比特幣 似乎顯示出鏈上盈利能力恢復的跡象，儘管整體市場仍對本輪週期的低點究竟會在哪裡形成感到不確定。一個廣受關注的指標——已花費輸出利潤率（SOPR）——在 2026 年內持續高於盈虧平衡水平的時間異常長，重現了牛市反彈早期常見的模式。
同時，分析師大衛·普爾在最近的一次採訪中警告，SOPR 的改善本身可能不足以斷定熊市底部已經形成。他的觀點表明，即使鏈上行為趨於積極，投資者仍應重視進一步下行的可能。
重點摘要
- 根據 CryptoQuant 的數據，Bitcoin 的 SOPR 自 8 月 19 日以來一直維持在 1 的盈虧平衡門檻之上，目前約為 1.002。
- 目前為止為期三週的走勢，是 2026 年最長的多頭 SOPR 持續期，這種模式通常與牛市初期恢復條件相關。
- Checkonchain 的錢包群組分析顯示，UTXO 的盈利能力開始呈現牛市特徵，包括更多不會立即轉為虧損的獲利了結。
- 儘管 SOPR 回彈，David Puell 表示投資者仍需更多證據，才能假設下一個熊市底部已經形成。
2026 年 SOPR 最長的看漲趨勢
加密貨幣分析平台 CryptoQuant 報告指出，自 8 月 19 日以來，比特幣的 SOPR 一直高於其盈虧平衡水平 1。SOPR 用於評估鏈上支出的幣是否相較於其上一筆交易的價格基準產生了收益或損失——因此，高於 1 的值通常表明支出的輸出更多是實現了利潤。
在目前的數據中，SOPR 約為 1.002，略高於盈虧平衡點，但此水平至關重要，因為該指標通常會在 1 附近長期波動。值得注意的是持續時間：此指標已連續三週保持看漲，為今年迄今最長的看漲週期。
這個時機對交易者至關重要，因為 SOPR 不僅反映一次性的反彈，還可能表明市場正從熊市階段常見的「上漲後拋售」行為，轉向牛市初期常見的「逢低買入」模式。
錢包群組分析顯示資金轉向獲利了結
SOPR 可根據錢包群組進一步細分，有助於區分利潤提升是否主要來自新參與者，還是長期持有者也出現了表明全面復甦的支出行為。正如與 CryptoQuant 相關的評論所指出，將 SOPR 按投資者群體分解，可以釐清鏈上收益是集中於特定群體，還是變得更加普遍。
基於此類分析，Checkonchain 指出短期持有者（STH）SOPR——追蹤持有不超過六個月且未售出的代幣的盈利情況。在 X 上的一篇週末貼文中，Checkonchain 表示，市場結構正開始呈現出早期牛市恢復的行為特徵：
在熊市中，反彈至盈利水平的價格往往會被賣出。在牛市中，短暫急跌至盈虧平衡點以下的走勢通常會成為「逢低買入」的機會。目前的結構正開始顯得更像早期牛市的反彈。
其含義並非指回撤不可能發生，而是指市場在回復盈利後，可能未能迅速恢復至虧損狀態。若此情況持續，將進一步支持市場正朝向更可持續的累積，而非短暫反彈動態的觀點。
David Puell：SOPR 有幫助，但下行風險依然存在
儘管 SOPR 趨勢有所改善，但以創立 Puell 多重指標而聞名的投資者兼投資組合經理大衛·普爾（David Puell）在 CryptoQuant 於 9 月 4 日發布的採訪中強調，投資者不應假設下一個熊市低點已經確立。
Puell 的立場出現在 BTC/USD 市場一直於 80,000 美元附近盤整之際。他認為，在改變對已確認反彈的長期偏向前，仍需更多證據。當被問及比特幣在 8 月 25% 的上漲勢頭於第四季度如何發展時，Puell 認為進一步上漲的可能性較低，並將其持倉定位為下行風險。
他表示：「在我們看來，截至目前，我們將其視為下行風險。」他還強調了他認為改變其觀點的關鍵前提：SOPR 需要長時間保持在 1 以上，同時更廣泛的要求是投資者「持續實現利潤，而價格不會再次回到新低」。
重要的是，Puell 的理論並非僅依賴於鏈上盈利能力。他還指出了一項技術要求——比特幣需要在週線圖上開始形成一系列更高的高點和更高的低點。Cointelegraph此前報導指出，這一模式在週線圖上仍不存在，進一步強化了鏈上改善目前可能領先於價格結構的觀點。
從「熊市已過」到「證明給我看」：接下來關注什麼
SOPR 的恢復也跟隨了 CryptoQuant 執行長金永柱（Ki Young Ju）先前的評論，他根據該平台的牛熊市場週期指標，將熊市描述為已經「結束」。這一先前的主張，與 Puell 更為謹慎的要求形成對比，突顯了加密貨幣市場分析中反覆出現的張力：鏈上信號可能在價格確認新態勢之前就已改善，而不同指標的反應速度也各不相同。
讀者現在應關注的是，SOPR 的連漲趨勢是否會轉變為持續的轉向，而非臨時的波動。Puell 設定了明確標準：SOPR 必須在價格未重返新週期低點的情況下，維持在盈虧平衡點以上更長時間。交易者和投資者也應觀察週線價格走勢是否開始呈現 Puell 所指仍缺失的「更高高點與更高低點」結構。
如果 SOPR 保持看漲，且週線結構最終強化，當前的鏈上模式可能從「早期復甦相似」轉變為週期轉變的更強有力確認。反之，若 SOPR 回落至虧損區間，而價格未能建立趨勢，市場可能正在展現熊市波幅的特徵——獲利了結無法持續。
本文原載於 Crypto Breaking News：Bitcoin SOPR 在 2026 年迎來最長盈利期，熊市觀點轉變 —— 您值得信賴的加密貨幣新聞、比特幣新聞和區塊鏈更新來源。