原文作者：Glassnode
AididiaoJP，Foresight News
摘要
- 伊朗局勢升級引發油價飆升，股市表現平穩或下跌；比特幣卻吸收了這一衝擊，連續第二週跑贏兩大主要股指。
- 五個月來首次出現核心通脹下行數據，恰逢 FOMC 會議前一週，而政策利率仍維持在通脹上方，保持限制性。
- 10 年期美國債券收益率重回高位區間，美元則相對平穩；收益率與美元共同築起的「天花板」尚未解除。
- 價格已進入決策區間：上方是約 69,000 美元的短期持有者成本基礎，下方則是市場上最重的需求支撐帶。
- 近期價格位的供給正向支撐側傾斜，交易所淨流入持續減弱，反彈受阻所需的獲利了結壓力尚未累積。
- 累積行為收窄至 1,000-10,000 BTC 的高信念群體，廣度仍是鏈上缺失的一環。
- 在場外層面，本報告持續追蹤的信號終於實現：ETF 資金流轉正，價格站上最大痛點（max pain），對沖頭寸降至數月低位。
- 山寨幣再次走弱於比特幣，資金向龍頭集中；市場羅盤讀數同樣顯示：修復中，仍處風險偏好較低區間。
宏觀洞察
抵禦油價衝擊
本週宏觀考驗來自石油市場。WTI 原油因伊朗局勢升級而大幅拉升，這種外部衝擊通常會拖累整個風險資產。但股市反應平淡：標普 500 指數週線收跌，歐洲股市橫盤。比特幣在相同衝擊下繼續上行，連續第二週超越兩大股指。一隻在壞消息中仍能上漲的市場，說明邊際賣壓已基本耗盡——這種韌性本身就是信號。
通脹終於彎腰
核心通脹五個月來首次下降，創下自 2022 年高點以來最接近目標水平的讀數。雖然單次數據並非趨勢，但時機恰到好處：在下周 FOMC 會議召開時，聯邦基金利率仍比核心通脹高出逾 100 個基點。
這一缺口正是限制性政策的體現，也為美联储留出操作空間。若發出降息信號，將解除本報告全年追蹤的宏觀剎車之一；若保持沉默，市場就只能繼續依賴加密原生動力前行。
收益率上升，美元盤整
債券市場並未配合。10 年期美債收益率重回近期高點附近，繼續對所有風險資產施壓；而美元則相對溫和，遠低於冬季高位。
本輪週期上行天花板清晰可見：10 年期收益率高於 4.45%、美元指數高於 99。美元側已接近突破，收益率側尚未。兩者同時下破，仍是宏觀釋放的關鍵閥門。
Chain Insights
抵達決策區間
比特幣從 6 月底低點反彈後，價格上下方的供給分佈成為核心敘事。上方是約 69,000 美元的短期持有者成本基礎——過去五個月買入者的盈虧平衡線；下方則是圖表上最重的需求支撐帶，約佔總供給十分之一，集中於 63,000 美元附近（中位幣最後一次換手價）。更下方的實現價地板則遠在下方。
市場早已熟知第一道牆的不對稱性：在下行趨勢中從下方逼近時，近期買入者的盈虧平衡線往往成為拋壓區，因為最想賣出的持有者即將回本。一旦站上，上方將形成「空氣口袋」直至 84,000 美元大關。成功收復，該區間阻力稀薄，可實現快速重估；若失敗，下方支撐帶將成為新一輪測試對象。
支撐力量向測試區匯聚
價格附近的供給正在站隊。按距離加權的成本基礎數據顯示，近價位籌碼分為現價下方支撐與上方阻力，而支撐份額剛剛超過阻力側，自春季以來以阻力為主導的格局正處於翻轉邊緣。
反彈遇阻仍需賣壓，而燃料尚未加滿。經典觸發信號是短期持有者盈利供給占比突破 54%——足夠多近期買入者回本，可形成規模性拋售。目前該指標遠未達標，短期持有者 SOPR 也穩定在盈虧平衡線附近，而非向下反轉。近期買家既不狂熱，也未離場。
賣壓逐步退場
交易所的「旋轉門」已放緩。六月初市場跌破時，交易所淨頭寸曾出現大量淨流入——潛在賣壓抵達交易場所。這波流入已連續數週減弱，目前僅為峰值的零頭。
流入減弱但未出現主導流出，屬於中性格局：需求正在吸收到貨量，但健康市場應有的結構性撤資趨勢尚未回歸。值得注意的確認信號是持續淨流出——這正是 ETF 渠道剛剛開始提供的鏈上跟進。
信念集中但缺乏廣度
6 月的反彈由廣泛累積推動：累積趨勢評分在低點時涵蓋所有錢包群體。過去兩週則不同，買盤收窄至 1,000-10,000 BTC 區間——歷史上這些錢包常領先於持久轉折，而中層群體已轉回派發。
集中累積有利有弊。大體量、耐心錢包的堅定信念曾多次引領復甦；但僅由單一群體托底的市場結構，也比全群體參與時更為單薄。下一次上行時廣度回歸，才是區分擠倉與趨勢的關鍵。
OTC Insights
贖回連勝終結
數週以來，每一次改善都伴隨同一條件：衍生品樂觀，但 ETF 渠道持續失血。美國現貨比特幣 ETF 資金流轉為淨流入，這是 6 月贖回潮結束後首次出現持續淨買入。
上週報告曾指出，機構已停止拋售，但尚未開始買入。目前的反轉仍處於早期階段，規模也較為溫和，卻已將純衍生品驅動的反彈轉化為有現貨買盤支撐的行情。重點應關注其持久性，而非規模。
平台最大的痛點
最大痛點（max pain）——即最多期權頭寸到期歸零的價格——整個春季一直擔任上方阻力。上周比特幣從下方逼近，現已站上該聚合水平，遠高於 2 月低點時的位置。
歷史上，收復最大痛點往往伴隨期權市場轉向友好格局，儘管轉變通常漸進。若在即將到期的期權週期中維持在上方，交易商對沖流將起到平抑波動而非追逐波動的作用，把「痛點」從天花板轉為錨點。
對沖解除、空頭折戟
自 6 月低點以來，每期報告都在追蹤同一個悄然進程：交易者平掉空頭、讓下行保護到期。如今行情已大聲印證。單週 25-Delta 偏度崩至數月最低，前端曲線下行保護拋棄最快，一個月期限也同步跟進。
看跌 / 看漲複合指標確認了這一趨勢：期權未平倉量看跌 / 看漲比率降至年內最低，成交量比率較 6 月對沖高峰減半；永續合約資金費率過去一個月每日均低於中性線。
這種樂觀情緒源於對沖頭寸的解除，而非新增槓桿的堆積。基於此組合的逼倉，在回調時通常比由資金費率驅動的逼倉更為溫和。
山寨幣失血，比特幣領跑
表面之下，資金持續選擇龍頭。各等級山寨幣對 BTC 已連續多年走弱，今年春季這段長期下行趨於平緩，形成熊市中最具建設性的山寨幣底部。上週，這段緩慢下滑悄然重啟：隨著比特幣走高，小市值幣種對 BTC 進一步讓步。
這是健康的輪動版本。比特幣領漲，先將資金集中到流動性最深的資產，隨後再向外溢出；過早的山寨幣領漲通常是泡沫。底部守住、比特幣領跑，才是持久復甦應有的序列。
結語
在證明自己之前，這仍是一場熊市反彈，而證明地點已明確。擠倉已做到擠倉能做的一切：對沖解除、空頭平倉、資金費率平靜、ETF 從拖累轉為支撐。但它尚未清除上方阻力。本週比特幣仍位於 69,000 美元短期持有者成本基礎下方，上方是空氣口袋與 84,000 美元大關；下方則是 63,000 美元需求支撐帶以及仍在成型的支撐格局。
若在持續現貨流入下果斷收復 69K，上方口袋將打開；若遇阻且交易所流入重現，市場將回落測試支撐帶。