4.8%，並創出本輪新高。回擺之快說明：主權債務壓力仍是全球貼現率的主要驅動力。
在反彈初期，比特幣曾短暫與傳統股指脫鉤，美股橫盤。在過去 30 個交易日的滾動計算中，比特幣與標普 500 的相關係數滑向零。歷史上，主權債拋售期間突然去相關，多半是短命現象，更像局部力竭，而非制度性換擋。
衍生品與到期：情緒從亢奮回落
期權市場記錄了過去兩週的心理急轉。在擠壓期間，7 日 25-德爾塔值偏度指數急升，市場追漲看漲期權；在阻力位守住後，指數迅速均值回歸，接近中性。180 日期偏度全程平穩，顯示短期熱情降溫，但長期期權需求的結構未散。
遠期期權格局由 9 月 25 日季末到期主導，Deribit 與 IBIT 合計未平倉量約 140 億美元。大量倉位集中在 8 萬美元上方行權價，臨近的季末到期將成為未來數週波動與倉位的重要錨點。
結論
空頭擠壓後的修復反彈，停在 8.3 萬—8.6 萬美元供給帶下方。同等價位網路盈利更高、主權債收益率刷新週期高點、期權市場重回中性——市場仍被既有箱體框住。上方天花板被消化之前，6.2 萬—6.5 萬美元結構底是主要下行參照。