在大部分月份中，交易員對比特幣價格無動於衷提供了相當合理的解釋：他們認為，一組密集的期權合約將價格限制在 60,000 美元至 65,000 美元之間，交易商透過買入回調、賣出反彈來保持對沖。
週五到期的合約清算了約 $1.2 億的風險敞口，其後續影響本應解決這一問題。如果期權將比特幣價格釘在 $63,000 附近，一旦期權消失，價格應開始波動。
而且確實如此。比特幣週二交易價約為 66,200 美元，當日上漲約 2.9%，週線上漲約 5%，逼近一個本月以來一直未能守住的 65,700 美元阻力轉支撐水平。你可以將此視為正名：移除壓抑價格的期權高牆，市場便能自由呼吸。
但更準確的說法是，到期日從未承擔主要推動作用，而這週行情的動力實際上來自其他地方。
選擇牆已倒下，需求隨之而入
7 月 17 日，約 19,000 份比特幣期權合約結算，名義價值接近 12 億美元，Put-Call 比率為 0.9，最大痛苦水平為 63,000 美元。以太坊增加了 123,000 份合約，價值約 2.3 億美元，Put-Call 比率高達 1.61，反映出一個月來對下行保護的需求。合計約有 14.3 億美元的加密貨幣期權到期。
然而，這裡的名義金額可能有些誤導。這 1.2 億美元並非代表 1.2 億美元的買入或賣出壓力；而是基礎資產的面值，實際承擔風險的期權費僅為其中一小部分。0.9 的看漲-看跌比率顯示投資者對看漲期權的興趣略高於看跌期權，而 63,000 美元的最大虧損點則標示了期權賣方需支付最少賠償的水平。
最大痛苦值是用來標示頭寸集中的會計參考點，但卻是預測價格最終位置的不佳指標。近期於 Deribit 上的季度到期日顯示，缺乏證據表明存在一致的定價效應。
真正有影響力的數字是到期時移除的未平倉合約量，而這次的數量相較於近期標準來說相當小。與之相比，7 月 10 日批次清算了約 7% 的未平倉期權，僅為每月和每季一次、一次性重置數十億美元的結算中的一小部分。如此規模的到期根本不可能引發持久的價格波動。
| 指標 | 大約在 7 月 17 日到期 | 7 月 21 日快照 |
|---|---|---|
| BTC 現貨 | 約 $63,000–$64,500 | 約 $66,200 |
| ETF 資金流 | 結束八週閉關後回歸 | 連續五個資金流入時段 |
| 期權下行需求 | 提高的看跌傾向 | 對保護的需求減少 |
| 鯨魚累積 | 建設 | +66,700 BTC 在 60 天內 |
| 恐懼與貪婪指數 | 謹慎 | ~29（“恐懼”） |
此規模的到期後，需求通常會回歸。美國現貨比特幣ETF 已連續 五個交易日 出現資金流入，並連續兩週實現淨流入，其中 貝萊德IBIT 在經歷了八週抽離數十億美元的時期後領漲。隨著美國通脹數據放緩以及亞洲科技股反彈，市場風險偏好在上周半導體股拋售後逐步恢復，推動了這一轉折加速。
過去數週，較大的持幣者一直在這些流動之下吸收供應。根據 CryptoQuant 的數據，持有 1,000 至 10,000 枚 BTC 的錢包在過去 60 天內增加了約 66,700 枚幣，為自二月以來該群體最強勁的累積表現。
當這些買家進場而小額持倉者賣出時，可用供應減少，只需較少的新資金即可推高價格。我們在週五合約到期前就已看到這種需求出現。
如果選擇權的伽瑪值確實壓制了價格，我們這週所見的反彈應來自現貨市場，並伴隨受控的融資費用和上升的成交量。數據大致顯示如此：合約未平倉量已攀升至約 $32 億, 當日成交量更是激增超過 80%，主要由 ETF 資金流入和巨鯨買入推動。
然而，確認訊號較弱，市場對此能否持續復甦仍持懷疑態度。即使價格上漲，Fear & Greed Index 仍位於 29 左右，仍處於恐懼區間。
7 月累計 ETF 資金流入總計約 $2 億，相較於 6 月 $45 億的資金流出，僅補回了少數百分比。現貨交易量低迷，$23 億 穩定幣流動性流失已縮減了用於支撐更高水平的可用資金，而油價高於 $91 在聯準會 7 月 28-29 日會議前持續帶來宏觀尾部風險。若跌破 $64,000，則 $62,000 將再次成為關注焦點。
無論如何，重點依舊成立。在週五之前，選擇權的集中度為比特幣的窄幅震盪提供了合理的解釋。
週五之後，區間被突破，且突破是由資本流動推動的，而這波流動由一個過小、無法單獨推動市場的到期日所引發。更複雜的解釋——比特幣直到本週才出現買方——目前正由價格進行測試。
貼文 The $1.2 billion options wall came down, and this time Bitcoin actually moved 首先出現在 CryptoSlate。