比特幣此前在一周多的時間裡，從約 63,500 美元上漲至 80,000 美元以上。QCP Capital 於 8 月 28 日表示，這輪上漲的主要支撐來自現貨買盤和空頭回補，而非交易者持續加槓桿追漲。
ETF 資金流入與持倉下降同時出現
QCP 評估，美國現貨比特幣 ETF 在這輪反彈期間連續 8 個交易日合計吸引約 28 億美元資金流入。與此同時，以 BTC 計價的期貨未平倉合約從 8 月中旬的約 64.6 萬枚 BTC 降至 58.8 萬枚 BTC。
這意味著，當比特幣價格上漲時，期貨市場的總持倉卻在下降。QCP 認為，這種組合更接近現貨資金推動和空頭平倉，而非大量新增槓桿多頭進場。該機構還提到，在價格上漲過程中，資金費率保持相對溫和，表明市場並未出現明顯過熱。
從結構上看，此類上漲通常比「倉位快速放大、資金費率持續走高」的行情更穩健，因為後者在回調時更容易觸發集中清算。不過，槓桿下降並不意味著漲勢一定會持續。
8月28日轉為單日淨流出
美國現貨比特幣 ETF 在連續 9 個交易日淨流入後，於 8 月 28 日錄得 2.019 億美元淨流出，較前一交易日 2.423 億美元淨流入出現明顯反轉。儘管如此，這些基金在 8 月 24 日至 28 日當週仍合計淨流入約 9.245 億美元。
在資金流轉疲弱後，比特幣未能穩守 8 萬美元上方。報導顯示，8 月 29 日比特幣回落至約 7.75 萬美元，24 小時跌幅約 2.9%。這使市場開始重新檢驗「現貨需求主導上漲」的判斷是否仍然成立。
單日流出本身尚不足以說明機構資金已持續撤離。若後續繼續出現淨流出，現貨 ETF 對本轮反彈的支撐力度將受到更多質疑；若資金重新轉為淨流入，則會強化現貨買盤仍在場的判斷。
通脹與美債回購仍是外部變量
在宏觀層面上，美國 7 月個人消費支出價格指數（PCE）同比上漲 3.7%，核心 PCE 同比上漲 3.3%，兩項數據均高於美联储 2% 的目標。兩項指標環比均上漲 0.2%。這意味著，美联储在短期內放鬆金融條件的空間仍然有限。
QCP 指出，市場在傑克遜霍爾講話前一度計入 9 月加息 25 個基點約 35% 的概率。若利率預期繼續上升，美元和美債收益率可能獲得支撐，從而對比特幣形成壓力。
另一個市場關注的流動性因素來自美國財政部。自 9 月 9 日起，財政部將長期國債回購操作規模從每次最多 20 億美元提高至至少 40 億美元，涵蓋 10 年至 30 年期限的券種，計劃持續至 11 月 4 日。此安排旨在改善舊券交易流動性，並不等同於聯準會量化寬鬆。
接下來，市場關注點仍為兩項指標：一是現貨 ETF 資金是否恢復淨流入，二是期貨倉位是否在資金費率保持溫和的情況下逐步回升。若價格繼續上漲但槓桿快速累積，後續波動風險也會隨之放大。