三個月前，我們寫過一篇文章，標題為《當銀行選擇聯盟鏈：幣圈等來的主流入場，為什麼有點尷尬？》。當時的判斷是：JPMorgan、BoA、Citi 這些大行透過 The Clearing House 推 tokenized deposit network，本質是銀行承認了區塊鏈的效率，但要把控制權留在銀行體系裡——幣圈等來了主流入場，卻等來了一個「銀行版、受控版、可監管版」的區塊鏈。
三個月後回頭看，那個判斷不僅沒有過時，反而加速實現了。
2026 年 8 月 25 日至 26 日，四件事幾乎在同一天撞在一起：
- 39 個美國州銀行協會聯合成立「BankChain Alliance」，計劃 2027 年上線一個由銀行業自持、自治理的全國區塊鏈網絡，用於穩定幣、支付和代幣化存款。
- 做市商 Citadel Securities 背書 LayerZero 的交易基礎設施，美國證券清算中心 DTCC 與紐約證券交易所母公司 ICE 同步探索機構級應用。
- 加密託管商 ZeroHash 在申請被駁回後，第二次向 OCC 申請信託銀行牌照；而 Copper 的託管業務據報曾估值 25 億美元，如今買家出價遠低於其 5 億美元的要價。
- 由持牌信託銀行 BitGo Bank & Trust 發行（World Liberty 旗下）的穩定幣 USD1，原生部署於 Canton 網絡。
將這四件事放在一起，一個清晰的信號浮現出來：代幣化競爭的主戰場，已從「誰先上架目標」轉變為「誰控制軌道」——結算層、託管層、牌照層。
這不是又一次「銀行又來了」的新聞——這是定價權的交接。
三個月前的判斷、三個月後的大變局
先回顧一下我們今年 6 月那篇分析文章的核心論點：
我們當時說，銀行選擇聯盟鏈，不是因為沒看懂 DeFi，而是因為它們看懂了自己不能像 DeFi 那樣運行——銀行要的是「誰可以加入、誰能看到數據、誰負責 KYC/AML、出錯了誰擔責」這些問題的確定答案。
聯盟鏈的吸引力，恰恰來自那些幣圈眼中的「不夠開放、不夠去中心化、不夠 crypto」。
三個月後的今天，這個邏輯沒有改變，但參與者的等級已改變。
6 月的主角是「幾家大行」——JPMorgan、BoA、Citi 這類 G-SIB 級別的機構，透過它們共同擁有的支付公司 The Clearing House 來推進。
8 月的主角變成了「整個銀行業的遊說團體」——39 個州銀行協會，它們代表的是成千上萬家小區銀行。BankChain Alliance 不是幾家大銀行的聯合試點，而是銀行業作為一個行業，試圖將鏈的控制權制度化地攥在自己手中。
這中間的區別很重要：
- 大行試點，可能只是少數玩家的戰略選擇；
- 州銀行協會自建鏈，意味著整個銀行體系的「預設選項」正在被改寫——社區銀行不需要每家單獨評估要不要上鏈，而是被遊說團體帶領，直接走進一個銀行自持的網絡。從「大行試點」到「行業基礎設施」，這是軌道之爭的第一層升級。
清算中心與做市商入場：軌道之爭的第二層
如果說 BankChain Alliance 是銀行側的「自建軌道」，那麼 LayerZero × Citadel Securities、DTCC 與 ICE 的動作，就是市場基礎設施側的「自建軌道」。
這三方各代表什麼？
- DTCC：美國證券結算的「軌道層」，每天處理的證券交易達數十萬億美元。據報導，它已開始探索機構級 onchain 應用，意味著代幣化證券的「清算」環節，正被傳統清算中心提前佈局。
- ICE：紐約證券交易所母公司，代表「交易所 + 清算」一體化的傳統力量。
- Citadel Securities：全球最大的做市商之一，其為 LayerZero 的交易基礎設施提供背書，意味著決定流動性的「做市」環節，正朝向機構自持的軌道靠攏。
這三件事疊加的含義是：代幣化證券從「上架目標」到「結算、清算、做市」的整條價值鏈，正在被傳統金融的中樞逐個認領。
加密貨幣圈過去認為，代幣化的價值在於「上鏈」這個動作本身；但現在越來越清楚，代幣化真正值錢的環節——結算確定性、清算效率、做市流動性、監管接口——恰恰是傳統金融已經掌握的東西。
托管正在重新定價？
這是四條新聞裡最殘酷的一條。
ZeroHash 在申請被駁回後，第二次向 OCC 申請信託銀行牌照。它為何要二次叩門？因為託管這門生意，正從「誰技術好、誰鏈上能力強」重新定價為「誰有牌照、誰能做銀行級託管」。
而 Copper 的故事則是反面教材：據 CoinDesk 報導，這家加密資產託管商曾估值 25 億美元，如今由投資銀行 Cantor Fitzgerald 以約 5 億美元的要價尋找買家，而買家的出價遠低於此數字。同一項託管業務，估值縮水超過 80%。為何會如此？答案很簡單，因為託管的價值已不再取決於「技術護城河」，而是取決於「牌照護城河」。
銀行級託管意味著：監管背書、責任主體清晰、審計路徑完整、出了錯能追責。這些東西，恰恰是加密原生託管商最難補齊的——它們有技術，但沒有銀行牌照；而銀行有牌照，正在補齊技術。
ZeroHash 第二次申請 OCC 牌照，說明加密原生玩家也想清楚了——在這個牌桌上，牌照比技術更值錢。
穩定幣的發行權，也正向持牌信託銀行集中
第四條，正是 USD1 原生部署到 Canton 網絡。
但這條新聞真正值得注意的，不是「又一個穩定幣上線了哪條鏈」，而是誰在發行它。
據 Cointelegraph 報導，USD1（市值約 40.5 億美元，第六大穩定幣）由 BitGo Bank & Trust 發行——這家持牌信託銀行負責管理 USD1 的儲備、處理鑄造與贖回。而 World Liberty Financial 是特朗普家族背景的加密風投公司，為 USD1 的品牌與運營方。
這個結構本身，就是「牌照護城河」的另一個註腳：一個與總統相關的加密項目，最終選擇將穩定幣的發行、儲備、鑄造、贖回這些最核心的金融職能，交給一家持牌信託銀行來承擔。
再看部署的網絡。Canton 被其運營方描述為一個面向機構金融的公共區塊鏈，但其核心賣點是「隱私與權限控制」——讓 USD1 能在同一筆交易裡，與代幣化資產一起原子結算，同時保留機構所需的權限和可見性邊界。
In other words, the USD1 "cash leg" lands on a network where "institutional control" is the primary design principle.
這驗證了我們 6 月那篇文章中埋下的一句話：RWA 的關鍵不是「資產能不能上鏈」，而是「現金腿和信任結構怎麼死循環」。
當穩定幣的發行權開始向持牌信託銀行收斂，當現金腿開始落在強調權限控制的機構網絡裡，「穩定幣銀行化」就不再是一句行業口號，而是一個正在發生的、可以逐筆核驗的事實。
這不是「銀行 vs 币圈」的對抗，是「誰定義軌道」
將四件事合併起來，EX.IO Research 的判斷是：
代幣化競爭的勝負手，已從「誰先上架目標」轉變為「誰控制軌道」——結算層、託管層、牌照層。而這三層，正被傳統金融的銀行、清算中心、做市商和牌照體系系統性認領。
但这不等于「幣圈輸了」。
準確地說，是分工正在固化：
- 開放公鏈，繼續承接開放金融、DeFi、全球穩定幣流動性及開發者創新；
- 銀行聯盟鏈和機構網絡，承接銀行存款、企業 treasury、機構結算和隱私敏感交易；
- 代幣化資金，承接收益型現金管理；
- 受監管託管，承接牌照化、可追責的資產保管。
真正被改寫的，是「軌道的定義權」。
三個月前，我們說銀行正在「寫另一個劇本」。三個月後，這個劇本不僅寫出來了，演員陣容更已擴展至整個銀行業、清算中心和做市商。
對市場參與者來說，最重要的不再是「這項資產上不上鏈」，而是「它上的是哪條鏈、誰控制這條鏈、誰的牌照在兜底」。
綜合上述分析，我們還可以得出的三個核心判斷分別如下：
第一，軌道之爭已進入「行業基礎設施」階段。從大行試點升級為 39 個州銀行協會自建鏈，意味著銀行體系正在把「自持軌道」變成默認選項。
第二，託管正被「牌照化」重新評估。ZeroHash 再度申請 OCC 牌照、Copper 估值崩塌，說明託管這門生意的護城河，正從技術轉向牌照。
第三，穩定幣的發行權正向持牌信託銀行收斂。USD1 由 BitGo Bank & Trust 發行，驗證了「現金腿 + 信任結構死循環」才是 tokenized finance 的真正關鍵——而死循環的關鍵，是牌照在兜底。
軌道往往是關鍵。我們也常說，Web2+Web3 可以引領更美好的未來，包括更多資產上鏈等，但是，等到銀行加速自建聯盟鏈時，Web3 即將失去關鍵「軌道」，至於下一步該怎麼走、如何發揮自身優勢，或許要等這個圈子是否可以有下一個真實的、能有效吸引市場的敘事和真實成功案例了。
🔗 資料來源（基於公開媒體報道，相關項目進展、時間表和商業安排可能變更。）
CoinDesk — 美國州銀行協會計劃推出自己的全國性區塊鏈網絡（BankChain Alliance）；https://www.coindesk.com/policy/2026/08/25/u-s-state-banking-associations-plan-to-launch-their-own-nationwide-blockchain-network
BankNews — 數十個州級協會聯合創建共同區塊鏈網路；https://banknews.com/chronicles/dozens-of-state-associations-unite-to-create-common-blockchain-network
CoinDesk — LayerZero 推出適用於加密貨幣和代幣化市場的交易基礎設施，Citadel Securities 資助；https://www.coindesk.com/business/2026/08/25/layerzero-unveils-trading-infrastructure-for-crypto-and-tokenized-markets-zro-surges
CoinDesk — Zerohash 再次嘗試申請 OCC 信託銀行特許執照；https://www.coindesk.com/policy/2026/08/25/zerohash-back-for-second-effort-at-occ-trust-bank-charter
CoinDesk — 加密資產託管公司 Copper 已有潛在買家，但出價遠低於其 5 億美元的要價
Cointelegraph — World Liberty Financial 在 Canton Network 上原生發行 USD1（由 BitGo Bank & Trust 發行；Canton 被描述為「為機構金融設計的公開、無許可區塊鏈」）https://cointelegraph.com/news/world-liberty-financial-launches-usd1-natively-on-canton-network
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