8 月 12 日，Neo Cloud 賽道的頭部上市公司 Nebius 單日漲了 28%。
有意思的是，幾天前，因做空次貸成名的 Michael Burry 剛剛披露了對這家公司的空頭頭寸，當時接近 30% 的流通盤被做空。財報一出，空頭被逼著回補，這是 Nebius 自 2025 年 9 月以来最大的單日漲幅。
前一天盤後，與 Nebius 同屬 Neo Cloud 賽道龍頭的 CoreWeave 也交出第二季財報：收入 25.8 億美元，同比翻了一倍多，未交付的訂單積壓衝到 1040 億美元，是一年前的三倍以上，全年指引同時上調，次日股價漲 19%。同一賽道的 IREN、Applied Digital、Core Scientific 一併跟漲。同一週，Roundhill 還順勢推出了一隻 Neo Cloud 主題 ETF。
在8月的這輪科技股反彈中，Neo Cloud 是其中一項不可忽視的賽道，也是今年科技股中反彈最猛烈的賽道。
過去一年，市場總在討論誰能做出下一個大模型；現在，越來越多資金開始追問另一個更現實的問題：如果模型繼續變大，誰來把它們跑起來？
答案並不只是英偉達。一張 GPU 要真正變成可出售的算力，背後還要接上機房、電力、冷卻、網絡、運維和一筆願意提前付款的客戶訂單。GPU 還在路上，變壓器可能已經排了半年；模型公司急著擴容，數據中心的空位卻越來越少。
因此，一批專為客戶搭建 AI 基礎設施的新公司，在資本市場也越來越受到重視。它們銷售的不是一個普通雲帳號，而是一整套可運行大模型的環境：客戶無需自行購買機器、無需搶電力，也不必從頭組建一支數據中心團隊。這類公司有一個新稱呼，叫 Neo Cloud 新雲。
而除了我們比較熟知的 CoreWeave 和 Nebius 這些名字之外，納斯達克還有一家剛換上新品牌的公司，正從賽道裡殺出來。
它叫 Axe Compute，股票代碼 AGPU。
8 月 14 日，Axe Compute 發布二季度財報。財報裡披露，2026 年累計簽約合同價值已經突破 32 億美元；如果這些項目全部部署完成，年化收入運行率預計超過 6.96 億美元。
它顯然不是一家與 CoreWeave 同量級的公司。但對一家去年年底才改名、今年才真正開始賣算力的公司來說，這些披露的數據值得我們研究一二。
Axe Compute 到底是一家什麼樣的新公司
Axe Compute 是原 Predictive Oncology 改名後的新品牌和新戰略。
這家公司此前從事腫瘤藥物發現，2025 年末轉向 AI 算力基礎設施，2025 年 12 月 11 日正式更名，次日開始以 AGPU 在納斯達克交易。2026 年 2 月起管理層完成換血，Christopher Miglino 出任 CEO，4 月 Kyle Okamoto 加入擔任總裁，5 月 Jeremy Yaukey-Witter 升任 CFO。
Axe Compute 管理層成員
具體到業務線，Axe Compute 現在有兩條。
第一條業務線是 Axe Compute Access，調度已上線的第三方 GPU 容量，為客戶提供可立即上線的算力。這條線主要透過 Aethir 分佈式算力網絡接入全球第三方機房資源，網絡覆蓋 93 個國家、200 多個節點，可訪問的 GPU 總量超過 43.5 萬張。
第二條業務線是 Axe Compute Build，為企業客戶設計、部署、持有並運營專屬 GPU 集群。客戶無需自行購買機器、尋找場地，亦無需承擔硬體所有權與運維責任。而 GPU 基礎設施的產權仍歸 Axe Compute 所有，合同期滿後，這批 GPU 理論上仍可繼續為下一位客戶提供服務。
Clearly, the Build business better reflects the company's ambition.
今年 4 月，Axe Compute 簽下首筆標誌性的 Build 合同：總值約 2.6 億美元，期限 36 個月，計劃在美國一座 Tier 3 數據中心部署 2304 張英偉達 Blackwell B300 GPU 及配套高速存儲，目標三季度上線。如果順利進入服務期，這份合同單季可帶來約 2000 萬到 2100 萬美元收入。
Axe Compute 為 Duos 公司建設的首個數據中心外部
合同的另一端，落地於美國東南方一個名叫哥倫布的城市。這在美國數據中心地圖上原本是個無名之地。但由於一線樞紐的電力容量和並網排期已滿，因此這兩年 AI 機房大量遷移至這類二線城市。
Axe Compute 的首個 B300 集群，安裝於 Duos Edge AI 位於哥倫布的這座 Tier 3 數據中心園區內。288 個節點，每個節點配備 8 張 B300、288GB HBM3e 顯存，合計正好為合約中明確規定的 2304 張卡；節點之間透過 InfiniBand Quantum-X800 互聯，單節點頻寬達 6.4 Tb/s，並搭配 WEKA 提供的 20PB 以上高速存儲。
Duos Edge 數據中心內部
有意思的是，8 月 17 日的第二季財報電話會議，公司直接從這座機房進行直播。開場第一句話是：今天我們從喬治亞州哥倫布現場直播，這裡就是 4 月宣布的那套 B300 集群所在地。
Axe Compute 執行長 Christopher Miglino 與 Duos 執行長 Doug Recker
Duos 的 CEO Doug Recker 本人也坐在現場，他這樣形容這段施工進度：在這 45 天裡做到的事情令人難以置信，如果你架起鏡頭繞場地走一圈，會發現推進速度驚人。他還補了一句，我們不會告訴你三週能完成 100 兆瓦，但你看到的這些，全部是在 45 天之內完成的。
叢集預計數週內上線，並計劃在接下來幾個月將規模擴大三倍。同一時間，另一套叢集正在瑞典博登建設，包含 256 個 B300 節點與備件，配備 RoCEv2 網絡和 WEKA 存儲，預計 2026 年底上線。
之後，從7月開始，簽約額如潮水般湧來。
7 月 22 日，公司宣布在美國和歐洲簽下超過 13 億美元的新合約，一舉超越 5 月才設定的 10 億美元全年簽約目標；五天後的 7 月 27 日又官宣一筆超過 15 億美元的五年期合約，用於在美國部署一套搭載 9200 張 B300 的專屬叢集，兩份合約均帶延期選擇權。到 8 月中旬，2026 年累計簽約合約價值已超過 32 億美元，其中超過 28 億美元是 7 月簽下的三份 Build 合約。
Three months, tripled the annual target.
半年完成 32 億美元訂單
從 Axe Compute Q2 財報可發現，最直觀的變化是收入。
公司當季收入為 321.5 萬美元，上一季度僅約 3.5 萬美元，環比增長近 90 倍；作為對照，去年同期此數字為 3 千美元。上半年經營活動現金流為正 1740 萬美元，季末現金為 2190 萬美元，一季末為 690 萬美元。
第二季度的收入成本為 301.3 萬美元，粗略計算，毛利僅約 20 萬美元，毛利率為 6.3%。
6.3% 算高還是低，單看 Axe Compute 無法判斷，我們來橫向對比一下這個賽道裡的龍頭。
同一季度，CoreWeave 收入 25.8 億美元，調整後 EBITDA 15.1 億美元，EBITDA margin 59%。兩家公司的收入規模相差八百倍，沒有可比性，但毛利結構的差距仍能說明一些問題。
因為毛利結構的差異不是由規模造成的，而是由生意性質造成的。
Axe Compute 第二季的收入基本上來自 Access，而 Access 本質上是轉售。Axe Compute 從第三方網絡購買已上線的容量，加價售予客戶，賺取中間的價差。畢竟硬體不是自己的，機房也不是自己的，定價權因而有限。這類業務的毛利天花板本來就低。CoreWeave 和 Nebius 售賣的是自己購買、自己安裝、自己運維的 GPU，客戶簽訂多年照付不議合約，它們獲取的是資產的回報，而非撮合的佣金。
這也是 Axe Compute 從第二季度開始將主營業務轉向 Build 的原因。
或許 Axe Compute 意識到，Access 這個模式做到頭也就這樣。這組數字對一家剛開始賣算力的公司可能夠體面，但它撐不起 Axe Compute 真正的野心。Axe Compute 需要自己的 GPU 基礎設施，於是截至目前，Axe Compute 也有了超過 32 億美元的合同訂單，管理層給 Build 項目的測算是毛利率 28% 到 44%。
我們都知道，第二季度的截止日是 6 月 30 日。因此，7 月簽下的三份合計超過 28 億美元的 Build 合同，公司在財報中明確標註為期後事項。可以說，市場現在看到的這份第二季度財報，其實是 Axe Compute 轉型之前的最後一張報表。
在 7 月 27 日公告的 15 億美元合同中，公司表示預計在 30 天內收到累計超過 5.34 億美元的預付款。在 8 月 17 日的電話會議上，Miglino 宣布了第一筆款項：正在擴建的那個叢集，已實際收到超過 3.17 億美元的預付款。
也就是說 32 億美元的合同和已經到賬的 3 億美元預付款，可以說這是在 Q2 財報中比收入更重要的數據。
這是 Neo Cloud 這條賽道最反直覺的地方：長期照付不議合約鎖定的未來現金流，是可以拿去做抵押的。CoreWeave 那 1040 億美元訂單積壓本質上就是一套風險緩釋機制，它把未來收入鎖定在資產折舊之前，讓公司能以更低的成本借債。2026 年 3 月，CoreWeave 用這些合約做抵押完成了一筆約 85 億美元的債務融資，成為行業首筆拿到投資級評級的 GPU 抵押貸款。Nebius 走的是同一條路，二季度它超過七成的新簽交易帶預付款，全年預計收到超過 90 億美元。
而大廠願意當「預付的甲方」，一個關鍵動機是：向 Neo Cloud 採購算力可以按合同期限計入營運支出，而不必像自建數據中心那樣一次性計入資本支出，壓垮本已承壓的自由現金流。因此順序被徹底顛倒了。過去是供應商先砸錢建好基礎設施，再等客戶慢慢遷移；現在是客戶先鎖定容量、先付錢，供應商拿著合同和預付款去採購 GPU、預訂機房、匹配融資。
3.17 億美元現金進賬，意味著這批部署所需的外部融資規模被直接大幅壓縮，公司可立即啟動設備採購和機房容量鎖定，無需先進行股權或債務融資。客戶在叢集尚未通電前便先行付款，本身就是對訂單真實性與黏性的最直接背書；對下游的項目融資方而言，這也是一份可供進行盡職調查的現金憑證。
Axe Compute 也公布了未來一段時間的實現節奏：第二季度末年化收入運行率為 3700 萬美元，哥倫布叢集上線後升至約 1.39 億美元，所有簽約合同部署完成後將超過 6.96 億美元，幾乎是此前 3.85 億美元指引的兩倍，窗口期指向 2026 年第四季度至 2027 年第一季度。
隨後，公司披露的合格銷售管道規模為 59 億美元、98 個機會，接近當前已簽合同的兩倍。Miglino 在 8 月 17 日的業績電話會上說：「我們仍然有信心，在今年年底前再簽下 20 億美元的額外合同。」
從接入算力到控制電力，Axe Compute 想往更深處走
The most prominent term in AI infrastructure is GPU; what's truly hard to acquire on short notice is often electricity and space.
一張 B300 運到數據中心以後，還需要高密度供電、液冷、網絡和足夠穩定的機房環境。晶片可以排產，場地和並網卻常常要等更久。於是，誰先拿到一塊能跑下一代 GPU 的土地和電力，誰就更接近下一份大合同。
這也是 Axe Compute 最近與 Duos Technologies 合作的份量。
8 月 17 日，雙方宣布新增最高 55MW 的 AI 數據中心容量安排，項目分佈於美國多個地點，預期總付款超過 5 億美元。而如前文所述，在此之前，雙方已在喬治亞州哥倫布推進一個 10MW 項目，Duos 正在交付過程中。新增容量的初步項目就緒目標從 2026 年末開始，延續至 2027 年初。
但這份協議裡更關鍵的一條，不在容量上，而在於身份的改變。
雙方已同時簽署條款書，Axe Compute 將對相關項目實體進行少數股權投資，預期持有約 49% 的股權，並透過特殊目的實體參與部分設施的持有與融資。
也就是說，Axe Compute 不再只是租用別人的機房，而是持有承載自己客戶的那棟建築和那套電力設施的股權。所有權帶來的是對容量和成本的長期控制力，是多年客戶合同背後一項真實存在的資產，也是按自己的節奏擴容的權利，而不必每次都去排別人的隊。
在電力資源已成為整個 AI 基建最硬瓶頸的當下，這件事的價值不難理解。GPU 可以下單，機房可以租，但一個站點能否拿到足夠的電、何時能並網，是錢買不來的排期。提前鎖定 55MW 容量，等於把客戶部署不會因場地、電力或施工進度而延誤這件事，提前做成了確定性。
最早，Axe Compute 透過第三方網絡接入在線算力；隨後，它開始為客戶自建專屬 GPU 集群；現在，它又在試圖進入承載集群的機房和電力項目。它想從一個「採購容量再賣給客戶」的角色，往「共同持有並運營基礎設施」的位置靠近。
這也是 Axe Compute 與 CoreWeave 的差別。
CoreWeave 已經是一家規模化的 AI 雲公司，其優勢在於大規模 GPU 集群、成熟的部署能力、軟體系統以及大量已進入運營期的客戶合同。在北美和歐洲運營數十座大型 AI 數據中心，依靠 InfiniBand 高速互聯和 Kubernetes 原生編排打造單機房萬卡級訓練集群，服務的是頭部 AI 實驗室的超大規模訓練需求。
Axe Compute 目前尚無如此規模，其起步方式更符合自身情況：先透過 Access 滿足即時需求，利用 Aethir 網絡的分佈式資源實現全球覆蓋與快速觸達，再推進 Build 項目以提供定制化重資產交付。輕資產觸達與重資產定制並行，使其能切入 CoreWeave 無法覆蓋的區域市場，以及更下沉、更多元的客戶需求。
需要客觀承認的是，Axe Compute 離 CoreWeave 還很遠。
它沒有 CoreWeave 那樣已經跑出來的規模，1040 億美元的訂單積壓是它 32 億美元簽約值的三十倍以上；它也沒有傳統數據中心公司多年累積下來的電力資產，那 55MW 的股權安排還需要走完正式文件、交割條件和雙方審批。二季度的調整後 EBITDA 是負 490 萬美元，公司仍處於早期投入階段；管理層給出的 Build 項目毛利率 28% 到 44%、EBITDA margin 62% 到 76%，但這也只是項目層面成熟運營後的測算。
這當然不等於 AGPU 已經可以和 CoreWeave、Nebius 放在同一把尺子上比較。市場給它的低估值，本質上也在給早期交付風險定價：合同還要變成預付款，預付款還要變成上線的叢集，最後才會變成財報裡的收入。但「訂單很大、公司很小」的錯位，正是這家公司接下來最值得追蹤的地方。
市銷率對比圖
如果將訂單轉換為資本市場更熟悉的估值語言，Axe Compute 的反差會更直觀。截至 8 月 17 日，AGPU 的市值約為 9000 萬美元；而公司給出的口徑是，已簽項目全部部署完成後，年化收入運行率有望超過 6.96 億美元。按這個遠期測算，Axe Compute 對應約 0.13 倍市銷率。
在相同時間下，CoreWeave 和 Nebius 這些市值數百億美元的賽道龍頭，市銷率分別為 5.5 倍和 24 倍，巨大的反差凸顯了 Axe Compute 的潛力，這是一家訂單龐大但市值尚小的公司。
畢竟它的優勢，恰恰在於起步輕、轉向快。Aethir 網絡讓它在沒有自有机房的時候就能提供可調用的算力，先跑出第一筆收入；Build 合同和隨之而來的預付款，又給了它走向重資產交付的入口，而不必先燒掉一輪股權去建第一座機房。
CoreWeave 讓資本市場看到一件事：AI 算力可以成為一門將長期合約、設備融資和基礎設施運營交織在一起的生意。Axe Compute 還遠未達到那個位置。
但从 4 月第一份 2.6 億美元合同，到 8 月 3.17 億美元預付款到賬，再到哥倫布那個即將亮燈的叢集，Axe Compute 至少已經找到了一條自己的進場路線。
未來幾個月，值得關注的事项包括：哥倫布的 B300 集群能否如期亮燈；已到賬的預付款能否繼續轉為設備部署和收入；以及 Miglino 在電話會議中提到的「年底前再簽下 20 億美元額外合約」，能否真正落實。
32 億美元的簽約值已將 Axe Compute 推到台前，而 0.13 倍的市銷率也讓我們意識到它的潛力，這是一家訂單很大、市值還很小的公司。
而這個錯位接下來能否收斂，也將取決於合同能否如期變成上線的集群和確認的收入。因此接下來這幾個月，我們也可以持續關注：Axe Compute 在哥倫布的集群什麼時候亮燈、客戶什麼時候開始計費；Miglino 那個 20 億美元的年底目標，最後能完成多少。
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