國際清算銀行警告稱，穩定幣缺乏主流支付的可信度，支持代幣化銀行存款

頭條：國際清算銀行：穩定幣尚未準備好用於主流支付——代幣化銀行存款更具前景 在8月28日舉行的聯邦儲備系統傑克遜霍爾研討會上，國際清算銀行（BIS）總經理帕布羅·埃爾南德斯·德科斯發表了直言不諱的評估：就目前形式而言，穩定幣「並非大規模支付的可信支付手段」。相反，他認為，代幣化銀行存款——以中央銀行貨幣結算的商業銀行餘額數字化表示——提供了一條更安全、更直接的可程式化、高頻率支付路徑。 為何持懷疑態度？德科斯以他認為任何韌性貨幣體系必須具備的三個核心特徵來評估穩定幣：單一性、互操作性與金融完整性，並發現穩定幣在這些方面均不足。 - 單一性：同一貨幣的資金，不論存放於何處，都應能以相同價值兌換。穩定幣在壓力時期可能脫鉤交易（例如USDT和USDC並非總是一比一兌換），削弱了價值的統一性。相比之下，代幣化存款是受監管銀行的負債，並透過中央銀行帳戶結算，能維持跨機構的平價。 - 互操作性：穩定幣可在公有區塊鏈和第二層網絡間移動，但跨鏈轉移通常依賴橋樑、包裝資產或中心化中介，每種方式都增加了運營與託管風險。代幣化存款通常建於許可制網絡上，同樣面臨摩擦，且目前尚未實現全球性、多銀行、跨境的完整規模系統。 - 金融完整性：公有區塊鏈允許點對點轉帳，無需受監管中介，這使得持續遵守反洗錢與制裁合規變得複雜。因此，監管機構面臨隱私與可執行的反洗錢/反恐融資控制之間的權衡。 德科斯並未呼籲全面禁止穩定幣。相反，他提出了一種補充性模式：讓代幣化存款處理大多數日常與批發支付，同時將穩定幣限制在更狹窄的角色中——例如某些去中心化金融活動——並在明確規則與保障下進行。 監管碎片化：金融穩定研究所的發現 在德科斯演講前一天發布的一份由BIS關聯的金融穩定研究所（FSI）研究中，比較了美國、歐盟、英國、香港和新加坡的穩定幣規則。主要發現如下： - 各司法管轄區普遍將穩定幣發行方的核心職責限於發行、贖回與準備金管理，但在發行方是否可借出、質押、交易或託管第三方加密資產方面差異極大。 - 美國與新加坡對非銀行發行方採取相對嚴格的做法；歐盟、英國與香港則允許在獲得獨立授權下進行部分額外活動。 - 一個共同的缺口：許多規則僅適用於發行穩定幣的法律實體，而不適用於同一企業集團中的合夥人。這可能導致相關公司從事發行方本身無法進行的活動——FSI指出，這是一種潛在的監管盲點，值得進行集團層級監督。 GENIUS法案、財政部立場與市場影響 美國立法《GENIUS法案》（自2025年7月起生效）要求獲准的支付穩定幣必須以現金、存款、回購協議及短期國債（到期日≤93天）作為一比一準備金。美國財政部已表明，獲准的支付穩定幣發行方應被視為金融機構，適用於反洗錢與制裁目的；一項四月提案建議將部分穩定幣發行方納入《銀行保密法》體系，並要求建立阻斷、凍結與交易拒絕系統。 財政部長斯科特·貝森特主張，穩定幣可能提升國際對美元與美國國庫券的需求。德科斯同意外國需求可能增加國庫券購買，進而降低政府融資成本——但他警告可能產生連鎖效應：若零售存款人將資金轉入穩定幣，銀行將失去一種低成本、穩定的資金來源。銀行可能以更集中且對利率更敏感的批發資金取代零售存款，這可能提高家庭與中小企業的融資成本——尤其對依賴客戶存款的小型貸款機構而言。 傳染渠道與不確定的宏觀影響 德科斯強調另一個擔憂：大規模穩定幣贖回可能迫使發行方變現短期政府債務或提取銀行存款，在壓力條件下對短期融資市場造成壓力。他在演講中引用的BIS模型顯示整體宏觀影響較小，但結果高度依賴於準備金組成、需求來源（國內 vs. 國外）及採用規模。 代幣化存款：機構優勢與持續挑戰 代幣化存款仍是對受監管銀行的索償權，並透過中央銀行系統結算——使其具備機構優勢：現有的資本、流動性、解決與客戶保護框架已適用，且以中央銀行貨幣結算有助於維持單一性。 但技術與運營挑戰依然存在：許可制銀行網絡可能造成流動性被困，小型銀行面臨實施成本，而網絡效應有利於大型機構；全天候結算可能加速存款擠兌，除非設計新的流動性安排。關於結算最終性、智慧合約執行與糾正錯誤交易的法律問題仍待解決。 Agorá專案與未來之路 BIS正透過Agorá專案積極測試代幣化存款，該專案由七家中央銀行與40多家私人機構共同參與。該專案已從原型階段進入真實價值測試（據稱於2026年取得進展），但德科斯明確表示，這些試驗並未證明代幣化存款已準備好在全球範圍內取代現有支付系統。 監管機構接下來必須做什麼 德科斯的訊息務實：代幣化存款看起來是主流支付更強健的機構模式，但它們並非已完成產品——而穩定幣也不會消失。政策制定者必須將高層次原則轉化為運營規則：界定發行方許可權限、解決集團層級監督缺口、為點對點轉帳制定反洗錢框架，並設定準備金、流動性與結算標準。司法管轄區之間的差異可能驅使發行方流向更友善的管轄區，因此國際協調與技術/法律標準至關重要。 總結 BIS預期共存而非淘汰。代幣化存款被視為大規模可程式化支付更安全的基礎架構，而穩定幣可能在更嚴格管控下於專業領域存活。目前，穩定幣在平價、跨鏈摩擦與反洗錢執行方面的問題使其尚未通過普遍最終結算的信任測試——但持續的實驗、監管工作與市場演變將決定這一狀況是否改變。