Bitcoin的挖礦經濟學正變得越來越依賴補貼，因為交易費用已降至十年來晚期才見過的水平。同時，多位分析師指出，礦工策略正轉向人工智慧與高效能運算（AI/HPC），這與網路哈希率的明顯下降相吻合。
鏈上分析與挖礦成本估計顯示，手續費僅佔礦工收入的 0.69%，而隨著 Bitcoin 價格走弱且電力成本仍是運營商的關鍵因素，保證金面臨持續壓力。投資者面臨的問題是，礦工轉向 AI 是否能穩定長期運營，還是會為網絡的安全參數引入新的波幅。
重點摘要
- Glassnode 數據顯示，比特幣交易費僅佔礦工收入的 0.69%，接近十年來最低水平。
- 四月時，費用低至 0.52%，使礦工更依賴固定的區塊補貼。
- Checkonchain 的估計顯示，哈希率從 2025 年 10 月的 1.3 ZH/s 高點下降了約 33%，至 861 EH/s。
- 分析師認為，行業向 AI/HPC 的轉型，加上難度調整的演變，導致挖礦活動減少。
- 預計的挖礦生產成本仍高於當前現貨價格，加劇了邊緣運營商的盈利壓力。
隨著礦工對補貼的依賴增加，費用逐漸減少
根據 Glassnode 的數據，交易費用目前僅佔礦工收入的 0.69%，接近多年來的最低水平。Glassnode 聯合創始人 Rafael Schultze-Kraft 此前曾指出，費用幾乎連續一年低於礦工收入的 1%，而在四月時，這一比例已降至 0.52%。
在 X 上的一篇帖子中，Schultze-Kraft 表示：「上一次費用分潤如此之低時，比特幣價格低於 400 美元。」雖然此比較旨在為當前環境提供背景，但實際影響很直接：當費用收入崩潰時，礦工更依賴區塊補貼來覆蓋運營成本。
這很重要，因為補貼是以 BTC 為固定單位——目前每個區塊為 3.125 BTC——但其美元價值取決於比特幣的價格。文章指出，比特幣自 2025 年 10 月的歷史高點以來已下跌近 50%，這將降低每次補貼支付的美元價值，並在運營成本未下降或手續費率未回升的情況下壓縮保證金。
成本壓力持續高企：生產預估超過現貨
挖礦的圖像也受到盈利能力數學的限制。Checkonchain 的挖礦分析顯示，截至週二，生產一枚比特幣的估計平均成本為 $78,254，比來源中引用的當前現貨價格高出約 23%。
即使這些是「估計」成本而非每位運營商的審計數據，對市場而言，趨勢才是關鍵：當生產成本超過現貨價值時，礦工會受到激勵，積極優化、整合或退出。這種動態通常首先影響小型參與者，可能導致算力集中於資本靈活性更高、電力採購更優的運營商手中。
投資者也應考慮到，生產成本受鏈外變數的影響，尤其是電價和硬體效率。在手續費持續低迷的時期，任何非鏈成本的上升都可能加速挖礦能力的更替。
挖礦算力自2025年10月高點下跌33%
網路安全指標反映了挖礦領域行為的變化。Checkonchain 評估，哈希率從 2025 年 10 月約 1.3 ZH/s 的高峰下降至約 861 EH/s，降幅為 33%。
算力是一個重要的指標，並非因為它單獨決定安全性，而是因為持續的下降可能表明競爭參與度降低。如果網絡的挖礦基礎變得不活躍，難度和挖礦經濟學可能會隨時間調整——但這種過渡本身可能對運營者以及維持長期安全的激勵機制造成干擾。
分析師警告，轉向 AI/HPC 可能是一個令人擔憂的變化
除了數字之外，幾位分析師認為，算力下降與計算資源的戰略重新配置有關。獨立分析師威廉·克萊門特在週末發表並於 X 平台分享的分析中，承認了這一下滑趨勢，同時指出自動化的難度調整本應為礦工提供增加活動的窗口。隨著難度被報告再次上升，他建議礦工向「更盈利的 AI 計算」轉移的趨勢已變得更加明顯。
「沒有其他方式可以解釋，算力一直在下降，」克萊門特寫道，指出 2022 年後保證金壓縮和能源價格上漲，但也強調「許多企業轉向 AI/HPC」。他將這些與 AI 相關的舉措描述為採取這些行動的上市公司所做出的「謹慎商業決策」。
更廣泛的主張不僅是礦工正在進行多元化；而是這一轉變的時機與方向，可能在手續費已貢獻不到 1% 收入的時期，減少礦業參與度。在補貼已因比特幣價格下跌而承受壓力的環境下，礦業活動的減少可能擴大運營現實與長期安全假設之間的差距。
Cointelegraph 之前報導指出，CleanSpark 重新聚焦於人工智慧，在未能達成盈利目標後轉向運營資料中心。該來源還舉出另一個例子：Keel Infrastructure 在第二季度收入下降 50% 後，關閉了所有美國礦業運營。這些案例支持 Clemente 的觀點，即面臨礦業利潤下降的運營商可能會轉向其他計算市場。
Capriole Investments 的 Charles Edwards 也將哈希率下降與礦工轉向 AI 相聯繫，稱其為「2026 年令人擔憂的比特幣發展」，並指出自四月以來加速趨勢。
隨著激勵措施持續變動，接下來應關注什麼
當手續費收入接近十年來的最低水平，且預計的挖礦成本超過現貨價值時，下一個信號將是：哈希率是否會隨著難度調整而穩定，還是額外的礦工會繼續將資本重新配置至 AI/HPC 領域。投資者也可能希望關注手續費佔比恢復的速度，因為持續的低手續費會在運營商似乎正在改變其算力部署方式的關鍵時刻，增加網絡對補貼的依賴。
本文原載於 Crypto Breaking News：比特幣礦工收入跌至十年最低，手續費收入低於 0.7% —— 您值得信賴的加密貨幣新聞、比特幣新聞和區塊鏈更新來源。