BIS 報告顯示 USDT 在以太坊上增長，但智能合約持倉陷入停滯

根據國際清算銀行於2026年9月15日發布的工作論文，儘管以太坊上的智能合約帳戶餘額並未持續上升，但更多USDT被發行。在Tron上，這些帳戶在研究的大部分歷史數據中持有約1%的USDT。這些發現共同挑戰了「穩定幣供應量增加自動意味著更多資本進入去中心化金融」的假設。

BIS 論文追蹤代幣的存放位置，而非每位持有者擁有它們的原因。其持有者餘額圖表在日期軸上停止於 2026 年之前，因此其百分比不能視為 2026 年 9 月的數據。這個時間點至關重要，因為目前的儀表板仍顯示兩個網絡上均有大量 USDT 餘額。

在以太坊上，智能合約帳戶在2021年和2022年的部分時間內持有超過網絡20%的USDT。其份額一直維持在15%至20%之間，直到2024年底，隨着發行量擴大，降至約10%至15%。這一下降是合約中代幣比例的變化，而非發現絕對餘額持續下降。BIS作者表示，發行量的增長並未帶來合約持倉的持續增加。

即使合約內的數量保持在先前水平附近，新發行的代幣在合約外累積仍可能導致較低的份額。該研究的以太坊系列反映了這一區別：隨著發行量增加，非合約帳戶中的 USDT 顯著增加，但智能合約持倉並未出現相應的持續增長。因此，單憑百分比漲跌幅來推斷美元從 DeFi 中撤出是不準確的。

研究的圖10顯示，在其繪製期間的末尾，以太坊合約持有的USDT約為100億至150億美元，而Tron的則約為10億美元或更低。這些為近似圖表數值。以太坊的美元餘額在數十億美元的低檔波動，但其佔比縮小；在Tron上，合約餘額僅佔較大供應量的一小部分。這兩個百分比具有不同的鏈特定分母，不能作為DeFi採用的單一衡量標準。

研究人員從以太坊和 Tron 的轉帳事件日誌中重建了 USDT 的持倉情況。他們根據合約部署識別了智慧合約帳戶，將其他地址分類為外部擁有帳戶，並核對代幣供應量與鑄造、焚毀及黑名單銷毀事件。追蹤代幣本身所提供的視角，與加總 DeFi 協議所報告的充幣數量不同，後者可能重複計算相同的代幣。

協議層的總鎖倉價值衡量分配給特定去中心化金融應用的資產。BIS 的重建方法則追蹤單一代幣在兩個網絡地址上的流動，包括這些應用之外的持倉。它更適合用於探討 USDT 在不同帳戶類型之間的分配情況，而協議層總鎖倉價值則可用來描述特定平台的規模。兩者均無法將餘額轉化為對持有者目的的 verified 描述。

這種區分改善了衡量方式，但帳戶類型仍非經濟用途的完美指標。智能合約可能持有 USDT 用於橋接、包裝或託管，而非 DeFi 借貸或交易策略。外部擁有地址可能用於付款、餘幣寶、匯款或交易所託管。因此，Tron 約 1% 的合約持有份額並不能說明其餘代幣被用作付款。以太坊份額下降亦不能證明 DeFi 使用量縮減。

當前規模龐大。於9月28日檢查時，DefiLlama顯示跨鏈的USDT市值約為1837億美元，其中包括以太坊上約733億美元和Tron上約925億美元。這些數據為後期的第三方供應快照，並非BIS持倉分佈的更新，無法顯示今日的代幣是否位於DeFi合約、交易所錢包或其他帳戶中。

目前關於 DeFi 部署的主張，需要對每個鏈上已識別的 DeFi 合約餘額進行當前的詳細分解，並盡可能將橋樑和託管分開。歷史上的 BIS 百分比無法提供此更新。USDT 總額的上升本身並不能證明 DeFi 部署或支付增加，也無法說明對 ETH 或 TRX 的需求。

根據國際清算銀行的數據，USDT 在 2024 年於以太坊上增長，但智能合約持倉陷入停滯 最先出現在 CryptoSlate。