比特幣礦工轉向發展高性能計算中心

比特幣從8月17日收盤至8月21日期間上漲了21.5%，但七家美國上市的主要礦業公司中，有六家在同一交易期間的表現低得多。MARA Holdings 上漲了16.1%，最接近比特幣的表現；而 Cipher Digital 下跌了14.8%，TeraWulf 下跌了11.2%，Hut 8 下跌了8.1%，IREN 下跌了6.8%。

作為比特幣代理的股票，在比特幣今年最強勁的一週中已出現分化。

在這些交易期間，QQQ 下跌了 2.3%，由於長期收益率持續波動，礦機股處於較弱的科技股市場環境中。其企業結構有助於解釋這一現象，因為許多前礦機專家現今的收入、融資或遠期估值來自長期數據中心合約。

相同的電力、土地和電網連接可支援 ASIC 挖礦機或 GPU叢集，而公開市場透過不同的風險組合為每種用途定價。

CryptoSlate 分析了兩年的每日收盤價，以觀察八月的一週是否符合更長的趨勢模式。由於資料中心合約的比重上升，比特幣的敏感度在大多數組別中已削弱，儘管速率係數的差異過大，無法將每家以人工智慧為導向的礦機視為長期債券的替代品。

傳統礦工基本上使用計算硬體將電力轉換為比特幣，因此其運營結果取決於幣價、網路難度、交易費用、機隊效率和電力成本。

高固定成本放大了這種關係，因為當收入增長速度快於成本基數時，比特幣的百分比上升可帶來預期股權價值更大的百分比上升。

資產負債表上持有的比特幣是另一層風險敞口，尤其當公司一邊融資擴張，一邊保留大部分產量時。投資者至今仍將礦企股權視為帶有企業、融資和執行風險的放大比特幣持倉。

當挖礦提供幾乎全部收入，且管理團隊將資本分配給哈希率時，這項策略運作得相當不錯。

AI 基礎設施改變了這一狀況，因為電力已成為這兩個行業爭相爭取的稀缺資源。擁有電網協議的礦工可以將容量租賃給超大規模雲服務商，或建立 GPU 雲端業務，以穩定的租戶信用背書合約取代波動的挖礦收益。

債務和比特幣銷售正在為這些建設提供資金，將施工時間表、設備採購和客戶集中度納入估值，而以往估值僅依賴哈希價格。

公司文件顯示，我們這群公開礦工轉向人工智慧的過程處於不同階段，TeraWulf 在第二季度 4480 萬美元的收入中，有 3190 萬美元來自高性能計算租賃，約 1280 萬美元來自數碼資產。

Hut 8 表示，其 Beacon Point 租約涵蓋 949 兆瓦的已訂購 IT 容量，基礎期限合約價值為 266 億美元，以未來交付和租戶表現為條件。

IREN 在六月季度報告中，AI 雲端收入為 7050 萬美元，比特幣挖礦 收入為 6670 萬美元，使 AI 在當前收入結構中超越挖礦。其於 8 月 27 日的公告還指出，截至 8 月 26 日，營運年經常性收入為 10 億美元，與 2026 年容量相關的合約年經常性收入為 40 億美元，後者預計在完成調試、測試及客戶接受後，於 12 月 31 日前投入運營。

本季度包括了4.504億美元的減值，主要與停用的挖礦硬體相關，因場地轉向AI。

Cipher 仍錄得比特幣挖礦的第二季度收入，但已在三個地點合約了 700 兆瓦的高性能計算能力，並於八月開始向 Black Pearl 提供首批容量。

Riot Platforms 位於中段，本季總收入為 1.742 億美元，其中礦業收入為 1.137 億美元，數據中心收入為 2,320 萬美元，工程收入為 3,730 萬美元。其 241 兆瓦的合約 AI 容量預計可帶來約 98 億美元的公司長期收入，為投資者提供了一份合約清單，與截至 6 月 30 日持有的 11,380 比特幣一併評估。

CleanSpark 今年早些時候曾作為僅限挖礦的控制實體，但該分類在八月突破前已過期。該公司於8月6日簽署了一項為期20年、價值66億美元的數據中心租約，當時其營運收入仍來自挖礦，因此被歸入新成立的混合類別。

MARA 目前提供最接近的大型礦業為主的比較對象，即使其正在探索周邊的能源與計算業務。

CryptoSlate 分析了 Alpaca/IEX 歷史股價收盤價 中的 HUT、WULF、IREN、CIFR、RIOT、MARA、CLSK 和 QQQ，以及 Alpaca 的 BTC/USD 收盤價，時間範圍為 2024 年 8 月 22 日至 2026 年 8 月 24 日。

每日股票回報使用交易所交易日，而每個比特幣回報涵蓋連續股票市場日期之間的區間，因此週一的觀察值包含週末。十年期國債收益率來自美國聯邦儲備系統的 DGS10 series。

從8月17日至8月21日的收盤價回報，透過將比特幣的上漲與QQQ作為同期廣泛科技股指數進行配對，捕捉了最初的分化。

較長的計算使用了滾動90個交易日的相關性與單變量比特幣貝塔值，其中一組比較截至2025年8月22日，當前一組截至2026年8月24日。

比特幣的 β 值為 1.10，表示在該期間內，比特幣每日波動 1% 時，礦工的平均波動為 1.10%；而相關性則衡量它們的趨勢方向與幅度一致性的程度。

比特幣 beta 值較 2025 年同期下降了六家公司的數據，其中 IREN 持續維持在 0.93 左右，而比特幣相關性對六家公司下降，WULF 從原本較低的 0.17 微幅上升至 0.22。

在當前窗口中，QQQ 與七家公司的相關性均超過了比特幣的相關性，意味著它們的日回報率更一致地跟隨納斯達克指數代理，而非它們所挖礦的幣種。

MARA 保持了集團中最高的比特幣相關性與貝塔值，這反映了其對挖礦經濟的更大依賴。

HUT、WULF 和 CIFR 佔據當前比特幣相關性的下半部分，因為它們的數據中心合約在投資者估計中佔比更大，而 MARA 則位於上半部分。IREN 打破了這種簡單排序，因為儘管其 QQQ 相關性達到 0.60，其比特幣貝塔值仍保持穩定，使運營礦業基礎與龐大的 AI 管線出現在同一回報序列中。

CryptoSlate 亦進行了一項2026年至今的回歸分析，涵蓋每日比特幣報酬、QQQ報酬及10年期國庫券收益率的每日變動。此三因子模型解釋了七家礦企每日波動的約28%至45%，而估計的10個基點收益率上升影響範圍，從WULF的0.52%下跌至CIFR的0.79%上漲。

四個利率係數為負，三個為正，因此樣本不支持該群體內的共同持續時間交易。

混合係數阻礙了簡單的債券類比，因為較高的收益率會降低多年後預期現金流的現值，並提高項目融資成本，而每日股權回報亦會吸收租戶公告、建設進度、比特幣持倉、電力價格和資本籌集。

合約解釋了為何各企業承擔不同的風險敞口，而數據並未提供集團內的共同報價。

TeraWulf 是一家收入狀況已邁入新類別的典範公司。高性能計算租賃貢獻了第二季度約 71% 的收入，其申報文件指出，隨著計算能力擴張，正重新調整或減緩挖礦設備的使用。

比特幣的漲勢可以改善剩餘的挖礦運營，而目前股權估值也取決於租戶付款、建築交付以及與校園相關的融資。

Cipher 展示了股票市場身份如何在收入組合追上之前發生變化。其六月季度仍反映採礦業務，但投資者可以根據合約的計算能力以及公司根據基本租賃條款估計的 7.93 億美元年平均淨營運收入進行建模。

當前收入與承諾容量之間的差距，使交貨日期、資本成本和交易對手品質成為股價的核心因素。

Riot 和 IREN 更明顯地承擔了兩組風險敞口，儘管它們目前的收入結構已有所不同。挖礦為 Riot 目前的大部分收入來源，而 IREN 在六月季度的 AI 雲端收入剛剛超過比特幣挖礦收入。

他們的礦業運營仍受資產價格波動影響，而簽署的 AI 協議則增添了另一筆預期現金流。每季的財務報告都可能改變比特幣生產與資料中心交付之間的比重，使貝塔值成為業務組合的結果，而非公司的永久特徵。

合約公告充滿不確定性，因為基期價值代表多年預期付款，收入和淨營運收入估計取決於及時交付，而項目層級債務僅在結構條款內保護母公司資產負債表。

多年的標題價值有助於釐清公司的發展方向，但無法取代折現現金流模型或已完成的產能。

8 月 17 日的突破體現了真正的分離，而較長的樣本證實了更廣泛的行業重新分類。MARA 與比特幣同步上漲，所有公司均保持正向的當前比特幣貝塔值，且礦業現金流仍為多個 AI 項目提供資金或支持。

比特幣已成為多個因素之一，其比重在合約計算能力成為股權案例核心的地區最低。

「比特幣礦工」現在更能準確描述這些公司的來源，而非其去向。投資者透過礦工 Basket 購買該組合，可獲得不同比例的比特幣生產、超大規模雲端供應商信用、建設進度、電力供應風險、項目融資以及科技股市盈率的曝險。

這些合約有助於解釋為何股票分離，而其餘的比特幣貝塔值則顯示它們的舊身份仍與它們相伴。

文章 比特幣礦工已不再是純粹的加密貨幣代理，正轉型為高性能計算中心 首先刊登於 CryptoSlate。